每經(jīng)記者  陳明偉

        2006年10月，當(dāng)如家在美國(guó)納斯達(dá)克以超過(guò)百倍的市盈率高價(jià)發(fā)行時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者一定在暗自偷笑：華爾街一定又一次被  “中國(guó)概念股”給忽悠過(guò)頭了……

        2010年中期，當(dāng)國(guó)內(nèi)已上市的4家經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店公司紛紛拋出高增長(zhǎng)、高盈利的漂亮財(cái)務(wù)報(bào)告后，國(guó)內(nèi)投資者或許有些明白，華爾街資本大佬們到底為什么會(huì)給這些在中國(guó)也算是傳統(tǒng)服務(wù)性產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店股很高的估值。

        除看重連鎖酒店業(yè)快速可復(fù)制性的商業(yè)模式所帶來(lái)的高資本回報(bào)率之外，或許更深層次的因素還在于，國(guó)際投資界的資本大佬們?cè)缫杨A(yù)見到未來(lái)中國(guó)從“中國(guó)制造”向“中國(guó)服務(wù)”進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，并敏銳地嗅到了這背后隱藏的重大投資機(jī)會(huì)。

        不過(guò)，身處高成長(zhǎng)、高盈利、高景氣經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)之中的錦江之星，似乎并沒(méi)有得到國(guó)內(nèi)投資者的追捧。盡管這可能與其過(guò)去以一種不疾不徐的姿態(tài)發(fā)展而被市場(chǎng)抱以“老國(guó)企，太保守”的詬病有關(guān)，但  “每年以100家左右速度擴(kuò)張”，“管理層激勵(lì)的政策現(xiàn)在研究中，目前正在考慮激勵(lì)措施擴(kuò)大范圍”等似乎也讓我們嗅到了這家中國(guó)經(jīng)濟(jì)型酒店開山鼻祖、昔日行業(yè)老大哥欲煥發(fā)新生，再成行業(yè)標(biāo)桿的肯定之聲和堅(jiān)定之心。

行業(yè)仍存10倍成長(zhǎng)空間

        對(duì)于這個(gè)行業(yè)而言，國(guó)際資本大佬們深邃的戰(zhàn)略眼光顯然讓他們捕捉到了投資的機(jī)會(huì)。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)目前4000余家經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店和40余萬(wàn)間客房數(shù)的規(guī)模水平，與美國(guó)5.4萬(wàn)家經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店，400多萬(wàn)間客房數(shù)相比，的確還存在至少10倍以上的成長(zhǎng)空間。而從成長(zhǎng)性來(lái)看，于2003年開始步入快速發(fā)展的中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店業(yè)，酒店家數(shù)和客房數(shù)分別由2003年的87家和10292間，增長(zhǎng)至2010年上半年的4270家和46.1萬(wàn)間。僅6.5年時(shí)間，經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店的家數(shù)和客房數(shù)就分別增長(zhǎng)了49倍和46倍，年復(fù)合增長(zhǎng)率分別達(dá)82.03%和79.49%。

        巨大的市場(chǎng)空間和高成長(zhǎng)的發(fā)展勢(shì)態(tài)，強(qiáng)勁支撐著中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店上市公司的高估值。數(shù)據(jù)顯示，目前在美國(guó)納斯達(dá)克和紐交所上市的如家、漢庭和7天3大中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店公司，其市盈率一直在40倍~50倍之間。

        《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者翻閱國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)中目前已上市的如家、漢庭、7天和錦江股份（600754，收盤價(jià)26.07元）4家公司2010中期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)現(xiàn)，截至今年二季度，在美國(guó)市場(chǎng)上市的3家經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店股如家、漢庭和7天營(yíng)收同比增長(zhǎng)率分別為25.7%，39.2%和24.9%，而實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)同比卻分別激增了144.9%，185%和1893%。而剛完成資產(chǎn)置換，順利回歸A股的錦江之星，上半年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為7.38億元，同期增長(zhǎng)32.84%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7742萬(wàn)元，同比增速也高達(dá)219.62%。

        “顯然，中國(guó)經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店行業(yè)正在步入高成長(zhǎng)、高盈利階段。”一位知名券商旅游行業(yè)分析師在其研究報(bào)告中指出。

錦江股份：高成長(zhǎng)與低估值

        不過(guò)在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，通過(guò)資產(chǎn)置換低調(diào)回歸A股的錦江之星，似乎并沒(méi)有受到“恩厚”的待遇。在錦江股份這只外殼的遮掩下，國(guó)內(nèi)投資似乎到目前還沒(méi)有嗅到這只績(jī)優(yōu)的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店股所散發(fā)出的誘人投資氣息，市場(chǎng)價(jià)值于同行比較存在一定程度的低估。

        國(guó)內(nèi)眾多券商機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告顯示，目前，相較如家、漢庭和7天，錦江之星價(jià)值存在一定程度的低估。

        根據(jù)最新股價(jià)估算，如家、7天、漢庭的市值分別達(dá)到了140億、55億和100億人民幣的規(guī)模。相比之下，錦江股份的總市值約為150億左右，扣除約20億元的金融資產(chǎn)價(jià)值和現(xiàn)金，再將眾多券商對(duì)其肯德基、吉野家、新亞大包等連鎖餐飲業(yè)務(wù)給予的35億元市值，29家錦江之星自有物業(yè)約30億元價(jià)值去除，錦江股份的經(jīng)濟(jì)型連鎖酒店業(yè)務(wù)實(shí)際隱含的市值只有65億元左右。

        另外，從發(fā)展速度看，今年上半年，錦江之星共開業(yè)49家，這一水平在全行業(yè)中僅次于漢庭，這也反映出公司后續(xù)有加速擴(kuò)張的動(dòng)力。“因此，無(wú)論從估值還是成長(zhǎng)后勁方面，我們都認(rèn)為錦江之星在國(guó)內(nèi)存在一定程度的低估。”國(guó)信、東方等券商研究員分別在研究報(bào)告中指出。

高管增持和投資機(jī)遇

        2010年7月7日，剛剛完成資產(chǎn)置換的錦江股份發(fā)布了公司部分董事、高管通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票的公告。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告內(nèi)容和記者后來(lái)在其中報(bào)中查證到的數(shù)據(jù)，以公司董事徐祖榮為首的32名錦江之星管理層于今年7月初在二級(jí)市場(chǎng)用個(gè)人資金在16.81元至18.26元價(jià)格區(qū)間購(gòu)入錦江股份共計(jì)358.68萬(wàn)股，約占錦江股份總股本的0.6%。

        有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，公司管理層此次購(gòu)股的資金來(lái)源為錦江之星回歸A股前，管理層轉(zhuǎn)讓錦江之星8.775%股權(quán)的部分收入。“它只是傳遞了一個(gè)上市公司欲約束管理層，將其經(jīng)營(yíng)管理同公司股價(jià)表現(xiàn)捆綁在一起的一個(gè)長(zhǎng)期利好信號(hào)。”

        但在國(guó)金證券研究員毛崢嶸看來(lái)，錦江股份此前以現(xiàn)金方式收購(gòu)管理層持有錦江之星的股權(quán)，只是錦江之星回歸A股時(shí)，出于滿足中國(guó)資本市場(chǎng)目前監(jiān)管要求和簡(jiǎn)化上市程序考慮的一個(gè)安排，其目的是提高公司回歸A股的運(yùn)作效率。“錦江股份及控股股東錦江集團(tuán)勢(shì)必會(huì)考慮在上市公司層面上解決錦江之星核心管理人員的長(zhǎng)效激勵(lì)問(wèn)題。”

        這一觀點(diǎn)，也得到了錦江之星徐祖榮的直接證明，前不久，徐祖榮在接受媒體采訪表示：“公司管理層激勵(lì)的政策現(xiàn)在研究中，目前正在考慮激勵(lì)措施擴(kuò)大范圍，原來(lái)是二三十個(gè)人，現(xiàn)在可能擴(kuò)大，公司在擴(kuò)大，中高層也在擴(kuò)大，盡可能讓管理人員更多地參與到股權(quán)激勵(lì)方案中來(lái)。”

        看來(lái)，這個(gè)昔日的行業(yè)  “一哥”，回歸本土且定位清晰之后，謀變求發(fā)展之心已起，重新煥發(fā)新生的時(shí)機(jī)或正在到來(lái)。



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