每經(jīng)評論員  葉檀

　　美國量化寬松貨幣政策打亂了人民幣國際化進(jìn)程。

        中國只有一個辦法對付美國的貨幣政策：讓惡性泡沫變成良性泡沫。所謂惡性泡沫，就是把貨幣引導(dǎo)到低效企業(yè)與惡性資產(chǎn)中，如日本上世紀(jì)90年代之前的房地產(chǎn)泡沫；所謂良性泡沫，就是把貨幣引導(dǎo)到高效企業(yè)中，如美國的鐵路泡沫與互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，奠定新一輪經(jīng)濟(jì)起飛的基礎(chǔ)。具體而言，在短期內(nèi)嚴(yán)控資本項下資金進(jìn)入，國內(nèi)進(jìn)入加息周期，保障國內(nèi)民眾的利益。而后做大證券市場資金池，大量吸引有希望、有意愿的企業(yè)上市，使上市企業(yè)成為中國新一輪產(chǎn)業(yè)升級的基石。

        資本項目堅決不能大幅放開，而應(yīng)該小幅有序進(jìn)入。

        10月份，證監(jiān)會新批準(zhǔn)4家QFII，至此取得QFII資格的機(jī)構(gòu)已達(dá)103家。從2003年5月23日開始批準(zhǔn)QFII進(jìn)入中國市場，瑞士銀行和野村證券株式會社成為首批獲準(zhǔn)投資中國市場的境外投資機(jī)構(gòu)。QFII進(jìn)入是讓外國投資者可以在管理下直接在國內(nèi)市場投資，但我們應(yīng)該有更遠(yuǎn)大的抱負(fù)，讓全球的優(yōu)秀企業(yè)在中國上市，使中國市場成為全球重要市場。建行總市值全球第一并不值得大吹大擂，東南亞金融危機(jī)前泰國等國家均有類似的榮光，這并不能讓泰國一躍而起，成為全球的金融強(qiáng)國。

        筆者并不認(rèn)為加息在目前是個好事，但央行既然已經(jīng)加息了25個基點，今后的貨幣政策必須以內(nèi)部穩(wěn)定為主，避免通脹產(chǎn)生不可預(yù)測的后果。貨幣內(nèi)部穩(wěn)定的基礎(chǔ)就是加強(qiáng)對資金流入的監(jiān)管，防止泡沫從農(nóng)產(chǎn)品期現(xiàn)貨到房地產(chǎn)，全面惡化。

        央行研究局局長張健華4日在北京重申，中國應(yīng)逐步回歸常態(tài)、穩(wěn)健的貨幣政策，主要基于五方面考慮：一是我國經(jīng)濟(jì)增長得到進(jìn)一步鞏固；二是反映物價水平的CPI指數(shù)呈現(xiàn)上升態(tài)勢，且仍有進(jìn)一步上漲可能；三是我國失業(yè)率水平已降至全球金融危機(jī)前水平；四是國際收支趨于平衡，我國貿(mào)易順差增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，貿(mào)易平衡狀況持續(xù)改善；此外，金融機(jī)構(gòu)不良貸款率不斷回落，資產(chǎn)撥備覆蓋率大幅上升。與此同時，央行貨幣政策委員夏斌則建議通過控制資本流入的方法應(yīng)對美國第二輪量化寬松的政策。此時，中國控制資金流入、與CPI的上升步伐同時加息，是貨幣亂世中最明智的選擇。

        中國兩大資產(chǎn)池，房地產(chǎn)是惡性泡沫受到嚴(yán)厲打壓，剩下來的只有股市，可以成為最大的貨幣蓄水池。

        中國香港地區(qū)股市已經(jīng)承受巨大壓力，美國推出新一輪量化寬松政策后，提振港股走高，盤中一度逼近25000點大關(guān)，創(chuàng)5月23日以來超過29個月新高。

        我國的主板市場從2007年以來大盤股不斷融資再融資；而自2009年恢復(fù)IPO功能以來，又開始融資狂潮，從策略上沒有錯誤，這也是滬指保持基本穩(wěn)定的根本原因。上市公司大幅增加，而總市值與股指增加不多，是擴(kuò)大蓄水池的功能。一年間，中國創(chuàng)業(yè)板從無到有，擁有近140家上市公司，但創(chuàng)業(yè)板的市盈率高高在上，極高的門檻與僵化的審核思路，使創(chuàng)業(yè)板難以成為中國證券市場良性泡沫的發(fā)源地。

        證券市場面臨的最大問題是逆淘汰機(jī)制，那些PE腐敗者、投機(jī)高管可以輕松成為千萬富豪，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)與誠實的企業(yè)家多數(shù)沒有從證券市場獲得正確的激勵。截至4日，創(chuàng)業(yè)板共有11家公司股東在大宗交易市場上進(jìn)行減持，累計套現(xiàn)9.44億元。除藍(lán)色光標(biāo)尚未到解禁期、屬流通股股東減持外，其余10家公司均有原始股份解禁，股東累計減持3473.5萬股，套現(xiàn)8.97億元。

        有關(guān)部門意識到建立正確激勵機(jī)制的重要性，在擴(kuò)大蓄水池的同時，嚴(yán)打內(nèi)幕交易。11月4日，深交所發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范創(chuàng)業(yè)板上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員買賣本公司股票行為的通知》，規(guī)定上市公司董監(jiān)高在首次公開發(fā)行股票上市之日起6個月內(nèi)  （含第6個月）申報離職的，自申報離職之日起18個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第7個月至第12個月之間（含第7個月、第12個月）申報離職的，自申報離職之日起12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓其直接持有的本公司股份。并要求上市公司董監(jiān)高離職時，應(yīng)及時以書面形式委托上市公司向深交所申報離職信息。自申報之日起，離職人員所持股份將按通知規(guī)定予以鎖定。自申報之日起6個月內(nèi)，離職人員增持本公司股份也將予以鎖定。

        局部性的改革意在打壓投機(jī)套現(xiàn)者的熱情，但小打小鬧無法改革激勵機(jī)制。降低創(chuàng)業(yè)板門檻，對PE腐敗與短期離職套現(xiàn)者征收懲罰性關(guān)稅，在創(chuàng)業(yè)板與中小板趕緊推出退市機(jī)制，讓高效的中小企業(yè)成為中國下一輪的經(jīng)濟(jì)龍頭，這才是惡性泡沫良性化的根本。



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