黃湘源

        股指期貨面世的日期越來越近，但是，讓人越來越不解的是，橫盤了那么長時間的滬深股市，非但沒有出現國外大多數成熟市場曾出現過的助漲走勢，反而3000點也有點保不住的樣子。如果按照尚福林主席的說法是因為情況有點復雜，那么，復雜在哪里呢？

        其實，盡管人們對股指期貨都寄予莫大的期望，但是，種種跡象表明，千呼萬喚始出來的股指期貨，也許已經不是原來意義的那個股指期貨，而是被動過了某種變性手術的股指期貨了。綜合起來，其疑點大致有四：

        疑點一：風險管理工具為何不能為中小投資者所用？長期處于單邊運行、交易手段單一、缺乏對沖平衡機制的中國股市之所以需要股指期貨，是因為需要具有對沖市場風險和平抑股價波動功能的風險管理工具。不過，需要對沖平衡工具的不僅是正在越來越散戶化的機構，更是盈利正在變得越來越困難的散戶。為什么股指期貨作為一種有效的風險管理工具只能成為機構的專利，而不能為散戶所用呢？

        疑點二：“被保護”是減少風險還是放大風險？不錯，股指期貨是一種以保證金交易為基礎的杠桿工具，由于保證金交易在放大利潤的同時也放大了風險，股指期貨一般不適合資金量過小和風險承受能力過低的中小投資者參與。但是，處在“高門檻保護”狀態的中小投資者，不僅被迫看股指期貨的臉色，而且還要在沒有任何自衛工具的條件下被動挨打。這對于他們來說，恰恰不是減少了風險，而是放大了風險。

        疑點三：杠桿率是不是越低越好？按照中金所的說法，目前股指期貨的保證金比例從10%提高到12%還不夠，進入實際交易時還有可能提高到15%，這實際上意味這股指期貨的杠桿率將由原來的10倍降低到8倍以下，甚至更低一些。杠桿率的縮小在降低股指期貨的市場風險程度的同時，也相應地降低了市場的預期收益比例，因此，不能簡單地說杠桿率越低越好。如果再加上對一般保證金賬戶滿倉操作的限制，保證金交易不就越來越像被關在籠子里的老虎所食之雞骨架，一點肉的滋味也沒有了嗎？

        疑點四：給基金套“緊箍咒”意欲何為？限制基金的投資比例和參與頭寸，在給基金套上“緊箍咒”的同時，也約束了中小投資者通過基金曲線分享股指期貨帶給之利益的可能性。事實上，在步步設卡的情況下，不要說基金基本上已經不可能像孫悟空那樣大鬧天空，就是連股指期貨笑傲山林的條件恐怕也快要沒有了，只能像被關在籠子里的老虎一樣惴惴而行。

        虎年伊始，《每日經濟新聞》就曾發表過筆者的一篇文章，感嘆野性退化的華南虎不會搏殺兔子，反而見了兔子也害怕。如今看來，東北虎比華南虎還不如。有報道稱，東北一家動物園有一次拿牛肉去喂虎，老虎竟然不吃。因為這些被圈養起來的東北虎，平時吃的都是白條雞和雞骨架，早已不知牛肉的滋味為何物了。

        虎猶如此，人何以堪！選擇在虎年春天問世的股指期貨，在人們的心目中也許原本曾是老虎的象征，但是被改了性的股指期貨，不過也就像不識肉滋味的老虎，它還談得上虎虎生威嗎？如果未來的股指期貨需要看著股票的臉色去交易的話，也就無所謂杠桿不杠桿了。難怪股市“近鄉情怯”，離股指期貨開市交易的日子越近，就越是找不到方向。



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