每經(jīng)編輯｜熊錦秋    

熊錦秋

從2001年6月24日的2245點(diǎn)，到2011年12月9日的2315點(diǎn)，滬指十年間漲幅幾乎為零。有人認(rèn)為，尚福林主席在任時(shí)最大的功績(jī)是進(jìn)行股權(quán)分置改革，讓股市進(jìn)入全流通時(shí)代，形成了2006年至2007年的空前大牛市。但也有人指出，這段大牛市之所以形成，是因?yàn)榘l(fā)起人的持股即將解禁，他們也才有了推高股價(jià)的愿望；由于彼時(shí)股市流通市值僅有區(qū)區(qū)數(shù)萬(wàn)億元，在大股東和各路莊家主導(dǎo)下、在基金規(guī)模越滾越大推動(dòng)下，大牛市應(yīng)時(shí)而生；但別忘了，其最終目的仍可能是大股東持股解禁后高價(jià)減持。

A股市場(chǎng)的制度框架，某種程度上借鑒了西方成熟市場(chǎng)。西方成熟市場(chǎng)的一塊重要基石，就是信奉信托責(zé)任，相信各類(lèi)市場(chǎng)主體會(huì)歸位盡責(zé)；如有背信行為，則予以處罰。但是，并非每種違規(guī)行為都能被及時(shí)發(fā)現(xiàn)，這種事后懲罰方式并不能有效防止一些市場(chǎng)主體背信棄義、鋌而走險(xiǎn)。本世紀(jì)初曝出美國(guó)安然公司虛報(bào)盈利造假賬等大案，說(shuō)明西方成熟市場(chǎng)體系也隱藏著漏洞。

A股市場(chǎng)沿襲西方市場(chǎng)所謂信托責(zé)任的衣缽，由此出現(xiàn)背信棄義行為一點(diǎn)也不奇怪，比如有些保薦人不僅背棄保薦信托責(zé)任、甚至為發(fā)起人包裝造假出謀劃策。而且，由于中國(guó)特有的人情風(fēng)、關(guān)系網(wǎng)，加上權(quán)力對(duì)市場(chǎng)的過(guò)度干預(yù)或滲透，使得A股產(chǎn)生更多具有自身特點(diǎn)的問(wèn)題，包括一些官員推動(dòng)資產(chǎn)重組、參與內(nèi)幕交易，有的官員或下海官員推動(dòng)與自己有利益關(guān)聯(lián)的公司上市等。

在問(wèn)題錯(cuò)綜復(fù)雜的A股市場(chǎng)，筆者覺(jué)得就算跌到現(xiàn)在，很多公司也還不具有投資價(jià)值，尤其是中小板、創(chuàng)業(yè)板。試想一下，如果股市沒(méi)有形成逼迫上市公司為股民創(chuàng)造價(jià)值回報(bào)的動(dòng)力機(jī)制，一些發(fā)起人只顧造假圈錢(qián)套現(xiàn)，股票價(jià)值何在？股市下跌當(dāng)然與當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有一定關(guān)系，但這并非主要原因，主要矛盾還是A股體制機(jī)制缺陷。否則，美歐經(jīng)濟(jì)勢(shì)遠(yuǎn)比中國(guó)惡劣，為何A股卻奪得跌幅冠軍？

原來(lái)股市規(guī)模小，通過(guò)引導(dǎo)資金進(jìn)入股市制造泡沫可以掩蓋這些缺陷，現(xiàn)在股市流通規(guī)模過(guò)于龐大，算總賬的時(shí)候或許到了。證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清認(rèn)為“低收入人群和以退休金為生的人群可能不太適宜參與股市”，這確實(shí)是忠告。現(xiàn)在發(fā)起人的持股市值還處于虛高狀態(tài)，弱勢(shì)投資者入市只會(huì)為其套現(xiàn)離場(chǎng)提供機(jī)會(huì)，中小投資者很可能進(jìn)一個(gè)套一個(gè)。

但是，畢竟有不少弱勢(shì)股民已經(jīng)進(jìn)入股市，他們的權(quán)益也需維護(hù)，止于“勸莫進(jìn)”還不夠，還祈望郭樹(shù)清能盡快“肅清”股市余毒，讓股民手中持股價(jià)值盡快提升。筆者建議應(yīng)主要圍繞提升中小投資者話(huà)語(yǔ)權(quán)、落實(shí)市場(chǎng)主體責(zé)任來(lái)規(guī)范市場(chǎng)。

一是完善公司治理。貫徹落實(shí)《上市公司治理準(zhǔn)則》，在董事選舉中推行累積投票制度。實(shí)行分類(lèi)表決制度，規(guī)定所有重大事項(xiàng)，應(yīng)經(jīng)過(guò)除大小非、大小限以外的股東單獨(dú)表決通過(guò)（半數(shù)以上為通過(guò)）。

二是完善強(qiáng)制分紅制度。分紅新政只是增加上市公司分紅政策的透明度和可預(yù)期性，仍需本著有利于維護(hù)中小投資者利益的原則，進(jìn)一步完善具體細(xì)則。

三是完善基金治理。建議契約型基金成立基金董事會(huì)，它獨(dú)立于基金公司制度框架，其中的董事或獨(dú)立董事絕大部分應(yīng)由基金份額投資人推薦選舉產(chǎn)生。

四是暫停新股發(fā)行。基金是新股發(fā)行中主要詢(xún)價(jià)對(duì)象，目前基金為新股發(fā)行捧場(chǎng)盛行，這樣新股價(jià)格信息完全被扭曲、資源由此錯(cuò)配；將錯(cuò)就錯(cuò)的市場(chǎng)發(fā)展邏輯，既是對(duì)基金份額投資者的不負(fù)責(zé)任，也是對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的不負(fù)責(zé)任。

五是完善退市制度。筆者贊同當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板“不支持通過(guò)‘借殼’恢復(fù)上市”的退市規(guī)則應(yīng)改為“不允許通過(guò)‘借殼’恢復(fù)上市”；而且，要為此制定具體的落實(shí)舉措；此外主板、中小板退市制度也要爭(zhēng)取同步跟進(jìn)。

六是需要社會(huì)政治等領(lǐng)域的制度改革配套支持。比如，是否可以通過(guò)投資者直接選舉方式，產(chǎn)生其代言人當(dāng)人大代表；是否可以在政治、金融中心成立幾個(gè)證券法庭，專(zhuān)司證券市場(chǎng)刑事、民事案件審理，以杜絕綠大地等案件審判中可能出現(xiàn)的地方保護(hù)，真正落實(shí)發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)等應(yīng)負(fù)的信托法律責(zé)任等。