每經記者趙笛 2012年3月5日，溫家寶總理所作的政府工作報告中，將本年度國內生產總值（GDP）增速目標調低至7.5%，這是GDP增速自2005年以來首度不再“保八”。此外，報告將2012年貨幣供應增速預期設定為14%，這一預期值較之前年份大幅下降；而4%左右的CPI預期則顯得中規中矩。GDP、M2、CPI三個重要數據將如何左右2012年的流動性，對股市將是阻礙還是推動呢？ 另外，本周股市也出現了一個必須關注的事件，即監管層加大了“炒新”打擊力度。這一政策比養老金入市更切近，市場認為這是在引導資金流向藍籌股。 因此，2012年GDP“破八”，好像已關上一扇門；但政策與流動性或將為市場“打開一扇窗”。 /宏觀隱憂/ GDP“破八”震動市場 2012年政府工作報告將GDP增速調低至7.5%，這是2005年以來的GDP增速目標首次不“保八”，這一消息一度造成全球資本市場震蕩。調低0.5%真的讓市場這么擔憂？ 全球股市短線下跌 3月5日，就在國內GDP增速預期“破八”消息公布之后，晚間開盤的歐美股市開始下跌。而到了3月6日，歐美主要股指更出現大陰線殺跌，意大利富時MIB下跌3.39%、法國CAC40指數下跌3.58%、德國DAX30指數下跌3.4%，美國三大股指跌幅也都超過1%。值得注意的是，納斯達克中國指數3月5日、6日分別下跌2.36%、3.76%，跌幅遙遙領先——全球市場對國內GDP“破八”擔憂可見一斑。 更直接的反應是在商品市場。3月5日，上海期貨交易所滬鋁、滬金、滬銅產品齊頭下跌，螺紋指數、橡膠指數也在盤中跳水，并于3月6日繼續走低。在國際市場，原油價格也出現跳水，鋁、銅的大宗商品價格更是連續下挫。 最受影響的自然是A股市場，3月5日當天10點之后，滬指沖高回落，隨后一直被均線壓制逐級走低，收盤時跌幅0.64%。3月6日，滬指低開低走，一舉下破5日、10日均線，收盤跌幅1.41%。 市場擔憂實際增速下降 “如果以前還是在朦朧地擔憂經濟下滑，現在是2012年經濟下滑的可能基本被落實”，昨日（3月9日）一位資深投資人士在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，GDP不“保八”的說法超出了市場預期，就在3月5日之前，不少機構還很肯定，今年的工作報告內容將重點談及如何保增長，對GDP預期“破八”或許連想都沒想過。 《每日經濟新聞》記者注意到，早在去年底，經濟數據的趨弱就引發市場對國內經濟增長的擔憂。從經濟的三駕馬車來看，投資增速在2009年之后下降是沒有懸念的，而去年對高鐵、核電的壓縮則進一步影響了投資增長。雖然2月份國內PMI為51.0%，較1月的50.5%環比回升0.5個百分點。但考慮到假日因素，經濟下滑是否趨緩仍待觀察；從消費來看，CPI雖然出現回落，但未見消費提振經濟的明顯跡象；而在出口方面，1月我國進出口月度同比增速呈現出大幅回落并由正轉負的態勢，出口同比下降0.5%，進口同比下降15.3%。有分析人士預計，2月出口同比增速或將遠低于此前市場預期的28.56%，或跌至18.7%。 華泰證券分析師崔紅霞表示，外需持續低迷對我國出口增長的抑制性影響仍然存在，而進口環比的趨弱顯示國內經濟仍處于放緩態勢之中，內需仍未見明顯反彈回升的跡象。 實際上，對經濟下滑的進一步擔憂也可能體現為對政策放松越來越“絕望”——甚至放松預期有破滅跡象。 “當政府已經認可7.5%的GDP增長后，政策放松就難了”，上述投資人士表示，在此之前，市場相信在經濟數據不佳，通脹穩定的情形下，政策有望進一步放松，這是6月底、10月底反彈的基礎。如今，一旦沒有政策的實質性“給力”，后市的反彈就需要新的動力了。 /數據解析/ GDP與股市關聯不密切 GDP“破八”真的能夠對市場產生這么大的影響嗎？2012年股市是否會因GDP增速調低為7.5%而再現熊市？《每日經濟新聞》記者對比歷史數據發現，僅從數據來觀察，GDP增速高低與股市的漲跌沒有必然聯系。 背離率高達43% 《每日經濟新聞》記者將1991年以來的GDP數據與滬指年度漲幅進行比較后發現，GDP增速與股指漲跌關系不大。 1991年來的21年間，GDP增速與指數漲跌聯系最緊密的年份僅有兩年，分別是2008年的大熊市和1992年股市建立之初的大牛市。 數據顯示，2008年的GDP增速為9.6%，較2007年的14.2%猛降4.6個百分點——這一GDP增速的降幅是1991年以來最大的一次。與此同時，2008年滬指也出現了歷史最大跌幅，全年下跌65.39%。 而在1992年，GDP從前一年的9.2%猛升至14.2%，增長高達5個百分點。與此同時，滬指漲幅高達166.57%。 2008年和1992年中，為何GDP增幅與股指漲跌“相得益彰”？分析人士認為，對2008年而言，是因為當年全球遭遇了嚴重的金融海嘯，無論是實體經濟、金融體系還是資本市場都受到嚴重沖擊；而1992年則屬于股市建立初期，市場大幅波動有其偶然性。 而若剔除上述兩年的極端情況，其余年份GDP增速則與指數漲幅關系不大。記者統計顯示，在21年間，有9年既出現了GDP增速加大而指數下跌的狀況，也出現了GDP增速放緩而股市下跌的情況，上述情況占比高達43%。 比如2009年GDP增長9.2%，較2008年的9.6%有所下降，但是當年滬指上漲了79.98%；1999年GDP增速為7.6%，較1998年的7.8%有所下降，但當年滬指則上漲19.18%。1996年、1997年，GDP增速連續兩年下降，但股市卻連續兩年上漲，漲幅分別為65.14%、30.22%。 又如2010年GDP增長率從前一年的9.2%增長至10.3%，但滬指卻在當年下跌14.31%；2004年、2005年GDP增速連續兩年擴大，但是股市卻出現連續兩年下跌，跌幅分別為15.4%、8.33%；2002年GDP增長率從前一年的8.3%升至9.1%，但當年股市卻下跌17.52%。 另外，即使出現GDP增速與滬指漲幅同向增長的狀況，但增速比例也不協調。 比如1998年GDP增速為7.8%，較1997年的9.3%下降1.5個百分點，但當年滬指下跌了3.97%；而在2001年，GDP增速為8.3%，較2000年的8.4%僅下降了0.1個百分點，滬指卻下跌了20.62%。 由此可見，GDP增速的高低與股市的漲跌沒有必然聯系。因此也不能肯定地說2012年GDP預期為7.5%一定會對股市走勢產生重大影響。 分析師：增速調降短空長多 很多人都認為“股市是經濟的晴雨表”，那么為何經濟增速與股市漲跌從數據看沒有存在緊密聯系呢？在《每日經濟新聞》記者的采訪中，分析人士給出的答案是：GDP增速放緩不代表所有行業公司都喪失了增長，正所謂“東邊不亮西邊亮”。 “市場對于經濟增長的擔憂有點過了”，上海證券分析師胡月曉認為，從過往年度的執行情況來看，每年實際經濟增長率都超過了8%的目標。由此可見，預期7.5%并不是說實際增速不會高于7.5%，甚至不排除超過8%。 廣發證券策略分析師林魯東則認為，增長目標調低從短期看對市場有負面影響，但長期構成利好。他認為，首先，經濟增長目標并非首次調低，2004年目標僅為7%，在當前環境下，7.5%的增長目標是比較務實的，不必過度反應；其次，增長目標降低更有利調結構，仍然是短期負面但對中長期有利；最后，較低的增長目標意味著房地產調控政策不可能出現大規模的放松，地產政策將出現“緊平衡”。 “實際上，GDP降速有利于結構調整，更合理的經濟增長模式更有利于股市的上漲”，昨日，一位私募基金經理分析認為，一方面，經濟增長目標的調降并不意味著今年經濟增速的大幅回落，他預計今年的GDP實際增速或仍在8.5%～9.0%之間，樂觀估計或在8.9%；另一方面，市場擔心GDP下降后，A股整個盈利增速都會下降，從而導致估值重心的下移。比如天相投顧分析師仇彥英就計算指出，若國內生產總值為7.5%，且物價同比回落至4%，則對應上市公司凈利潤增速為-0.36%，將出現負增長。 “但過度擔憂也是沒有必要的”，上述私募指出，在以往歷史上，GDP增長更賴于出口和投資，如今出口受制于海外經濟的不景氣，而原有的高鐵、房地產等投資需要放緩，經濟已經到了非轉型不可的地步。政府主動調低經濟增速預期，相當于把更多的資金、精力放在新興產業等方向，“也許建設等投資放緩了，但更多的高科技產業會強大起來，股市還有理由悲觀嗎”？ /資金流向/ 通脹有望續降流動性或轉好 在GDP之外，今年政府工作報告也提到另兩個重要的數據預期，即廣義貨幣供應量M2的增速預期為14%，居民消費指數CPI預期為4%左右。籠統來看，這兩個數據均與錢有關。那么2012年的流動性支持股市上漲嗎？ M2預期值與實際增速不同 在2012年政府工作報告中，廣義貨幣供應量M2預期為14%，這一數值較2010年工作報告提出的16%降低了2%。一時間，降低的M2預期也令部分市場認為對2012年流動性產生擔憂。 數據顯示，14%的M2低于2009年以來的預計值，而若以此與實際值相比較，14%的M2增速也是2000年以來最低的，2000年的M2增速為12.3%，為1991年以來的最低值。難道2012年的M2將成為1991年以來的第二低？ 《每日經濟新聞》記者通過對比1991年以來21年的M2數據發現，預計值低不等于最終數值會低。而如此低的M2預期，似乎對股市還是件好事。 比如2009年政府工作報告預計M2為17%，但最終M2實際增速是為27.7%。這表明市場釋放的資金大大超出了預期。在此情況下，當年股市出現大漲，滬指漲幅高達79.98%。 又如2010年政府工作報告預計M2為17%，但實際上全年的M2增速為19.7%，小幅超預期。雖然2010年的股市下跌了14.31%，但這一跌幅是在2009年大漲的背景下出現的，而2010年下半年也出現一波大漲，應該也有M2增速因素包含其中。 相反，2011年政府工作報告預計M2為16%，但最終M2為13.6%，出現下滑。在此背景下滬指全年下跌21.68%。由此可見，如果年初對M2增速預估較低，而最后實際增速又超出預期，市場往往會因實際流動性充沛的推動而上漲；相反，若年初對M2預估較高，而實際增速低于預期，則股市多半會因此下跌。如今，M2增速預期又到了一個比較低的水平，這是否能給股市再次帶來一個利好呢？ 2月CPI創近20個月新低 再來分析2012年CPI增速目標定為4%。 《每日經濟新聞》記者統計顯示，2005年以來，CPI最終數據較年初的目標值共出現3次下降、4次上升。 2005年，政府工作報告給出的CPI目標為4%左右，但最終CPI為1.8%，大大低于預期。當年滬指雖然整體下跌8.33%，但也創造了998點的歷史大底；2006年，政府工作報告給出的CPI目標為3%，但最終定格于1.5%，這一利好也造就了股市歷史上第二大上漲年份；2009年，政府工作報告給出的CPI目標為4%，但當年的CPI出現1991年以來的第二次負值（1999年的CPI為-1.4%），即-0.7%。當年憑借著M2超預期達到27.7%的雙重利好，滬指漲幅高達80%。 2007年，政府工作報告給出的CPI目標為3%，但最終CPI為4.8%。雖然CPI超預期，但處于大牛市中的股市依舊獲得大漲，但漲幅縮窄，且于當年見頂6124點；2008年，政府工作報告給出的CPI目標為4.8%，但最終數值為5.9%，當年股市出現大熊市，下跌65.39%；2010年，政府工作報告給出的CPI目標為3%，但實際值為3.3%，小幅超預期，當年滬指下跌了14.31%；2011年，政府工作報告給出的CPI目標為3.3%，但最終錄得5.4%，當年滬指下跌21.68%。 從歷史數據可知，首先，CPI年初的目標值與最終實際值往往有差距，過高過低的情況都有可能出現；其次，從數據關聯看，如果實際值低于目標值，則股市多半會上漲；實際值高于目標值，則股市多半會下跌。 那么，2012年的CPI是高于4%還是低于4%呢？最新數據顯示，2月CPI漲幅為3.2%，創近20月來的新低，兩年的負利率時代宣告終結。 流動性指標預期較好 如果說單看M2、CPI數據或過于單調，且無法更有效地反映市場流動性的話，用“M2-GDP-CPI”（以下簡稱流動性指標）這一指標或許能更好地反映出市場資金面多寡。 《每日經濟新聞》記者根據1991年以來的GDP、M2、CPI數據統計顯示，1994年、1995年，雖然M2增速高達30%，但CPI增速同樣在20%左右，因此，流動性指標值分別只有-2.7%和1.5%，故股市連續兩年下跌。 又如2006年、2007年，流動性指標值分別為1.5%、-2.3%，按理說這表明市場缺乏資金，但由于2007年GDP高達14.2%，為1991年以來的歷史最高值；2006年CPI僅有1.5%，經濟景氣、通脹穩定，因此這兩年股市大漲也就容易理解了。而在2011年流動性指標值實際只有-1%，流動性匱乏可見一斑，股市也下跌了21%。 現在，2012年M2預期為14%、GDP預期為7.5%、CPI目標值為4%，據此推算，流動性指標預期值則為2.5%。這一數值明顯高于2011年的-1%，且高于2006年～2008年3年間的數據。 分析人士認為，正如歷史規律所示，M2的最終數據極有可能會超過14%，而CPI也有可能低于4%。如果GDP不是無過于超出預期，流動性指標值最終高于2.5%的可能性還是很大的。 流動性果真復蘇，顯然對市場構成利好。 /政策引導/ “遠交近攻”護藍籌 既然GDP“破八”不一定是股市的利空，而流動性暗潮涌動又有可能演變成股市的利好，那么對今年股市可以整體性看好嗎？值得注意的是，目前的跡象顯示，GDP“破八”至少不會是藍籌股的噩夢，因為監管層正努力通過“遠交近攻”的手段，將資金從小盤股引向藍籌股。 遠交：鼓勵養老金入市 自古兵家就有“遠交近攻”一說，早在郭樹清主席上任伊始，便采取了“遠交”策略，首當其沖的便是鼓勵支持養老金入市。 2011年12月15日，證監會主席郭樹清建議，養老保險金和住房公積金可以學習社保基金，投資股市來獲取收益。他認為，目前的估值水平平均只有15倍左右，其中滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可以達到8%左右。這“對市場、對機構、對全體居民都大有好處。” 隨后，證監會又出臺政策鼓勵大股東增持。包括持股30%以上的股東增持鎖定期從12個月縮減至6個月、股東持股比例達到29.9%后可在一年內繼續增持2%而無須要約收購等政策都鼓勵了產業資本增持。 由此可見，監管層正在發揮市場導向作用，這一導向首先建立在整個市場氛圍的把握上。 近攻：打擊新股炒作 俗話說“遠水救不了近火”，對于證監會來說，養老金入市、大股東增持等政策只能是“鼓勵”和“建議”，因為這樣的決斷不是證監會一家能說了算的。 如果說養老金入市和大股東增持等是“遠交”的話，對題材股、新股炒作的打擊，則屬于“近攻”。 自從郭樹清就任證監會主席以來，對“炒新熱”、“惡炒ST股”、“惡炒小盤股”等現象的打擊也就隨之出現。 一方面，監管層加大了對內幕交易的打擊。從西南證券高管季敏波涉嫌“老鼠倉”交易案到保薦代表人秦宣涉嫌內幕交易案，再到陽光私募國貿盛乾伙同個人陳杰“搶帽子”操縱市場案等，企業高管、保薦人、私募等股市各個階層的內幕交易者無一能逃脫“天網”。 此外，近段時間以來，隨著行情轉暖，新股炒作愈演愈烈，本周監管層明顯加大了對新股炒作的打擊力度。 3月7日晚深交所發布《關于完善首次公開發行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》，對新股上市首日出現盤中成交價較當日開盤價首次上漲或下跌達到或超過10%的；盤中換手率達到或超過50%的等情況予以臨時停牌。隨后，3月8日上交所也發布了類似的通知對新股炒作予以打擊。 國泰君安分析師王稹指出，深交所此舉在于抑制新股炒作，停牌要求相當嚴厲，新規執行對于新股的首日漲幅會有所壓制，效果可能會逐漸體現出來。 值得注意的是，從近兩日的行情看，防止新股炒作的新規似乎暫未起到太大的作用。相反，新規造成了最后3分鐘資金瘋狂推高股價的局面出現。 不過，正如華泰證券分析師程艷所言，雖然遏制新股炒作的效果尚待觀察，但監管層已經開始思考此舉對整個資本市場格局的影響，這顯然是一件好事情。 分析人士認為，未來更多的監管措施會出臺。 政策引導資金流入藍籌 無論“遠交”還是“近攻”，政策目前都指向了鼓勵資金流入藍籌股。 在“遠交”方面，養老金入市，實際上就是鼓勵長線資金流進藍籌股。郭樹清在建議養老金入市時給出的參照系是社保基金。郭樹清指出，全國社保基金理事會于2000年～2010年在資本市場獲得了年均9.17%的收益率，值得其他的機構和資金學習。顯然，社保基金是不會去炒垃圾股的，藍籌股是必然選擇。 鼓勵大股東增持同樣更偏向于支持藍籌股。從整體情況看，小盤股更多是限售股解禁，大股東增持的可能性不大。而作為藍籌股，大股東常常會在股價過低的時候進場“護盤”。在12月份以來的產業資本增持潮中，中國神華（601088，收盤價27.07元）、中國石化（600028，收盤價7.54元）等藍籌股的大股東增持扮演了重要角色。 在“近攻”方面，對“炒新熱”、“惡炒ST股”、“惡炒小盤股”的打擊似乎不會停止，資金從小盤股、垃圾股中逐漸外流，并流進藍籌股或將是必然趨勢。 值得注意的是，管理層目前只是從口號上鼓勵投資藍籌股，未來有沒有進一步扶持藍籌股的政策出爐呢？這也是市場正在期待的事情之一，因為只有“口惠”而沒有實際的“甜頭”，藍籌股也是不能博得市場一致認同的。