每經記者  朱秀偉

 

    “糾結”，有人如是形容上半年的A股。

    滬深300指數上半年跌幅為2.69%，從指數跌幅看，似乎能算平衡市，但市場的各類參與者們卻都叫苦連天，包括前兩年風光異常的陽光私募們，上半年能取得正收益的，已算鳳毛麟角。

    本周，《每日經濟新聞》專訪了深圳利升銳華總經理黃國海，他管理的利升1期今年取得了超過16%的收益，一度占據所有陽光私募的“榜眼”位置。下半年A股會怎樣運行？哪些板塊值得關注？黃國海分享了他的想法。

/操作策略/

 

倉位管理+個股選擇控制下行風險

 

    NBD（《每日經濟新聞》）：利升1期截至6月13日凈值是1.16，今年上半年取得超過16%的收益率，跑贏大盤達25%。如此好的收益率是如何實現的？抓住了哪些機會？或者有什么特別的投資策略？

    黃國海：自去年11月份通脹預期加重，實施緊縮性貨幣政策以來，A股大盤震蕩走低，通脹之下無行情，所以今年A股投資特別難做。雖然上證綜指只下跌了不到5%，但以創業板為代表的小盤股卻下跌了25%以上，很多去年被私募基金看好的小盤股，跌幅甚至達50%以上。

    在這樣的行情下，我們能取得16%的正收益，主要取決于三方面。

    一方面，去年四季度，大盤受通脹預期影響震蕩走低，最多的時候上證綜指區間下跌200點，利升1期適逢建倉，在這樣的行情下，只能小規模參與，倉位相對較輕，所以在去年四季度，利升1期基本保證了本金的安全，這就為后來大盤反彈時取得收益打下了基礎。

    另一方面，在今年一季度的行情中，我們適度參與了景氣度較高的水利建設和高鐵板塊；一季度后期，我們參與了以銀行為代表的業績優秀的股票，都取得了一定收益。

    再次，今年4月末，大盤受通脹超預期及經濟數據下滑影響，跳空低開，我們及時減倉，雖然后來也遭受了一定損失，但仍保住了一季度的收益。

    NBD：對比其他私募，利升1期在下行風險方面控制得非常好，這方面是否有什么經驗可以分享？你們是如何做到的？

    黃國海：對下行風險的控制，是取得長期優秀業績的重要保證。主要體現在倉位的管理和個股的選擇兩個方面。

    我們會結合經濟數據的情況、對政策的預期及盤面的一些因素，綜合判斷A股未來的影響因素和大盤未來走勢，從而對倉位進行調整。不過，除非碰到大的系統性風險，一般情況下，（包括在震蕩市中）我們都保持著相對較高的倉位，在警惕風險的同時，提高資金的使用效率。

    另一方面，我們的產品由于規模較小，操作比較靈活，所以相對于配置資金，我們更重視對個股的選擇，在選擇個股的時候，公司價值和安全邊際并重，我們希望選擇有價值的公司，與公司一起成長，分享公司在成長過程中帶來的穩定收益；同時也重視股價的安全邊際，任何投資決策都可能會犯錯，而安全邊際就給了我們即使犯錯也能改正的機會，在股價被低估而回歸其本身價值的過程中，也會帶來超額收益，這也是進行風險控制的手段之一。

    第三，我們追求確定性投資，只做熟悉的股票；在重倉投資一只標的之前，除了看研究報告之外，也與券商研究員進行交流，并到上市公司調研，力爭對上市公司全面了解，不打無準備之仗。

/大盤預測/

 

2610點是下半年的底部3000點是大概率事件

 

　　NBD：上證指數6月20日為2610點，是否會是本輪調整真正底部？從2610點開始的這波上漲，你們認為是反彈還是反轉？

 

    黃國海：如果把大盤看作一支股票的話，這支股票和2008年及2005年時一樣便宜。但就目前我國的經濟情況來看，現在應該遠遠好于2008年時的情況。

    我們認為，2610點是市場對一些負面情緒過度放大的結果，2610點應該會成為本輪調整的階段性底部，除非我國經濟基本面在短期內發生重大變化，例如通脹遠超預期，經濟數據下滑遠超預期。

    這波上漲，我們認為是市場在經歷了長時間震蕩之后的階段性反轉。作出這種判斷的主要原因是，我們認為通脹即將見頂回落，經濟數據雖然略有下滑，也是主動宏觀調控的結果。在通脹見頂回落的基礎上，市場對于積極政策的預期將給市場帶來活力，對于這種積極的政策，我們認為更多的是財政上的積極政策，而非貨幣方面馬上寬松。

    NBD：本輪下跌，你們認為調整真正的原因是什么？市場在擔心什么？是加息嗎？

    黃國海：造成本輪下跌是多種因素復加的結果，包括對高通脹預期下貨幣進一步緊縮的擔憂，對經濟下滑的擔憂，歐洲債務危機的影響，以及國際板、新三板分流資金的影響等因素。最重要的影響因素，應該是對貨幣進一步緊縮的擔心。國內大宗商品價格的上漲，國內旱澇災害對食品價格的影響等因素，推升了市場對未來通脹的預期，由此引起投資者對貨幣進一步緊縮的判斷。無論是提存款準備金率還是加息，都會推升企業的資金成本，造成利潤下降；同時，在通脹高企的情況下，經濟數據先行指標PMI和工業增加值逐月下降，也引起了投資者對經濟是否滯漲的擔心。

    NBD：據你們判斷，通脹可能會在何時見頂？通脹走勢在下半年會怎樣影響二級市場的走勢？

    黃國海：我們預計通脹6月份見頂，之后逐步回落。通脹見頂回落的原因主要是，國內以豬肉為代表的食品價格經過大幅上漲進入了回落調整期，大宗商品價格的上漲告一段落，輸入性通脹擔心解除，同時我國緊縮的政策使經濟有所放緩，使通脹壓力減輕。

    隨著國內旱情的解除，以及短期內的過快上漲，下半年食品和蔬菜價格將進入回調期，這將減輕通脹壓力。國家近期出臺了對物流行業的產業支持政策，物流行業的發展也將降低食品和蔬菜的運輸成本，從而降低食品和蔬菜終端銷售價格。

    以原油為代表的大宗商品價格，從去年到今年上半年經歷了一波上漲，未來將進入價格的中期調整期。一方面，IMF（國際貨幣基金組織）調低了美國經濟增速的預期，美國經濟未來增長減速將降低對大宗商品的需求；歐洲由于處理債務實施偏緊縮的貨幣政策，也減弱了對大宗商品的需求。同時，中東戰爭之后，原油生產的恢復、國際能源機構6000萬桶戰略儲備的投放，也加大了未來石油的供給。另一方面，原油價格的走勢和美元的走勢息息相關，目前QE2已經結束，未來推出QE3的可能性很小，寬松的貨幣政策將有所改變，因此，美元繼續貶值的可能性較小，未來美元指數或會上升，進而導致大宗商品的價格下降。

    去年以來，我國相繼對金融危機期間的政策進行退出和實施偏緊的貨幣政策。今年一季度以來，經濟增長趨勢已經放緩，降低了通脹壓力。同時，對經濟增長放緩的預期及未來通脹水平下降的預期，也對降低目前的通脹水平產生一定影響。

    所以，在通脹得以控制的情況下，我們看好下半年A股的行情。

    NBD：利升銳華下半年的投資策略能否介紹一下？看好或者看空的原因是什么？

    黃國海：我們對下半年的通脹改觀抱樂觀態度，對A股市場下半年的表現也持積極樂觀態度，我們將積極參與投資，目前已經在加倉。

    看好下半年市場行情的原因主要是，在通脹得以控制的情況下，預計緊縮的貨幣政策短期內仍無法改觀，否則可能使之前所做的抑制通脹的努力功虧一簣。在這種情況下，政府將更加重視已經放緩的經濟增長情況，更有可能從財政的角度拉動放緩的經濟。我們認為，在這種情況下，政府可能會通過加大保障房和水利建設的力度，加快“十二五”規劃中項目的審批和實施，實施積極的財政政策，從而從財政的角度推動A股市場的業績水平，推動A股指數上行，而A股市場的估值水平將仍然受制于未放松的貨幣政策。所以下半年的行情，更可能是業績的推動，而非估值的推動。

    NBD：你們認為下半年指數波動區間是多少？是否能重上3000點？

    黃國海：對指數確切的點位很難判斷，不過，我們仍然認為，2610點將成為未來半年的底部。

    假設今年A股的業績按20%的速度增長（除銀行外），3000點的位置所對應的A股市場估值為15倍，仍然處于歷史偏低水平，在積極的財政政策和預期會寬松的貨幣政策下，這種估值水平明顯偏低。另一方面，下半年投資者更關注明年的業績，而非今年的業績，即對經濟數據預期的關注更多是對目前情況的關注，相對于明年A股市場的業績而言，3000點的估值水平將更低，尚不到13倍。因此，我們對下半年抱以積極樂觀的態度，認為下半年的行情使指數站上3000點是大概率事件，甚至會有更高的點位。

/熱點板塊/

 

中小市值股票系統性機會未現

 

    NBD：落實到投資機會方面，利升銳華下半年有哪些看好的板塊或者個股？看好的邏輯是怎樣的？

    黃國海：我認為可以從政策的引導方向和行業發展所處的階段兩個方面綜合尋找投資機會。

    遵循政策引導的方向，目前國家引導的方向有保障房建設、水利建設、經濟結構轉型、內需消費等。參考各個行業的具體情況和發展階段，我們看好與保障房和水利建設相關的建材板塊，經濟結構轉型中的戰略新興行業，比如節能環保、高端設備制造、擁有核心技術的信息技術產業等，以及消費升級中面臨的投資機會，比如教育、傳媒、新醫藥等。

    NBD：中小板、創業板本輪跌幅巨大，中小市值股票是否到了抄底之日？

    黃國海：今年以來，中小板、創業板股票遭遇了業績和估值雙重下調的“戴維斯”雙殺，其中創業板指數下跌25%以上，一些個股跌幅甚至達到50%以上。

    即便如此，我們認為中小板、創業板股票的估值水平仍然處于較高位置。就長期而言，A股市場各行業的估值水平將向國外成熟金融市場看齊。中小板、創業板的很多個股的估值水平仍遠高于國外同行業的估值水平，未來有進一步調整的風險。

    目前，經過一段時間的調整，這些股票的內部也逐漸出現了分化，有些業績確實出色、技術水平突出的上市公司，其股價也因伴隨指數的下跌而顯現投資機會。所以，我們認為，中小板、創業板仍然沒有出現整體的系統性機會，但一些優秀個股已經出現了投資機會。

看好建材行業

 

    NBD：目前市場擔心銀行壞賬，擔心地方投融資平臺的風險。利升銳華對此作何評價？

    黃國海：對地方融資平臺風險的擔心，一直壓制著銀行股的表現。客觀來看，具有大量預算盈余的中央政府不會對地方政府的困難坐視不管，而是會比以前加大轉移支付給地方政府。另一方面，據測算，假如有6%~7%的問題使銀行出現壞帳，由于銀行的撥備水平比較充足，仍然不影響對銀行盈利的預測。

    需要警惕的是，市場對未來壞賬越來越多的悲觀預期，或造成A股過度反應，因為市場總會放大預期。

    NBD：部分地產股率先走好，在大力發展保障性住房的背景下，利升銳華如何看待房地產板塊的投資機會？

    黃國海：保障房建設不僅會填補地產調控對商品房的影響，對投資拉動效果也會非常明顯。我們對房地產板塊的投資機會也抱以樂觀的態度，但綜合業績的彈性，我們更看好房地產相關的建材等行業。

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