每經記者  張昊  張奇

 

    在“五一”之前，很多投資者都在討論，白銀走勢看好，是一個很好的投資品種。然而“五一”期間風云突變，國際白銀價格幾天內跌幅超過20%，在國內市場，節后的白銀T+D則是連續三天出現跌停，成為做多投資者的“絞肉機”。

    為何國際白銀持續暴跌？在國際市場廣為流傳的白銀做空陰謀論此時再度成為投資者議論的焦點。那么，白銀會走向何方？今后還能繼續投資白銀嗎？本期《每日經濟新聞》為你詳細解讀。  

市況回顧

 

　　　　國際白銀價格從2010年8月啟動以來，價格從18美元/盎司一路飆升至今年5月前49.75美元/盎司的30年歷史高位，期間漲幅接近200%，而同期黃金價格漲幅僅為50%左右，兩種貴金屬一向同步上漲的模式被打破。

 

    尤其是進入2011年4月以來，白銀價格出現加速上漲，每周的漲幅都在8%左右，4月期間白銀價格更是從37美元/盎司漲至49.75美元/盎司的歷史高位，這也帶領國內白銀T+D的價格一路上揚，讓國內做多投資者大賺了一筆，然而其中的隱憂也逐步顯現出來。

    國際白銀5月2日開始交易，當天最大跌幅超過11%，是近幾十年來白銀最大的單日跌幅，而期間恰好是國內T+D“五一”休市的最后一天。由于這個時間差，國內做多的投資者在3日開始交易后，只能在跌停板上平倉或堅守。隨后國際白銀價格連續3個交易日出現暴跌，5月5日最大跌幅超過8%，國內白銀T+D則是連續三天出現跌停，成為做多投資者的“絞肉機”。

暴跌中隱藏多種因素

 

    為何銀價暴跌發生在中國的小長假期間？為何出現利空打壓？為何國際白銀持續暴跌？民族證券分析師黃玉告訴  《每日經濟新聞》記者，白銀早在1980年就有被操縱的歷史，也是在當時創下50美元以上的歷史高位，如今白銀再次逼近歷史高位之時，再度遭遇空方強烈打壓，到底是何方力量在強勢做空？背后是否隱藏著什么陰謀？

    面對此輪暴跌，各方有不同的說法。黃玉告訴記者，芝加哥商品交易所（CME）在兩周內4次宣布大幅上調白銀期貨保證金，合約初始保證金已從12825美元上調至21600美元，維持保證金則從9500美元上調至16000美元，調整幅度都達到68%，這意味著投資者交易成本大增，而投資的杠桿比例也隨之下降。

    黃玉同時指出，受國際避險情緒下降影響，以及5月5日歐央行行長特里謝講話未如預期般強硬，歐央行與英央行分別宣布利率維持1.25%和0.5%不變，刺激美元大幅反彈超過1%，這更加打壓了處于下跌態勢中的白銀價格。

    莫尼塔分析師趙延鴻博士則稱，白銀此番調整其實是可以預見的，這可以從三個方面來比較說明。首先是此次白銀大漲以來，最高價格已接近50美元/盎司，這已經接近1980年的白銀歷史記錄，在歷史關口面前，一般不會輕易邁過。

    第二，今年以來白銀價格升幅明顯高于黃金，以白銀近期最高點計算，黃金與白銀的比值達到30/1，而統計近幾年的數據顯示，黃金與白銀的比值大約為66/1，雖然1980年白銀暴漲時的比值最高達17/1，但那只是短暫的，隨后幾十年的時間里，比值都在60/1左右。

    第三，“五一”期間，“本·拉丹之死”使避險情緒降低，白銀價格的跳水表演拉開了序幕。

    然而，跳水的時間點剛好是國內休市最后一天，國內大假期間的變盤其實并不是第一次見到，聯想到各種做空陰謀倫，讓各路投資者猜測不已。

白銀做空陰謀倫

 

    宋鴻兵曾表示，相對于黃金而言，白銀的盤子比較小，主權基金也不會像儲備黃金一樣儲備白銀，因而更容易達到控盤的目的。

    回顧白銀期貨發展的歷史，一些大型的基金和投資人就曾有過操縱白銀期貨的案例。其中最有名的就是1979年~1980年間，美國亨特家族企圖壟斷整個白銀市場，而大量吃進白銀期貨合約，導致美國白銀期貨價格從6美元/盎司在一年多的時間上漲到50美元/盎司，但隨后就遭遇紐約商品交易所的打壓，提高保證金是一個手段，后來索性出臺“只許平倉”的規則，這才止住白銀的瘋狂勢頭。

    近期比較重大的操縱案則發生在摩根大通和花旗銀行這兩家國際投行身上。宋鴻兵介紹，2008年到2010年初，摩根大通和花旗銀行曾大肆做空白銀期貨，占白銀期貨空頭的80%以上，導致在這兩年里，白銀期貨價格出現多次大幅波動。不過，從2010年開始，美國的監管機構已經展開了針對這兩個白銀期貨市場大空頭的調查。

    據宋鴻兵介紹，這兩大投行之所以做空白銀，是因為他們想通過做空白銀拉低黃金的價格，從而增加美元資產的吸引力。“由于黃金是各國央行最為重要的儲備金融工具，因此做空黃金的難度要遠遠大于白銀，但是由于金銀之間存在聯動，所以他們要做空白銀，把美元的游戲繼續玩下去。”

國內定價權缺失是“死穴”

 

    盡管國內白銀需求呈現較快增長，但國內白銀市場依然不存在任何定價權，這才是國內市場跟隨國際銀價走勢的“死穴”。

    高賽爾貴金屬高級分析師龔山強認為，這是因為中國資本市場尚未開放，資金無法自由進出國內市場，導致國內市場和國際市場形成一定的隔絕，同時全球白銀的交易主要都集中在美國、英國和印度，加之國際公認的白銀價格以美元計價、以盎司計量，因此以人民幣計價，以克計量的國內白銀市場，對白銀價格的影響幾乎可以忽略不計。

    趙延鴻認為，回顧最近出現的三次金銀比值大幅波動情況，最近一次是2008年7月到2008年10月，金價與銀價的比值由51躥到84，黃金相對白銀“變貴”，究其原因，是因為全球金融危機爆發，經濟大幅下滑，白銀的工業需求大幅萎縮，致使銀價下跌44.46%，而黃金同期僅下跌了11.86%；2003年5月到2006年4月，則是全球經濟活動非常活躍，大宗商品價格普漲，白銀上漲185.32%，而同期黃金上漲65.66%；爆發于1997年的亞洲金融危機，則是當時大量海外資本涌入美國避險，美元大幅攀升，金價受制，而白銀在經濟增長中價格卻上漲69.56%。

    總的來看，白銀的漲跌還是非常顯著地受經濟活動的擴張和收縮的影響，而黃金受此類影響較弱，更多反映了保值抗通脹的屬性。

    由此來看，國際白銀的走勢更多還是和全球經濟的復蘇穩定性相關，趙延鴻指出，其實從今年初和現在的白銀暴跌來看，白銀的供需基本面并沒有出現太大的變化，主要是投機資金在期貨市場的炒作狂歡引領著白銀價格的大幅變動。

    一個標志性的事件是首只白銀ETFBarclays的iSharesSilverTrust在2006年4月份出現。2007年到2008年上半年這種投資趨勢沒有改變，直到2008年下半年隨著經濟情況的惡化迅速加劇，白銀工業端的需求放緩明顯，同時白銀作為貴金屬的保值屬性又不如黃金，所以銀價經歷了明顯的下跌，且跌幅大于黃金。

市場特寫

 

瘋狂銀價上演過山車  四個炒客的悲喜劇

 

　　　　從前期銀價的大幅上漲，甚至接近歷史高位，到本·拉丹事件引發的銀價高臺跳水。在這波瘋狂銀價上演的過山車行情中，國內參與白銀T＋D交易的投資客同樣是悲喜交加。《每日經濟新聞》記者深入國內白銀T＋D投資者，詳細記錄本輪白銀跳水中，四位投資者截然不同的經歷。

 

半職業股民銀價跳水之初成功止盈

 

    記者首先聯系上了白銀T+D炒客、半職業股民老王。老王崇尚投資，從2006年股市開戶到現在，也算是一個老股民了，“不過今年以來股市行情不好，房地產又受到‘限購令’的打壓，自己也一時找不到一個好的投資渠道。”

    正當苦惱之時，在年初的一次聚會上，老王聽朋友介紹了國內Ag（T+D）延期交易，在對相關交易規則有了進一步了解后，今年2月份老王果斷拿出20萬元資金去銀行開了賬戶。

    2月到3月有多次進場機會，老王告訴記者，期間有幾次想沖進去的欲望，但最終理智戰勝了自己。3月24日，老王20萬元資金中用了60%的倉位在7888元  （每公斤）吃下白銀多單84手，銀行18%的保證金。在經過一周的盤整后，4月6日白銀T+D直接跳空高開至8262元；4月25日，最高已飆升至10686元，老王賬戶浮盈高達23萬元，月收益已超過100%。

    正當老王高興之時，在4月26和27日兩天時間，白銀下跌一千多元，最低跌至9652元，老王的浮盈也減少至14萬元，此時他已有離場的想法。

    不過，老王告訴記者，身邊的朋友鼓勵說“目前美聯儲繼續量化寬松，未來全球貨幣依舊泛濫，有利于白銀價格上漲。”

    或許是由于巨大的賺錢效應，加上朋友的鼓吹，節前銀行工作人員幾次勸客戶不要持倉過節，但老王依然選擇了持倉堅守。

    “五一”期間，白銀掉頭向下，并一舉有效突破9650～10000元的重要支撐。5月3日，Ag（T+D）節后開盤觸及跌停，晚間銀價跌幅有所收回；5月4日9:00開盤后，Ag（T+D）迅速開始一波跳水，價格迅速回落至9218元，跌幅已達7.28%，隨后大部分時間，價格仍然在7%左右徘徊。14:06分，Ag（T+D）價格迅速被封住9096元跌停價。

    老王告訴記者，在2008年經歷了股票市場自6124的暴跌后，讓自己悟出了止損的重要性，因此雖然5月4日對是否出局充滿糾結，但最終仍將自己全部84手多單掛于當日9096元跌停價，而在尾盤的時候跌停板打開，這84手多單也全部成交。總體來看，前期7888元開倉的84手多單，老王最終獲利10萬元離場。

    回顧5月5日、6日跌停行情，老王對自己及時止盈感到相當滿意。

借錢追加保證金炒客老李虧損170萬元

 

    與老王一樣，他的朋友老李也在3月24日當天拿出50萬元資金在7880元，按照當時18%的保證金，滿倉開了352手多單。4月25日Ag（T+D）當日漲幅5.81%，至10686元，此時老李看見自己交易賬戶浮盈超過90萬元。

    嘗到了甜頭，老李滿倉投機似乎進入了更為瘋狂的階段。4月26日老李向朋友借了60萬元資金，當日Ag（T+D）盤中再次突破萬元，隨后價格回調，老李用60萬元資金及賬面上超90萬元的浮盈，共計150萬元于9950元買進837手多單。

    4月27日銀價小幅探底，4月28日再次反彈7.03%，4月29日（節前最后一個交易日）Ag（T+D）成功站穩至10000元上方，這時老李沒有選擇減倉，這似乎成了悲劇的開始。

    “五一”節后開盤，Ag（T+D）跟隨外盤銀價大幅下跌，在5月3日、4日銀價尚未跌停之時，老李依然還抱著賭徒心態，他判斷短期急跌不久將出現一輪大級別的反彈。

    尤其是5月4日，盤中跌停板打開，同期倫敦銀大肆拉高，銀價反彈似乎更堅定了老李繼續持有的信念。5月4日晚間銀價繼續下挫，5月5日、6日銀價繼續封跌停，此時價格已在7914元。

    在此時837手頭寸上，老李9950元買入，跌停價7914元，該頭寸虧損高達170萬元；早前352手頭寸，7880元進場，跌停價7914元，盈利幅度僅1.1萬元。

    此時，銀行不停催老李補充保證金，老李為了不讓浮動虧損變為實際虧損，再次向朋友借錢用以補充保證金。

“股神”老張抄底白銀套牢500萬元

 

    相比于老王的理性投資和老李的賭徒式滿倉操作，“股神”老張則更熱衷于投機。從股票市場上的權證、前期期貨市場的白糖、棉花，以及3月份天津文交所多個投資品種，均有老張的身影。

    老張告訴記者，自己也熱衷于國內白銀T＋D交易，但是前期精力主要放在文交所及期指上，同時白銀強勢上漲，自己也沒有找到合適的入場點位。不過“五一”節后，國際銀價出現暴跌，5月4日倫敦銀跌破40美元/盎司，對于此時的銀價，老張認為已經到了絕好的抄底機會，短期內有望反彈到50美元、60元美元的高點。

    此時，老張也動員身邊的朋友加入到抄底行列，他本人則在5月4日當晚用1000萬元資金以8871元，20%保證金，全部倉位吃進白銀多單5600手。

    不過，此后的行情并沒有像老張預計的那樣發展，5月5日Ag（T+D）封住跌停，5月6日Ag（T+D）再次以7914元價格封住跌停。

    截至5月6日7914元跌停價，老張5600手多單虧損高達530余萬元，并被銀行要求追繳保證金。老張告訴記者，盡管本次抄底已經出現了530萬元浮虧，但是他依然非常“淡定”。他告訴記者，自己之前的投資經驗已經見慣了這樣的大起大落，對后期翻身依然抱有很大信心。

幸運之神眷顧小楊節前成功逃頂

 

    相比于前面3位投資者，投資者小楊非常幸運，因為他在節前銀價高點時成功逃頂。

    小楊告訴記者，之前對股票市場也有參與，春季前在銀行開了張白銀T＋D賬戶，之后都是1手買賣，樂此不彼。隨后，白銀投資熱潮升溫，2月16日小楊拿出了10萬元資金準備大干一場，當日在6619元，18%保證金，滿倉買入白銀多單83手。

    3月份隨著銀價逐漸上漲，小楊的賬戶盈利一直處于穩步增加狀態。受賺錢效應吸引，小楊與其女友商量拿出50萬元準備買房的資金參與到白銀T＋D交易中。

    3月16日午后，小楊用50萬元資金在7449元，再次開倉白銀多單372手。隨后的行情繼續一路向上，4月26日、27日雖然銀價出現兩日大幅回調，但是小楊依然是獲利巨大。

    小楊稱，4月28日銀行上調保證金并提醒客戶不要持倉過節，同時自己賬戶已有巨大浮盈，女朋友要求出國旅游及購一套房產，因此4月29日，小楊在10650元將所有頭寸全部清倉。

    此時，小楊前期10萬元資金83手頭寸，已獲利33萬元，隨后追加50萬元資金，372手頭寸獲利高達119萬元，而算上之前總共60萬元本金，小楊的身家已經達到了200萬元以上。

后市分析

 

基本面未變短期暴跌不改白銀牛市

 

　　　　國內“五一”節日期間，本·拉丹被擊斃觸發了國際銀價高臺跳水。倫敦銀4月29日尚在47美元/盎司，5月2日價格跌幅高達8.19%，當日倫敦銀已報收至43.94美元/盎司，5月3日、4日、5日倫敦銀繼續下挫，截至北京時間5月6日16:12，倫敦銀暫報34.59美元/盎司，當日下跌0.26%。

 

    經過前期大幅上漲后，本周倫敦銀跌幅高達27.33%，短期如此猛跌，白銀的基本面究竟處于怎樣的狀態，后期白銀價格走勢又將何去何從呢？

白銀需求穩定增長

 

    就全球范圍看，白銀需求主要分為四個部分：一是工業用途占比48%，其次是首飾占比22%，攝影材料和錢幣獎章占比11%，銀幣占比8%。總體而言，工業及實物需求占比70%以上，單純的投資需求不足20%。

    白銀的工業使用量未來將逐步增加。高賽爾貴金屬高級分析師龔山強告訴《每日經濟新聞》記者，白銀在許多新的工業領域的使用量將大幅增加，例如催化劑、食品包裝、超導體和超導電容、衛生和醫藥領域、電池等。GFMS金屬咨詢公司預測，2015年白銀在這些方面的使用量總和是2010年的4倍以上。

    另一方面，投資需求上，白銀也受益于全球經濟的風險累積以及本身低廉的價格。龔山強認為，此前市場尋求避險通常都是在美元、黃金上做文章，但隨著美元的疲軟、黃金的高昂價格，避險資金開始進入白銀市場，由于其低廉的價格，大眾均可進入該市場，導致了白銀前期的大幅上漲。

    從國內白銀供需分析，首先國內白銀消費主要用于電子電氣、銀基合金、感光材料等。數據顯示，2008年國內白銀總消費量為4500噸，2009年為5000噸，預計中國2010年國內白銀需求量為7000噸左右。

    進出口方面，我國2004年～2007年分別出口3050噸、3500噸、4000噸和4484噸，是世界上最重要的白銀供應國之一。不過，2007年中國進口白銀量加大，以及2008年取消了出口退稅的優惠政策打壓白銀出口，改變了中國做為白銀重要供給國的格局。2009年我國白銀出口3729噸，較2008年的4185.8噸同比下降10.9%。在2006年之前我國是白銀凈出口國，2007年之后成為白銀凈進口國，2008年和2009年我國凈進口量分別為1945噸和909.6噸。

    盡管我國還未開通白銀期貨，但從上海黃金交易所白銀T+D交易來看，已經進入了非常活躍的時期，其中20日平均成交量從2008年4月的2萬多手，上升到2009年10月的10萬多手，再到2010年5月的20多萬手，而2010年10月再上新臺階，達到60萬手以上。

短期下跌不改長期走勢

 

    龔山強認為，此次下跌是以本·拉丹之死為借口、對沖基金主動拋售為事實、各大交易所提高白銀交易保證金比例為催化劑共同作用的結果。

    “對沖基金為何在5月1日拋售白銀，或許和中國‘五一’假期休市有一定的關系。”龔山強稱，當時的國際銀價若換算為人民幣價格的話，其實比國內市場交易的價格低了近500元/千克，這意味著國內外白銀價格之間存在巨大的套利空間，而假期國內市場停盤的事實讓國際套利者發現，無論怎樣打壓銀價，國內市場均無法應對。初次下跌時間為5月1日北京時間7:00左右，而11:30左右奧巴馬才公布拉丹消息，市場即時陷入恐慌，才出現目前這種暴跌行情。

    雖然銀價在短期內出現暴跌，但到目前為止，全球經濟基本面并未發生重大變化，全球特別是新興市場的通脹形勢依然嚴峻，換句話說，支撐白銀價格上漲的基本因素并未改變。

    另一方面，新興市場在繼續購買黃金，墨西哥最近才購入近100噸黃金。龔山強認為，這證明貴金屬并未失去其價值，因此現在這種大幅下跌，雖然觸目驚心，但實際上是在修正此前過熱的價格，擠出水分。隨后，白銀將很可能重拾升勢。短線上，恐慌情緒嚴重，繼續回調的可能性也非常高，預計在30美元/盎司左右會有比較強勁的支撐。

    此外，威爾鑫黃金首席分析師楊易君告訴《每日經濟新聞》記者，前期銀價基本是投機性上漲，上漲后肯定會出現投機性獲利兌現的一個修正，目前來看這一過程已經開始。

    楊易君認為，目前全球宏觀環境沒有改變，這一宏觀環境主要建立于貨幣寬松的基礎上。這就注定了黃金、白銀牛市根基沒有動搖，但這個牛市的根基不能理解為可以無限制投機性上漲。因此本波下跌就是對過度投機的修正，當價格修正到符合投資的主線時，投資者完全可以再次買入白銀。

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