每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 李娜    

每經(jīng)記者 李娜

在2011年，債券型基金創(chuàng)下了自2005年以來(lái)最為糟糕的戰(zhàn)績(jī)，只有20%的債基全年取得了正收益，其余全部虧損。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在流動(dòng)性收緊背景下，城投債的導(dǎo)火索引發(fā)幾乎所有債券品種輪跌，是導(dǎo)致債基大范圍虧損的原因。

不過(guò)，銀河證券最新的研究報(bào)告卻指出，在2011年債券型基金差強(qiáng)人意的背后，是債券基金的考核體制出現(xiàn)了問(wèn)題，忽視了對(duì)投資風(fēng)格穩(wěn)定性的考察，而是著重業(yè)績(jī)排名，導(dǎo)致債券型基金風(fēng)格已偏離了傳統(tǒng)。

債基去年黯然失色

流動(dòng)性收緊，滬深A(yù)股表現(xiàn)不佳，債基也在城投債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，陷入了一段愁云慘淡的時(shí)光。盡管9月份后債券市場(chǎng)開(kāi)始修復(fù)，債基全年錄得的收益仍是跌多賺少。

表現(xiàn)最好的廣發(fā)強(qiáng)債2011年度取得超過(guò)了6%的收益，而金元比聯(lián)豐利虧損則是高達(dá)11%。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的195只債券型基金中，只有33只上漲，占比為20%。

銀河證券認(rèn)為，2011年債券市場(chǎng)雖然經(jīng)歷了一輪大起大落，但全年表現(xiàn)尚可，而債券型基金則偏離了其標(biāo)的資產(chǎn)，呈現(xiàn)逆市下跌之勢(shì)，主要類(lèi)別債券基金未能實(shí)現(xiàn)正收益。

配置過(guò)于激進(jìn)

事實(shí)上，在不少業(yè)內(nèi)人士眼中，債券型基金表現(xiàn)不盡如人意，和始自二季度末的債券品種下跌有著莫大關(guān)系。不過(guò)最新的銀河證券研究報(bào)告明確指出，債基2011年業(yè)績(jī)普遍偏離基準(zhǔn)，主要出于自身風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的原因。

報(bào)告指出，債券基金的權(quán)益資產(chǎn)配置拖累凈值。目前開(kāi)放式及封閉式債券型基金中純債基金僅7只，其余全部均為可以部分配置權(quán)益資產(chǎn)的普通債券型基金。雖然權(quán)益資產(chǎn)在債基中的配置比例很低（平均通常不超過(guò)10%），然而由于該類(lèi)資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)性遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于固定收益類(lèi)資產(chǎn)，因此對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置，會(huì)顯著放大債券型基金的收益波動(dòng)。

研究顯示，從2009年開(kāi)始，債基逐步加重對(duì)以企業(yè)債為主的信用類(lèi)債券的配置，國(guó)債、政策性金融債等利率債占比則迅速降低。高企業(yè)債配比也確實(shí)曾為債券基金帶來(lái)頗豐收益。

然而，債基未能成功預(yù)見(jiàn)及脫逃2011年年中的信用風(fēng)暴。正是由于“高信用”特征，使得債基2011年跌幅慘烈。去年表現(xiàn)較好的中銀穩(wěn)健增利基金2011年三季報(bào)顯示，企業(yè)債券的配置比例超過(guò)6成。

兼具股性與債性的可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，亦與普通債券存在很大差異，債基的配置比例也在不斷走高。銀河證券指出，近一年多來(lái)，可轉(zhuǎn)債占普通債券型基金資產(chǎn)凈值比持續(xù)維持高位，平均不低于15%。2011年信用債遭受恐慌性拋售，流動(dòng)性較好的可轉(zhuǎn)債價(jià)格也是跌至歷史冰點(diǎn)，跌破面值的也不少。

此外報(bào)告進(jìn)一步指出，相當(dāng)部分債券基金存在傾向于運(yùn)用大比例杠桿的趨勢(shì)。2011年三季報(bào)顯示，納入統(tǒng)計(jì)的一、二級(jí)債基中，其債券占基金資產(chǎn)凈值比平均超過(guò)100%。

偏離業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的背后，是債基的風(fēng)格偏離于傳統(tǒng)。銀河證券指出，目前不盡合理的債券基金考核體制，使得基金管理人及公眾過(guò)分關(guān)注債券型基金的收益特征及業(yè)績(jī)相對(duì)排名，而忽視了對(duì)投資風(fēng)格穩(wěn)定性的考察，從而“倒逼”基金經(jīng)理們過(guò)度關(guān)注可轉(zhuǎn)債、股票等高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，以及投資行為短期化。隨著長(zhǎng)期資金的入市以及中國(guó)版“401k”的不斷推進(jìn)，債券基金投資風(fēng)格向傳統(tǒng)債券特征的回歸已刻不容緩。