每經編輯｜每經記者 劉明濤 張昊 王硯丹 牟璇    

每經記者 劉明濤 張昊 王硯丹 牟璇

收陰，已成事實，2011年，滬指到底有多慘？目前還難下結論。

跨過22年時光，A股有過瘋狂，有過低落，滬指年K線有過擎天長陽，也有過鑿地長陰，遠眺6124點，低看96點，這里面充滿了股民的喜怒哀樂。

眼下又到2011年年末，A股第22個年頭即將走過，回首2011，留下來的辛酸多過歡喜，滬指從3000點一路下行，12月屢創新低，連收7周陰線后，滬指已經跌至2200點，年跌幅達到21.48%，年K線圖上這樣的長陰顯得極其刺眼。年終盤點，滬指是會超越1994年22.3%的年跌幅，成為歷史第二慘？還是會頑強抵抗將跌幅控制在20%以內，不用載入史上三大跌幅之列?

除此之外，均線系統三大中長期指標均預示滬指長熊到來，這樣的命運，能否改變？

/四大猜想之一/

滬指年跌幅第二慘？

打開A股市場20多年的年K線走勢圖，盡管整體走勢趨于上行，但其中也不乏大起大落之年，更不能忽略重要的大熊之年。2008年，受到全球金融海嘯影響，A股年跌幅高達65.39%，成為中國證券歷史上難以忘記的股災之年。除去2008年，還有三年出現大跌，分別是1994年、2001年、2002年，滬指跌幅分別是22.30%、20.62%、17.52%。

如今離告別2011年還有一周，截至12月23日，2011年跌幅已達21.48%，離歷史第二慘的1994年僅一步之遙。

歷史慘跌重現

A股年跌幅第一慘毫無疑問是暴跌3440點的“黑色2008”。2008年，美國次貸危機引發全球性金融危機爆發，全球股市出現大跌，A股市場也是凄風慘雨，滬指全年暴跌65.39%，最大跌幅高達73.32%，成為A股歷史上最悲慘的一年，市場哀鴻遍野，無數的投資者陷入極度恐慌和絕望。至今，經歷過2008年股災的股民們回想當年慘狀，仍心有余悸。

除2008年以外，1994年、2001年和2002年的跌幅也較為慘烈。1994年中國出現了高達20%以上的物價上漲，為控制物價，政府對國債和儲蓄實行保值貼補，一年期儲蓄的收益率最高達20%以上，股市吸引力盡失，股市自1994年3月中旬至7月中旬的4個月內，從800點跌至325點，跌幅達到60%。1994年全年年K線跌幅達22.30%，是年K線跌幅第二慘。

2001年、2002年，A股市場也 “大病”一場，國有股減持的利空充斥著2001年、2002年的市場。為充實社保資金進行的國有股減持，因其價格不合理，有輸送利益之嫌，引起投資者不滿，紛紛用腳投票，持續退出市場。同時，監管層加強監管使得一大批“問題股”紛紛曝光，也引發了二級市場股價的連續跳水，上證綜指從2001年6月的2245點的高位一度跌落至10月份的1600點附近，2002年短暫反彈后繼續大跌至年底的1300點上下。2001年，全年下跌427點，跌幅為20.62%；2002年下跌288點，跌幅為17.52%。

年跌幅沖擊第二慘？

即將過去的2011年，是A股市場邁向22歲的年頭，是“少年”初長成的年頭，但2011年的A股市場走勢卻讓人大失所望。A股股民頻繁經歷過山車般的股指俯沖，“熊霸全球”的“名號”讓人唏噓不已。據統計，僅2011上半年，A股滬深兩市市值就蒸發了8424億元，而下半年，自2700點一步步“滑鐵盧”至周四創出的2149點，其中慘烈不言自明。

再回首2011年股市走勢，1月至4月，上證綜指自2700點震蕩上行至3067點，這幾乎成為了今年A股市場最為風光的時刻，成交量最大、交易最活躍、股指最高。4月中旬，市場對二季度通脹預期陡然上升至5%以上，再加上一季度以來經濟增速較快，貨幣緊縮政策開始加碼，股市應聲而落。與此同時，由于歐債危機、美債危機的接踵而至，4月份以來市場開始走向單邊下跌的熊市行情，10月中旬上證指數2300點上下，較4月份暴跌700點。期間，大盤股、小盤股無一幸免，先后經歷系統性下跌，創業板指數更是屢創新低，無數抄底者“猝死”在“半空中”。

截至本周五收盤，今年A股跌幅已達21.48%，情況略好于1994年22.30%的跌幅。2011年只剩最后一周，股指又將如何演繹，會否繼續下挫，“沖刺”A股年K線第二慘？

從消息面來看，不利因素主要是年末IPO有加速之勢，12月以來上會的25家公司中有20家闖關成功，IPO過會率悄然回升至80%。新股超發抽血無度，幾乎成為股指不漲反跌的罪魁禍首。同時，中國平安宣布再融資260億元也對A股市場造成較大的心理沖擊。

雖然不利因素依然存在，但后市也有積極因素。中證投資認為，從近期匯金增持四大行股票、政府政策微調等措施都印證了股市政策底部的出現。從技術面看，上證指數周線收出前所未有的7連陰，一般情況下出現8連陰的概率不大，若下周收陽，歷史第二慘的悲劇則將不會上演。

/四大猜想之二/

最短下影線預示慘過2004年？

A股22年成長的煩惱，22根年K線，其中陰線10根，陽線12根。雖陽略勝于陰，但是每一次陰線往往對股民們具有巨大殺傷力。截至12月23日，上證指數今年以來下跌21.48%，股價慘遭腰斬的個股不計其數。

辭舊迎新的時刻總是孕育著新的希望。即使是熊市，A股也難得在最后一周打破年內低點。2011年，上證指數會收出22年來最短一根下影線嗎？

年K線下影線越短，標志著這一年越到年末，股市走得越低迷。就像是今年，12月14日，上證指數跌破2245點，隨后繼續向下尋求支撐。

這種情況在A股短短22年歷史上并不多見。最相似的只有1995年、2002年、2004年三次。1995年，滬指以637點開盤，此勢不溫不火。5月22日，國務院宣布1995年股票發行規模將在二季度下達。5月23日，滬市暴跌16.39%，拉開新一輪熊市序幕。年內滬指最低摸至524點，收于555.29點。

2002年，A股繼續在前一年上漲至2245點后的大幅調整。由于被認為估值偏高，A股整整一年幾乎處于下跌中，少見像樣反彈。當年滬指開于1643點，最低摸至1339點，收于1357點。

2004年是2001～2005年A股大熊市的第三個年頭，也是中小板元年。滬指開于1492點，最低摸至1259點，收于1266點。

如果按照（收盤價-最低價）/收盤價這一公式估算下影線長度，2004年是目前度過的完整年度中，下影線最短的一年（0.55%）。如果今年滬指最低點位為12月22日創下的2149點。一旦跌破2160點，且沒有破2149點，也就是說比周五收盤價2204點再下跌64點，那么A股就將打破2004年的記錄，年K線上收出史上最短下影線。

近期消息面暖風頻吹，保障房、鐵路建設、RQFII獲批、證監會進一步細化創業板分紅政策等推動滬指重回2200點大關。

雖說短期內各利好能夠見到的成效或許不大，但是組合起來對投資者見底的心理暗示似乎越來越強。RQFII初期只有幾十億元規模，對解決市場資金饑渴有限性自不必說。鐵路建設方面，盡管重新啟動了鐵路投資，并且確定了2012年4000億元的投資規模，但比起前兩年超過7000億元的投資規模，目前的規模仍然偏小，對相關產業鏈的促進作用有限。至于保障房建設方面，按照規劃的明年開工不低于700萬套，完工400萬套計算，其規模已經比今年減少了約三分之一。

或許正是因為既有利好，又似乎遠水救不了近渴，A股反彈也走得小心翼翼，一波三折。周五盡管個股普漲，但滬市全天成交僅434.8億元，較周四減少了46億元。量能不足讓A股反彈變數重重。

但是這也不能說A股市場毫無看點。每到年關，公募私募、券商集合理財等各路機構都將面臨排名壓力，這也形成了每到期末A股獨特的機構做市值行情。目前各路基金們的倉位總體來看并不太重，他們會不會入市拉高自己股票？值得期待。

/四大猜想之三/

年K線兩連陰后 “瑞雪”能否兆豐年？

2011年被股民稱為 “坑爹”的一年，這一年不知多少人財富縮水，年初的反彈行情并未形成良好的開端，3000點的城門沒守幾日便一瀉千里，期間的階段性反彈大多成了套人的把戲。行情下跌，資金被套；行情反彈，搶反彈資金再次進入；行情進一步下跌，資金又再次被套牢。尤其是2011年11月16日階段性頂點，此后陰跌的行情似乎再次讓人窒息。

回眸年初至今的走勢，整個上證指數毫不否認處于一個下降通道，而截至本周四（12月22日），上證指數創下2149.42點新低。如今A股市場還剩一個交易周，投資者即將揮別2011年，而上證指數經過2009年上漲后，2010年、2011年連續兩年大跌已經成定局。但縱觀滬指年K線，從來沒有一次連續三年年K線收陰的情況，當下2011年大跌，這場“雪”是否預示著2012年可能成為A股的“豐年”？

2011年“雪”未停

“坑爹”、“套人”、賺錢效應低下，想必是大多數投資者對2011年A股市場最直接的感慨。年初通脹預期推高黃金概念股，國家對稀土政策調整以及稀土行業整合，稀土永磁概念股在今年一季度表現更為耀眼。

一季度至二季度上旬，市場熱點反復活躍，上證指數也從年初的2800點一線，不斷攀升至3000點一線。3000點大關就這樣被輕松突破，然而年初市場的優秀表現，卻并沒有就此形成良好的開端。3000點城門之上，僅僅9個交易日，A股市場就再次陷入結構性熊市，震蕩陰跌的行情貫穿了整個2011年走勢。這階段走勢最重要的原因無疑是貨幣政策緊縮，及新股的密集發行。

其中3月25日起，央行上調存款準備金率，4月6日起，央行加息25個基點；4月21日再次上調存款準備金率，5月18日又一次上調準備金率，如此高密度緊縮政策，直接對A股市場走勢造成影響。4月18日后滬指自3000點上方下跌，6月20日指數已經下跌至2600點一線，期間日成交量大多保持在1000億之下，市場人氣同樣是瞬間喪失。或許是由于這期間的連續下跌，當滬指創下2610.99點低點后一輪反彈行情就此展開，尤其是6月24日、27日、28日，連續三個交易日成交量均在1000億之上，量與價的配合吸引了不少搶反彈的資金，然而滬指的反彈行情卻在2800點一線夭折，這波行情再次成為“套人”行情。

進入三季度后，指數再次邁入下降通道，而同期新股的發行仍沒有減速的跡象。其中7月25日滬指跌幅亦是達到80點、8月8日滬指跌幅達到99點，10月12日滬指跌破2010年7月低點2319點，10月21日，滬指已跌至2317.27，成交量亦萎縮至437億元。

這輪自7月2800點到10月底2317點的下跌，期間滬指毫無像樣的反彈，持倉投資者幾乎到了任人宰割的地步。

2010年7月2319點低點告破，在匯金增持相關利好刺激下，10月底滬指自2370點一線反彈至11月15日2500點一線。然而未曾料到的是，反彈還不到一個月，11月16日暴跌再次開始，滬指自2500點一線一路下跌至本周四最低點2149.42點。

如今2011年僅剩下一個交易周，投資者即將揮別2011年，而從上證指數經過2009年上漲后，2010年、2011年連續兩年大跌已成定局。然而縱觀滬指年K線，從來沒有一次三年年K線收陰的情況，當下2011年大跌，這場“雪”是否預示著2012年或是A股的豐年？

指數三年連續收陰成懸念

目前已經有多家券商發布了2012年年度策略報告，在他們看來2012年A股市場行情也有好有壞。其中好的方面，國信證券的2012年投資策略認為，股市明年總體樂觀，看好春節后的行情。

上述券商認為，隨著2010年10月份以來的政策微調，政策底越來越明確，市場底將顯現。按照明年宏觀預測通脹回落到3%，政策全面放松可能性較大，那么市場的整體（滬深300）估值水平會有所提升，高度取決于經濟回落的幅度和政府對此的容忍度，目前給定15倍的上限。核心區間預計為10到15倍之間，10倍間已是新低。

另外從節奏上看，國信證券更看好春節后的行情。國信證券認為，由于擔心經濟下滑年初信貸投放會相對較多，如果2012年一季度信貸占比35%，總規模在8萬億，歷史上同情形下都會出現節后行情。二是處于年報期間。三是從通脹的翹尾因素看，1月份最大，2月份回落，3月略有上漲后隨后的月份會逐漸回落，也有助于節后行情。

此外湘財證券亦是看好2012年A股行情。該券商認為，2012年A股面臨確定性的環境因素是：通脹中樞較2011年顯著下降、流動性較2011年寬松、政策將獲得邊際性改善；不確定的因素是經濟下降、上市公司利潤增速下降的程度和節奏，歐債問題是否再次爆發并趨向嚴重，以及國內房地產市場的調控和保障房的建設是否會導致經濟“硬著陸”和地方政府債務危機等。

簡而言之，2012年A股大勢取決于景氣下降和流動性改善的賽跑。但考慮到2011年年底A股市場較低的估值水平，除非發生大規模的擴容，湘財證券認為2012年從全年看，A股市場或將迎來恢復性上漲。

此外中信建投2012年A股策略報告認為，2012年，中國經濟處于增長中樞下移的過程當中，同時還可能遭遇美元大幅度升值的沖擊。并且，整體來看，由于中國的經濟中樞下移是一個趨勢性的，政策沒有辦法對沖這種趨勢。因此，如果沒有遭遇外部的風險的話，隨著沖擊逐步變淡，市場可能會逐漸平復，此時上證點位可能是2000～2600點之間。但是，如果外部沖擊放大，上證指數可能會低至1800點。

而德邦證券的2012年策略報告則認為，2012年全年是一個震蕩市，把握結構性機會，時間段上把握上半年政策松動下的上漲機會，規避下半年受海外形勢惡化而回落的風險。

綜合來看，目前尚不能判斷2012A股運行趨勢，因為市場的不確定性因素始終太多。豐年能否實現，還是大懸念，如果不是豐年，那么滬指將創造年K線首次三連陰。

/四大猜想之四/

三大牛熊線下行 乾坤何時扭轉？

對于技術派來說，均線系統往往會對他們判斷趨勢起到輔助作用。踩著數百只腰斬個股的“尸體”，滬指無論是半年線、還是年線，都是低頭向下，指數也在“跌跌不休”的行情中退守至年線下方，年中，半年線下穿年線，而一次反彈行情，滬指又被48月線（即4年線）壓制，始終無法穿越。三大牛熊分界線，滬指始終無法跨越，能否實現逆轉，也成為一大懸念。

下穿年線“不祥兆”

一直以來，年線一直被喻為牛熊分界線，它對分析市場中長期趨勢有著非常重要的作用，回顧歷史，滬指幾次成功站上年線，并得以確認，往往會誘發一輪牛市行情。今年上半年，滬指也的確在年線上方運行，不過快速下跌的走勢，讓其于5月下旬跌穿年線，即便6月底迎來反彈行情，滬指一度重回年線上方，但無奈始終無法站穩，最終兩輪大跌后，滬指與年線漸行漸遠。

再考慮到半年線，業內人士指出，“一旦半年線下穿年線，幾乎可以明確熊市來臨，后市一般是繼續下跌。歷史數據中1995和1996年為什么不符合這個分析判斷呢？因為那段時間市場幾乎是窄幅區間內橫盤震蕩。1994年7月29日的大反彈之后，市場就一直橫盤至1995年11月13日才發生變化。所以，當橫盤的時候，半年線和年線的交叉只是均線的普通交叉，沒有任何意義。只有在上漲或下跌的時候，半年線和年線的交叉，才準確顯示出市場的拐點。”

在跌破年線后，8月中下旬滬指半年線完成對年線下穿，當時滬指位于2550點附近，4個月后，滬指連創新低，目前股指僅為2200點，在這兩大“魔咒”面前，滬指沒有絲毫反抗底氣。

扭轉成最大疑問

除了年線和半年線，48月線的出現，也成為判斷股指長期運行走勢的“風向標”，歷史上，當滬指在48月線之上運行，往往伴隨牛市行情，而受制于48月線，則走勢低迷，呈熊市之狀。

從近兩年市場的運行情況來看，每到48月均線附近，交投情況就異常活躍，2009年6、7兩月，滬指攻破48月均線，而成交量也顯著放大，6月成交3.13萬億元，7月則成交4.8萬億元，為這兩年月成交最高；2011年，在市場交投情況并不如意的情況下，3、4月成為爭奪48月均線最激烈的時刻，成交量同樣放大；當年10月和11月，滬指一度發動總攻沖擊48月線，但還是無功而返，11月份月成交金額創了1年來新高；而今年3、4月，再次靠近此均線時，這兩個月也成為今年成交金額最大的月份。

有資深私募分析稱，48月均線的技術含義主要是揭示長期趨勢的走向、壓力與支撐力。通過該均線的技術含義，我們可以更好地把握好長期牛熊市的轉換以及在關鍵點位的支撐或者壓力。當前，滬指離48月線也產生了500點左右的距離，要想扭轉，并不容易。

2011年只剩最后1周，2012年即將到來，受困于三大牛熊線的滬指，多久才能扭轉乾坤？我們拭目以待。