余豐慧

        中國(guó)人民銀行10日晚間決定，從2010年12月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是年內(nèi)第6次上調(diào)準(zhǔn)備金率，也是從11月10日上調(diào)后，一個(gè)月時(shí)間內(nèi)第3次上調(diào)準(zhǔn)備金率，更是年內(nèi)包括10月20日加息在內(nèi)，第7次動(dòng)用貨幣工具收縮流動(dòng)性。

        這次存款準(zhǔn)備金率上調(diào)后，大型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行18.5%的準(zhǔn)備金率，中小型金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行15%的準(zhǔn)備金率。也就是說(shuō)，大型金融機(jī)構(gòu)每增加100億元各項(xiàng)存款，就要有18.5億元被凍結(jié)到央行。這次調(diào)整后，是自1985年以后準(zhǔn)備金率的最高水平。改革開(kāi)放以后，1984年以前，四大行處于專業(yè)銀行階段時(shí)，曾經(jīng)執(zhí)行過(guò)高達(dá)20%的存款準(zhǔn)備金率。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，截至10月末，金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款余額為78.6萬(wàn)億元，這次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，大約可凍結(jié)存款資金3900億元左右。

        年內(nèi)第6次、一個(gè)月內(nèi)3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，如此高密度上調(diào)、且準(zhǔn)備金率已達(dá)到18.5%的歷史罕見(jiàn)高位，隨之帶來(lái)了一系列回答。首先，為何頻繁選擇準(zhǔn)備金率工具而不果斷加息？當(dāng)下，社會(huì)各界呼吁加息的聲音越來(lái)越高，包括許小年、謝國(guó)忠等在內(nèi)的重量級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家，呼吁加息的言辭之尖銳已屬罕見(jiàn)，市場(chǎng)也普遍猜測(cè)12月10日是加息的時(shí)間窗口，然而，央行還是選擇了上調(diào)準(zhǔn)備金率而非加息。其實(shí)，筆者9日在微博中已經(jīng)猜到10日優(yōu)先選擇上調(diào)準(zhǔn)備金率而非加息。筆者基于兩個(gè)現(xiàn)象：一是央行停止發(fā)行三年期央票；二是央行貨幣政策委員會(huì)委員李稻葵說(shuō)“CPI創(chuàng)新高不一定非要加息”。

        其次，央行之所以再次提高準(zhǔn)備金率而不加息，可能出于以下幾種考慮：一是加息還需觀察物價(jià)走勢(shì)。中央密集出臺(tái)控制物價(jià)措施后，11月下旬以來(lái)，物價(jià)已經(jīng)開(kāi)始回落，加息必要條件正在弱化；二是加息可能促使人民幣快速升值，引導(dǎo)熱錢加速流入，抵消加息收緊流動(dòng)性的效果；三是加息可能對(duì)資本市場(chǎng)影響較大；最后一個(gè)可能是還不到加息的時(shí)間窗口。按照金融機(jī)構(gòu)每月20日結(jié)息看，每月20日是加息的最佳時(shí)間窗口，所以，央行也有可能選擇在本月20日加息。

        當(dāng)前，我們必須看到，中國(guó)貨幣超發(fā)、流動(dòng)性泛濫是日積月累的結(jié)果，解決這個(gè)問(wèn)題僅僅依靠提高準(zhǔn)備金率是不行的，而且準(zhǔn)備金率工具操作的空間已經(jīng)越來(lái)越窄。這輪通脹的根本原因是貨幣泛濫、流動(dòng)性泛濫，主要是貨幣在金融籠子里的比價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于流出到市場(chǎng)，長(zhǎng)期負(fù)利率迫使追逐利潤(rùn)的資金資本不可能乖乖地躺在停留越久越賠錢的金融籠子里。徹底改變這種狀況，必須有利益誘惑流動(dòng)性甘愿進(jìn)入籠子里。這就要求必須提高利率，消除負(fù)利率現(xiàn)狀。

        在筆者看來(lái)，如果繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金率的話，必然對(duì)金融機(jī)構(gòu)造成巨大傷害。大量的存款準(zhǔn)備金被凍結(jié)到央行，央行給付的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于金融機(jī)構(gòu)吸收存款的利率，對(duì)金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)造成壓力；更為可怕的是，金融機(jī)構(gòu)吸收存款大部分都已經(jīng)被以貸款等形式運(yùn)用出去，而央行要以已經(jīng)將資金運(yùn)用出去的存款基數(shù)作為法定準(zhǔn)備金予以凍結(jié)，這必然造成商業(yè)銀行資金出現(xiàn)困境。商業(yè)銀行必然要拼命吸收存款，充實(shí)資金頭寸，一場(chǎng)儲(chǔ)蓄爭(zhēng)奪大戰(zhàn)即將上演。事實(shí)證明，這種情況已經(jīng)出現(xiàn)。因負(fù)利率導(dǎo)致存款下降后，存款準(zhǔn)備金率工具也將失去威力，這就是過(guò)度使用準(zhǔn)備金率的弊端和局限性。因此，要發(fā)揮貨幣政策抑制通脹的作用，已經(jīng)到了非加息不可的地步。

        有報(bào)道稱，正在召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，抑制通脹是主要議題之一，明年將結(jié)束適度寬松的貨幣政策。因此，有專家預(yù)測(cè)明年信貸投放規(guī)模可能為6.5萬(wàn)億元，這與2009年的9.56萬(wàn)億元相差3.06萬(wàn)億元，與今年7.5萬(wàn)億元相差1萬(wàn)億元。加之存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)提到了18.5%的歷史高位，貨幣政策的數(shù)量工具已經(jīng)使用得夠狠，因此筆者預(yù)測(cè)再次加息應(yīng)該為時(shí)不遠(yuǎn)，明年穩(wěn)健的貨幣政策向偏緊走去是預(yù)料之中。實(shí)體經(jīng)濟(jì)應(yīng)該從中悟到一些東西，需要謹(jǐn)慎、合理地安排經(jīng)營(yíng)投資，防止被緊信貸貨幣政策誤傷或者措手不及；廣大投資者應(yīng)該仔細(xì)品味趨穩(wěn)趨緊信號(hào)，以防范泡沫擠干可能帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)，需要理性投資。



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