每經(jīng)記者  張長穎  牟璇  發(fā)自成都

        “下半年，將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策。”日前在北京召開的央行貨幣政策委員會(huì)2010年第二季度例會(huì)上的聲音震動(dòng)了整個(gè)A股市場，昨日  （7月9日）滬指漲逾50點(diǎn)劍指2500點(diǎn)，A股也迎來年內(nèi)最大單周漲幅。結(jié)合貨幣政策的積極信號(hào)以及央行7周內(nèi)近萬億的凈投放，下半年資金面趨于寬松會(huì)是大概率事件嗎？市場關(guān)注的加息，又會(huì)否在下半年重啟呢？

近萬億凈投放增強(qiáng)流動(dòng)性

        截至本周，央行已連續(xù)7周向市場凈投放資金，累計(jì)凈投放達(dá)9380億元。在近2個(gè)月時(shí)間內(nèi)，央行向公開市場凈投放近萬億資金，相當(dāng)于消化了今年以來3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率而凍結(jié)的資金數(shù)量。

        同時(shí)，央行這一大規(guī)模向市場注入流動(dòng)性的舉動(dòng)，也使得前期居高不下的貨幣市場利率全線走低。7月8日上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor各期限品種利率繼續(xù)全面走低。隔夜和7天利率分別下行14.49BP和2.52BP，報(bào)收在1.9842%和2.4233%。14天和1個(gè)月期下行4.87BP和10.50BP，  報(bào)  收  在  2.6371%  和2.7150%。3個(gè)月和6個(gè)月品種分別報(bào)收在2.5978%和2.4799%，9個(gè)月和1年品種分別報(bào)收在2.5321%和2.6011%，3個(gè)月以上品種利率和短期利率的倒掛依然存在。

        短短7個(gè)交易日，隔夜回購定盤利率大跌超過20個(gè)基點(diǎn)并跌破2%整數(shù)關(guān)口，7天期大幅回落超過40個(gè)基點(diǎn)，14天期資金利率則一口氣下滑超過0.8%。同業(yè)拆借利率2W和1M品種也分別收于2.5738%和2.6214%。其他期限銀行間拆借利率和質(zhì)押回購利率各期限品種也有大幅度的下降。

        貨幣市場資金價(jià)格的大幅降低，從側(cè)面反映了公開市場操作凈投放和農(nóng)行申購資金解禁等疊加效用使市場資金面陡然寬松的事實(shí)。分析人士指出，資金利率的快速下滑，反映出當(dāng)前市場資金面氛圍已發(fā)生實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變。

正回購時(shí)隔兩月又重啟

        本周，央行同時(shí)在公開市場操作上分別發(fā)行了60億元1年期央票和100億元3月期央票，并同時(shí)重啟了暫停四周的91天正回購。在扣除本周回籠資金后，市場再度迎來資金凈投放。

        央行8日公告稱，在公開市場上發(fā)行了100億元3月期央票，中標(biāo)收益率為1.5704%，與前次持平。同時(shí)，央行還重啟了91天期正回購協(xié)議，回購資金為150億元，中標(biāo)利率為1.57%，持平于5月13日最后一期發(fā)行。

        本周公開市場到期央票和正回購總額為1860億元，較上周增加420億元。據(jù)此推算，央行本周將通過公開市場凈投放資金1550億元。這已是央行連續(xù)第7周實(shí)現(xiàn)資金凈投放，累計(jì)凈投放資金達(dá)9380億元。

        關(guān)于央行近期連續(xù)并大規(guī)模凈投放資金，國金證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師付雷向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，從5月開始，市場流動(dòng)性過于緊張，這一方面源于前期國家大幅緊縮貨幣政策的累積效應(yīng)，另一方面因前期外匯占款的大幅降低，資金出現(xiàn)外流跡象。在此情況下，央行急需為市場補(bǔ)充流動(dòng)性。

        而對于正回購時(shí)隔兩月后的重啟，長城證券分析師宋紹峰認(rèn)為，這是短期現(xiàn)象，目前尚難判斷政策用意，應(yīng)結(jié)合其未來動(dòng)向才能有所結(jié)論。

下半年資金面或趨于寬松

        本周召開的貨幣政策委員會(huì)2010年度第二季度例會(huì)發(fā)出了積極的信號(hào)。央行表示下半年將繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，密切關(guān)注經(jīng)濟(jì)金融形勢的發(fā)展，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持貨幣信貸適度增長。

        會(huì)議認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，但未來仍存在較大不確定性。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展，消費(fèi)、投資、出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的協(xié)調(diào)性增強(qiáng)，但管理通脹預(yù)期、保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的任務(wù)依然艱巨。

        對此中銀國際研究報(bào)告指出，央行在形容貨幣和信貸增速時(shí)將之前的“快速”變?yōu)榱恕昂侠怼保@表明貨幣當(dāng)局對去年4季度起開始實(shí)行的貸款監(jiān)管政策的效果基本滿意。5月以來資本流入和合規(guī)貸款需求已明顯下降，因此短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步收緊的可能性明顯降低。甚至不排除，今年第3季度以后，貨幣政策可能會(huì)出現(xiàn)一些微調(diào)，7月，央行可能會(huì)繼續(xù)向銀行間市場注入流動(dòng)性，而不是像2月至5月期間回收流動(dòng)性，但具體操作仍將取決于下半年人民幣匯率預(yù)期以及資本流入情況。

        國金證券宏觀分析師付雷向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，本次會(huì)議增加了市場對于我國今年貨幣政策“前緊后松”的預(yù)期。而江南證券首席宏觀分析師康海榮也指出，本次例會(huì)指出下半年繼續(xù)實(shí)施寬松的貨幣政策也是部分出于保護(hù)經(jīng)濟(jì)增長的考慮。

        付雷預(yù)計(jì)，在投資跟出口不佳的情況下，我國下半年的經(jīng)濟(jì)情況將難出現(xiàn)大幅上漲的情況。從投資來看，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)新開工面積下降較快，地方政府的整體投資在下半年也將減速；而在出口方面，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的道路仍然是坎坷而曲折的，歐債危機(jī)仍在延續(xù)，美國高企的失業(yè)率以及深陷泥潭的樓市也增加了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)。在國際經(jīng)濟(jì)形勢堪憂的情況下，預(yù)計(jì)今年下半年出口并不樂觀。

        渤海證券研究所則認(rèn)為，“框架不變，動(dòng)態(tài)優(yōu)化”可能成為下半年貨幣政策的主基調(diào)。

        主要原因在于房價(jià)過快上漲以及地方政府債務(wù)快速擴(kuò)張等問題尚未徹底解決，當(dāng)前和下半年不具備貨幣政策根本性放松的政策空間；考慮到保障性住房投資大幅提高，去年陸續(xù)開工項(xiàng)目今年進(jìn)入密集施工期，以及中央投資必要時(shí)候的適度增加，經(jīng)濟(jì)二次探底可能性小，貨幣政策根本性轉(zhuǎn)向必要性不大。即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過快下滑，最優(yōu)政策選擇是中央投資適度加大，而不是重新大開閘門，大量投放信貸；國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增加，客觀上需要貨幣政策做出“動(dòng)態(tài)優(yōu)化”，即增加靈活性和針對性。

        康海榮指出，在去年全力保增長之后，今年開始進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的過程。在外圍經(jīng)濟(jì)不確定的情況下，我國經(jīng)濟(jì)仍需呵護(hù)。康海榮指出，5月份后美元指數(shù)已經(jīng)達(dá)到較高水平，所以其未來繼續(xù)大幅沖高可能性較小；由于美國調(diào)低經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，較低基準(zhǔn)利率水平仍能貫穿整個(gè)下半年，據(jù)此判斷我國匯改之后引發(fā)的升值預(yù)期對逐利熱錢依然有較好的吸引力，預(yù)計(jì)7月份后外匯占款會(huì)有所回升，加之下半年公開市場仍有2.17萬億的到期資金，預(yù)計(jì)下半年我國銀行間流動(dòng)性又將能回到相對寬松水平。總體來說，下半年加息概率偏低，貨幣政策也將趨于寬松。

        同時(shí)，英大證券研究所所長李大霄也表示，下半年的貨幣政策趨于適度寬松。

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資金面愈顯寬松  6月期國債認(rèn)購踴躍

每經(jīng)記者  賀麒麟  發(fā)自上海

        資金面愈顯寬松，短端需求回暖，貼現(xiàn)國債告別“未招滿”窘境。

        財(cái)政部公告顯示，周五  （7月9日）招標(biāo)的200億元6月期(182天)記賬式貼現(xiàn)國債獲全額認(rèn)購，認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)1.98倍，為今年以來貼現(xiàn)國債發(fā)行的最高認(rèn)購倍數(shù)。而財(cái)政部于6月11日計(jì)劃發(fā)行的150億元3月期和200億元9月期貼現(xiàn)國債均未能招滿。

        該6月期國債為財(cái)政部今年第八期記賬式貼現(xiàn)國債。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在今年的八期記賬式貼現(xiàn)國債中，除了三期6月期(182天)品種順利發(fā)行外，其他五期（包括3月期和9月期）均未招滿。

        而該1.98倍的認(rèn)購倍數(shù)，甚至高于4月份、5月份資金面充裕時(shí)期的認(rèn)購倍數(shù)。數(shù)據(jù)顯示，于4月16日和5月14日發(fā)行的兩期6月期(182天)品種，認(rèn)購倍數(shù)分別為1.85倍和1.46倍。

        某大行交易員表示，因農(nóng)行IPO申購資金解凍，向市場注入大量流動(dòng)性，因此市場對新債的需求有所增加。

        此外，“如果考慮稅收因素，該6月期貼現(xiàn)國債的收益率已高于2.0929%的1年期央票發(fā)行收益率。”

        公告并顯示，該6月期國債發(fā)行收益率為1.9256%。而中央國債登記結(jié)算公司的國債收益率曲線顯示，6月期國債最新收益率報(bào)在1.9616%。

        華北一機(jī)構(gòu)交易員認(rèn)為，投資者投資新債的資金增多，主要是因?yàn)樵谘胄羞B續(xù)7周凈投放下，銀行體系流動(dòng)性的緊張格局大為緩和。



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