余豐慧

    央行日前暫停央票發(fā)行引來各方猜測(cè)和議論。有人認(rèn)為，央行此舉旨在緩解市場(chǎng)資金緊張局面；也有人認(rèn)為，這是加息前兆。因?yàn)樵诮衲?月14日，央行宣布上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，17日和24日連續(xù)兩次暫停央票發(fā)行，隨后2月8日宣布加息。而筆者則認(rèn)為，這是央行一箭雙雕之舉。

    由于央行從去年下半年以來已經(jīng)12次提準(zhǔn)，使得商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部資金出現(xiàn)異常緊張狀況。上海銀行間拆借市場(chǎng)7天拆借利率已經(jīng)飆升至7%以上，意味著商業(yè)銀行已經(jīng)在不惜血本保支付。如果繼續(xù)發(fā)行央票抽吸銀行內(nèi)部流動(dòng)性，不但使得銀行資金緊張狀況出現(xiàn)惡化，而且央票發(fā)行也會(huì)最終流產(chǎn)。因此，央行停止央票發(fā)行旨在緩解商業(yè)銀行內(nèi)部流動(dòng)性危機(jī)是顯而易見的。

    然而，必須指出的是，銀行內(nèi)部流動(dòng)性和社會(huì)市場(chǎng)流動(dòng)性是兩個(gè)概念。銀行內(nèi)部流動(dòng)性緊缺，不代表社會(huì)市場(chǎng)流動(dòng)性緊缺，更不代表通脹的貨幣因素有絲毫減弱。造成銀行內(nèi)部資金緊缺的原因大致有：信貸過度投放、繳存法定準(zhǔn)備金、存款增長緩慢或者下降等原因。當(dāng)前，信貸投放已經(jīng)被基本遏制。造成銀行資金緊缺的原因主要是過度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，使得大型商業(yè)銀行繳存高達(dá)21.5%的準(zhǔn)備金率所致。同時(shí)，由于負(fù)利率越來越大造成的存款增長緩慢或者出現(xiàn)下降狀況。5月份CPI同比上漲5.5%，高于一年期存款利率2.25個(gè)百分點(diǎn)，雖然一年期名義利率為3.25%，但是100萬元存款一年要縮水2.25萬元。這使得大量銀行體內(nèi)存款從銀行流出進(jìn)入市場(chǎng)，一方面四處投機(jī)炒作，另一方面大肆沖擊物價(jià)，推高通脹。再一個(gè)后果是，存款準(zhǔn)備金率與負(fù)利率兩頭擠壓使得商業(yè)銀行內(nèi)部資金出現(xiàn)嚴(yán)重緊張局面。原因是存款準(zhǔn)備金率與利率兩種貨幣工具不協(xié)調(diào)，嚴(yán)重失衡，即：過度使用存款準(zhǔn)備金率工具，而過少加息。

    發(fā)改委近日表示，6月份價(jià)格總水平同比漲幅將高于5月份。對(duì)此，有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)6月份CPI同比漲幅可能達(dá)到6.3%~6.4%，7月份維持在6%以上。如果6月CPI同比漲幅達(dá)到6.3%，那么，與一年期存款利率相比負(fù)利率將達(dá)到3.05個(gè)百分點(diǎn)，100萬元一年期存款實(shí)際收益縮水3.05萬元。必將促使更多存款從銀行體系內(nèi)流出進(jìn)入市場(chǎng)，形成推高通脹的貨幣基礎(chǔ)。同時(shí)，下周起公開市場(chǎng)三周資金解禁量近4000億元，料將緩解流動(dòng)性緊張局面，但也將加劇通脹的貨幣因素。再者，受人民幣升值預(yù)期影響，外儲(chǔ)不斷增加，央行被動(dòng)發(fā)行貨幣的壓力不減。整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性過剩壓力依然很大。當(dāng)然，中小企業(yè)確實(shí)遇到了前所未有的困難，包括資金困難，但不是市場(chǎng)缺資金而是資金流向了投資投機(jī)炒作上，沒有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)而已。

    正是市場(chǎng)認(rèn)為央行停止央票發(fā)行將緩解流動(dòng)性緊張局面，使得A股大盤23日尾盤出現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)整理，滬綜指收盤大漲38.93點(diǎn)，收在2688.25點(diǎn)，報(bào)收一根放量的中陽線。我們注意到，溫家寶總理24日撰文稱，中國整體價(jià)格水平處于可控范圍內(nèi)，并預(yù)計(jì)將穩(wěn)步回落。受此影響，24日滬綜指大漲2.16%，報(bào)收于2746.21點(diǎn)，有分析甚至認(rèn)為就此打開了下半年上漲行情。但筆者想提醒的是，央行停止央票發(fā)行除了暫時(shí)緩解商業(yè)銀行流動(dòng)性緊張外，也預(yù)示著不久將會(huì)啟動(dòng)加息。停止央票發(fā)行是一箭雙雕之舉，對(duì)股市是把雙刃劍。

    同時(shí)，溫家寶總理在文章中強(qiáng)調(diào)，中國已經(jīng)將控制價(jià)格上漲作為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的首要目標(biāo)，并推出了一攬子有針對(duì)性的政策。這說明反通脹仍然是今后一個(gè)時(shí)期的主要經(jīng)濟(jì)任務(wù)，收緊流動(dòng)性，消除通脹的貨幣因素措施沒有絲毫減輕跡象。在通脹沒有根本下行前，股市持久好行情很難確立，投資者還需防范風(fēng)險(xiǎn)。

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