每經編輯｜每經記者 王硯丹 樊國棟    

每經記者 王硯丹 樊國棟

從2011年11月底開始，各大券商就紛紛發布2012年投資策略報告，并邀請投資者和媒體參加策略報告會進行面對面交流。

然而在無數熱鬧的會議背后，A股市場卻正上演著2008年大熊市后一次最大的危機：12月1日～19日，13個交易日上證指數僅有2天收陽。12月14日，十年前的高點2245點告破，隨后2200點大關失守。十年時間，A股漲幅再次歸零，投資者損失慘重。

面對2011年泥沙俱下的A股，許多券商回顧一年前“2011滬指到4000點以上”甚至“2011年A股再次步入牛市”的判斷，也只能苦笑和歸于沉默。

好在2011年即將過去，無論2011年多么令投資者傷心，新年新希望，2012年畢竟是一個嶄新的開始，孕育著新的生機。不過正是由于2011年的滑鐵盧，一些券商在對2012年進行展望時明顯透著謹慎；但與此同時，在A股高估值泡沫已擠去不少之后，另一些券商也開始憧憬絕地反彈。

2245點告破，到底是一次嶄新征程的起點，還是曾經短暫輝煌的終點？2012年是龍年，那么A股是“飛龍在天”還是“潛龍勿用”？《每日經濟新聞》年末特刊梳理了主流券商近期發布的年度策略，希望能給投資者一些參考。

飛龍在天

樂觀派：可漲到3800點

信心比黃金還要重要，雖然目前的A股市場正在冬日的寒風中煎熬，但從《每日經濟新聞》記者搜集的多份券商2012年度策略報告來看，樂觀的情緒還是略占上風。

國泰君安：A股將開啟小牛市

國泰君安作為主流券商，觀點自然引人注目，但拋開“江湖地位”不論，國泰君安是極少數在2010年年底就對2011年A股行情表示悲觀的券商之一，這本身就非常與眾不同。他們提出的2011年A股最高運行點位3000點，經過一年的驗證，這已是券商最靠譜的點位預測。

但當2011年A股出現再次跌回十年前的悲催局面時，國泰君安卻鮮明的提出：“2012年A股有望形成小牛市格局。”

在這篇題為“大民生、小牛市”的年度策略報告中，國泰君安詳細闡述了看好A股的理由。“下半年以來，我們觀察政策的戰略意圖，看到了地產調控的大框架、看到了地方債破解信貸難題、看到了地方政府的轉型嘗試、看到了浙江地區小企業的倒逼重生；一個偉大的轉型已經開始，對股市的中期運行視角我們變得積極。”

在基本面得到改善的同時，國泰君安指出，決定股市的另一個重要因素——資金面也將趨于好轉，“2012年新增貸款或M2增速相比于2011年的持續緊縮均會取得環比改善，而房地產等資產價格的調整以及貨幣政策的微調都意味著資金價格也會有所好轉。另一方面，地方債的發行能給予信貸規模控制下的融資結構轉變，總量改善、結構豐裕可期。”

出于對基本面和資金面的雙重樂觀預期，國泰君安認為2012年A股中期向好，A股低點應該出現在2012年一季度。這個低點只是一個盈利分化后的成長性再識別，小牛市格局有望在此后形成真正趨勢。早周期和民生轉型下，部分受益行業有望率先崛起。”不過，對2012年A股高點其仍維持一貫謹慎態度，認為最高點為3000點。

西南證券：高分紅吸引資金入市

2011年12月12日，滬指盤中跌破2300點，13日，西南證券策略分析師張剛在某電視臺做客財經節目時，對自己一直堅持滬指不會跌破2300點的看法向投資者鞠躬道歉，引發市場熱議。但對于即將到來的2012年，張剛仍然抱樂觀態度，提出“否極泰來終有時，3000邁過從頭越”。

張剛指出，2011年黑天鵝事件頻發，經濟方面中國的GDP增速仍是主要國家和地區中最高的，股市方面走勢卻是最差的，而2012年A股市場走勢將會顯著改觀。

走勢向好的基礎是國內外負面因素的改觀。“盡管歐債、美債危機目前也僅是治標不治本的權宜之計，但對于金融市場而言，利空效應已經索然乏味；外部負面效應暫時接近尾聲。而國內也將在通脹壓力減輕的背景下，面對外部環境惡化分階段調整調控方向，加快經濟轉型。預計后續保增長的刺激經濟措施還會魚貫而出。和2008年的四萬億猛藥相比，這些措施將更具連續性，規劃更為全面，而且轉型的力度將會加大。貨幣政策方面，將進一步下調存準率和利率，信貸回歸至合理水平。”

另外張剛還指出，2012年A股市場迎來股改以來解禁市值最低的一年，目前計算合計解禁股數不到1500萬股，比2011年減少四分之一。他表示，2012年上半年將是A股市場主要上升波段，由于1月～4月進入年報披露階段，高比例現金分紅將吸引資金進場，下半年則將出現回落，年內高點樂觀估計在3500點至3800點之間。

申銀萬國：最佳投資時機在4、5月

老牌券商申銀萬國對于指數運行的高度并沒有那么樂觀，也沒有明確提出A股將進入小牛市，但申萬基于流動性改善和經濟不悲觀的預期，提出2012年四五月之后可能出現近幾年最佳的投資時機。

在11月底舉行的 “2012年投資中國戰略年會”上，申銀萬國指出，2012年“十二五”規劃的實施力度會明顯加大，原因有四：一是外圍經濟進一步惡化，倒逼中國經濟增長模式進行調整；二是僅僅靠市場力量，經濟加速下滑風險加大；三是伴隨著國內流動性和大宗商品價格漲幅回落，國內通脹壓力將明顯緩解；四是伴隨著地方政府換屆和黨的十八大召開，“十二五”規劃實施的組織條件將逐漸具備。

而正是由于判斷“十二五”規劃將全面展開，申銀萬國認為，2012年經濟增長盡管可能回落，但總體風險不大；通脹回落，但不至于會出現通貨緊縮。“經濟增長取決于市場力量和政策力量的博弈。出口和房地產代表的市場力量向下，政策代表的力量向上，預計全年經濟增長8.6%，呈現前低后高的態勢；增長的低點在二季度前后。輸入型、周期性通脹壓力減弱有助于通脹回落，但要素價格改革可能使得通脹難以有大幅度回落。預計全年CPI上漲3.2%，呈現前高后低的格局。”

市場策略方面，申銀萬國認為，2012年有望演繹周期股和成長股共振的大行情，“這將是近幾年最佳的投資時機”，并將股市可能的行情分為四個階段——第一階段：蜜月行情，政策預調微調，市場超跌反彈，周期與主題活躍；第二階段：蜜月后的冷淡，政策微調基調不變，對經濟擔憂加劇，反彈后再次回落；第三階段：共振行情，政策放松力度加大，周期和成長共振，市場指數大幅提升；第四階段：約束再次出現，通脹和房價抬頭，收窄政策放松力度。

申萬給出的上證綜指核心波動區間為2200點～3000點之間。

潛龍勿用

悲觀派：難超越2800點

雖然2011年最后一個交易日滬指大漲1.19%，但此前的大跌無疑也打擊了投資者的信心，在國泰君安等券商看多的同時，也有部分券商對龍年A股表示悲觀，建議投資者“潛龍勿用”。

華泰聯合：A股整體回落難改

2010年年底，華泰聯合證券非常樂觀地認為A股2011年將前低后高，滬指最高可達到4200點以上，顯然，2011年A股與其開了個大大的玩笑，全年前高后低，4200點成為遙不可及的夢想。

2011年歲末，華泰聯合再次對A股進行展望時，態度一年前來了個大轉彎，其首席策略分析師穆啟國在年度策略會上明確指出：“2012年A股市場整體回落趨勢難以改變。”

穆啟國詳細闡述了判斷A股將整體回落的原因：其一，A股市場雖經兩年半調整，但仍需等待實體泡沫消化；貨幣政策微調面臨掣肘，估值體系的提升較難；經濟主線并不明確，長期成長與短期增長存在邏輯上的沖突，持續賺錢效應難以顯現，股市回落趨勢沒有改變。其二，如果貨幣政策太早松動，實體經濟泡沫維持，也只會讓市場盤整，回落趨勢不太可能扭轉。”

穆啟國認為，經濟方面，在國內民間借貸或其他金融風險催化下，實體泡沫消化成為明年中國經濟關鍵詞。雖然通脹回落，但商品價格仍在高位，企業成本和資金壓力難出現逆轉，而商品價格下跌是政策放松空間的關鍵。市場方面，目前估值雖逼近1664點時期，但產業資本增持未如當初凸顯，反而減持和融資跡象明顯。另外，雖然監管層對于民間高利貸、理財產品的規范已經提上日程，外圍資金供給將增加，但是從歷史經驗看，外圍資金進入股市的重要條件是股市存在明顯投資主線，具有持續賺錢效應，而這一點還有待觀察。

不過穆啟國同時也認為，從全年看，雖然在經濟減速和政策僅為微調的背景下，市場回落趨勢沒有改變，但由于通脹回落和流動性適度寬松，反彈的操作性和空間優于2011年。反彈的時間點預估是2012年二季度中，邏輯在于：第一，春節前后資金（包括高利貸和實體經濟的結算資金）緊張的風險逐步消化；第二，經濟回落的趨勢相對明顯，政策主線相對明確；第三，商品價格在需求倒逼下有望回落，房地產價格也將回落。

安信證券：難言趨勢性反轉

安信證券也是對于2012年看法悲觀的券商之一。2011年12月14日，安信證券2012年度投資策略會在深圳召開。雖然相對看好明年上半年A股市場表現，但安信證券預計反彈高度有限，上證綜指難以有效逾越2800點水平。

在策略會上，安信證券首席經濟學家高善文表示，市場本輪調整底部的構筑可能出現兩種情況，一種是圓弧底，一種是尖底，這將視經濟發展狀況而定。

高善文對明年的資金面情況進行了分析，指出市場不宜對明年資金供應有太高期望，原因有四：第一，中國貿易盈余處于趨勢性的下降過程中；第二，從人民幣匯率以及外匯占款來看，這一渠道的資金供應也很有限；第三，從信貸來看，明年信貸與今年相比可能有一定程度的增長，但考慮到銀行貸存比限制等因素，預計明年信貸投放在8萬億元～9萬億元之間的偏下端，也不宜有太高的期望。

從資金需求角度來看，高善文表示，在經濟增速下降、通貨膨脹下降的背景下，交易性資金需求將有確定性下降；考慮到房地產投資下降，總體上與投資擴張相聯系的資金需求在趨勢上也是下降的；而與企業、個人資產負債表相聯系的資金需求是否會出現退潮仍是一個很大的未知因素。

高善文表示，由于資金需求下降所導致的流動性緩解可能帶來市場企穩，比如2011年年底就是如此，2012年年初由于季節性因素以及每年歲末年初商業銀行慣性放貸沖動，會促使市場利率出現回落，這時市場可能企穩反彈，但是否出現趨勢性反轉還很難說。

而安信證券首席策略分析師程定華則指出，明年上半年隨著投資活動收縮，預計廣譜利率水平將自春節后出現顯著下降，加上經濟見底的預期和對歐洲債務關注弱化，上半年大盤可能出現反彈，但預計反彈高度有限，指數難以有效逾越2800點水平。

神龍擺尾

謹慎派：結束單邊下跌

2011年市場走勢讓許多券商之前的點位預測成為市場談資。面對2012年更大的不確定性，當券商們又一次進行年度預期時，部分券商有了創新：只給出影響市場基本面的各類因素條件分析，對股市具體點位不作太多預判，并且多用“概率大”等詞語做模糊化處理。從一個側面而言，這也反映出目前影響股市因素的錯綜復雜。

招商證券：指數或兩頭低中間高

對2012年的A股市場，招商證券給出題為《冬至陽生春又來》的年度策略報告，在這份看似充滿溫暖和希望的報告中，招商證券并沒有對明年具體點位做出說明，只表示“股市將告別單邊下跌，指數中間高兩頭低概率大”。

對于宏觀經濟，招商證券認為，2012年經濟增速比2011年低，波動幅度明顯收窄，趨勢呈扁平的V型；但是從經濟周期角度看，2012年屬于低增長低通脹，政策和流動性會好轉。

策略報告認為，歷史上，每當前一年狹義貨幣增速低于10%，第二年的通脹水平往往會快速下降至較低水平；每當經濟回落至潛在增速之下時通脹也會快速下滑，因此2012年二季度CPI可能低至3%以下，PPI可能更低。鑒于經濟增速有加快下滑的苗頭，而通脹下降已是大勢所趨，房地產市場日漸低迷，在經濟轉型并未顯效的前提下，2012年宏觀政策將不得不放松，以防止經濟出現通縮風險。對2012年的實體經濟和股市而言，宏觀政策以及政府對房地產的態度都是至關重要的，決定了流動性水平和經濟預期。不過伴隨上半年政策放松產生的滯后效應，四季度CPI和PPI會企穩反彈，此時貨幣政策將由松向穩健回歸。名義GDP增速趨勢與流動性相反，上半年回落下半年回升。

招商證券因此指出，2012年是低增長低通脹，流動性的好轉比較確定，股市優于2011年，單邊下跌會結束。但是鑒于對流動性上半年放松下半年回籠的判斷，指數中間高兩頭低的概率較大，“二三季度是最佳階段”。

銀河證券：影響股市的因素復雜多變

與招商證券避談點位不同的是，銀河證券明確表示2012年滬指區間將在2300點～3100點之間，同時還不斷強調“混沌增長，震蕩時代，重視曲折性”。

2011年12月1日，銀河證券2012年策略報告會在陽光明媚的三亞舉行。銀河證券董事長陳有安在致辭時表示，展望2012年，國際經濟環境更加復雜，中國經濟面臨下行風險，中國經濟減速將成定局，出口增速將放緩，投資和消費業不樂觀，這不僅是由于歐債危機、美債危機對世界經濟的影響所致，也是我國加入WTO以后已參與到深度的國際經濟融合中，因此不可能獨善其身。

銀河證券首席經濟學家潘向東也在會上指出，隨著汽車消費的下降、房地產調控的延續、成交量的萎縮，與之相關的數據都在下降。期盼新一輪經濟周期到來估計還要等待，而歐債危機的影響還沒有完全顯現出來，因此2012年經濟還將處于“棘輪困境 （本義是指人的消費習慣形成之后難以逆轉，易上調難下調——編者注）”之中。

而銀河證券首席策略分析師孫建波的演講則更加側重于市場方面。與兩位經濟學家不一樣的是，孫建波認為，2011年11月11日以來的持續下跌已經反映出悲觀預期，而最后的悲觀期也是最佳的買入期。

孫建波在演講中提到最多的詞語就是“曲折”，他認為，2012年是一個曲折回升的態勢，在這個曲折回升的態勢中，能看到經濟增長長期動力還有所欠缺，物價也面臨諸多困擾，全球的貨幣化格局和債務增長格局會推動資產價格有所回升，投資者也將在這樣的大背景下經歷探索社會轉型方向、發展模式轉變的方向和中國產業變革的方向的過程，從中尋找結構性機會。

他認為，目前大盤的估值水平一直處于低位，似乎已經不成為底部長期持續的理由，但分析其分布仍能看到價值。政策回暖將有利于強化正反饋，當政策開始回暖，股市的方向不會掉頭向下，只是經濟仍在下滑，政策的效果還需積累，而人們對政策空間的想象仍需時間。2012年A股核心價值區間在2300點～3100點之間，呈現出“前低中高后穩”的“肥尾”分布態勢，如果出現極端擾動，將迎來交易型機會。

但孫建波同時強調，影響股市的因素復雜多變，“可能使預期有較大差異”。雖然撬動股市所需的資金并不像總市值那么大，但資金面的信心仍有待恢復，邊際交易將決定股價和指數。