近年來，中國的金融改革從未停止過前進的步伐，但如今年上半年這般密集出臺改革措施、大力推進改革前行，卻是史無前例。從溫州金融綜合改革，到新增QFII、RQFII投資額度，再到人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大至1%，銀行存款利率上限放寬至1.1倍，種種舉措讓學界、市場叫好聲一片。

先期改革已經穩妥推進、有序展開，下一階段金融改革將會如何深化？對其舉措及路徑，市場充滿期待和想象。分析人士指出，目前進一步推進改革的條件要好于以往，改革可以向前推進、向下深化。同時，金融的配套設施建設和改革必須引起足夠重視。

今日即將召開的金融盛會——陸家嘴論壇，也將圍繞金融改革的話題展開。本屆論壇的主議題便是：“金融治理改革與實體經濟發展”。

金融改革迎來好時期

目前，金融改革正處在難得的戰略機遇期，這是由國內外經濟形勢決定的。一方面，經濟處于下行時期，通常改革的成本更低、成功率更高；另一方面，國內經濟增速、銀行資產質量提升與利潤正處在歷史高點，雄厚的外匯儲備、西方金融機構和企業的收縮等等因素，均為當前全面推進金融改革創造了條件。

交行首席經濟學家連平直言，“目前進一步向前推進改革，宏觀和市場的條件要比前些年好。”

前些年，中國經濟呈現出的一個非常重要的特征，就是資本大規模流入，給貨幣政策造成較大壓力，使得貨幣政策不得不采取比較嚴厲且收緊的舉措。連平指出，在這種情況下，推進改革并非好時機，因為整個市場的供求關系受到外部和政策的壓力，推進改革容易帶來負面作用。

而目前資本流入壓力明顯減輕，這從外匯占款數據可見一斑。外匯占款今年以來增量持續減少，甚至個別月份出現負增長。據本報初步統計，今年以來外匯占款新增2535億元，較去年同期大幅下滑15577億元。如此一來，資本流入給貨幣政策帶來的壓力減輕，貨幣政策可以比較自如、自主地運作。

此外，經濟、金融業的整體狀況也不錯。目前，我國經濟總量和貿易總量均居世界第二，發展速度居世界前列，經濟結構和貿易條件也在不斷改善。我國外匯儲備3.31萬億美元，銀行業金融機構金融資產超過110萬億元，金融運行總體穩健。

現行改革穩妥推進

今年上半年，金融領域的改革政策緊鑼密鼓地出臺，讓人應接不暇。4月3日，證監會宣布新增QFII投資額度500億美元，新增RQFII投資額度500億元人民幣；4月10日，溫州金融綜合改革試驗區工作啟動，允許“開展個人境外直接投資試點”；4月14日，央行宣布將外匯市場人民幣兌美元匯率浮動幅度由0.5%擴大至1%；6月1日，人民幣開展與日元直接交易；6月7日，央行宣布放寬銀行存款利率上限至1.1倍，同時放寬銀行貸款利率下限至0.8倍。

多種改革措施的密集交匯沒有讓市場“亂了套”，反而在多項改革的協同下，市場波動并沒有預期那么大。

從匯率來看，匯率波動幅度加大，彈性加強，并沒有出現持續的升值或貶值，供求比較平穩。從利率來看，雖然存款利率上浮到頂，但并沒有出現太大的波動，各銀行之間存款搬家的現象也不明顯。

這一方面得益于漸進式改革的穩妥、審慎，另一方面也得益于利率和匯率改革是相互協調、同時推進的。以利率市場化為例，中行戰略研究部副總經理宗良指出，我國利率市場化改革遵循的是漸進模式，其進程可概括為“謹慎設計，穩步推進”，基本上按“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先大額長期、后小額短期”的步驟穩步推進。

連平指出，同時推進兩項改革帶來的波動較小，而單邊推進利率或者匯率改革，會引起資本流動大幅波動。值得慶幸的是，作為金融改革和開放的核心內容，從匯率改革到利率改革，再到人民幣國際化和資本賬戶開放，已呈現出全面協調推進的總體格局。

尋找改革深化路徑圖

雖然改革政策不斷出臺，但無論是利率還是匯率方面的改革，在業內看來，并非突破性、變革性的舉措，只是順應需求，小幅度審慎向前推進，進一步推進改革、深化改革的需求所在。對于下一階段金融改革深化的舉措及路徑，市場充滿了期待和想象。

匯率形成機制改革將繼續向前推進。連平認為，未來的方向是進一步擴大匯率波動幅度，同時使人民幣更多地同一攬子貨幣掛鉤，反映實際有效匯率，避免受一兩種貨幣的影響太大。

而對于未來幾年我國的利率市場化改革，宗良認為，首先，將繼續擴大央行存貸款利率的浮動幅度；其次，以基準利率和收益率曲線為基礎，建立起一套高度關聯的利率體系，為貨幣政策操作提供條件；第三，形成統一的基準利率并完善傳導機制，特別是進一步強化SHIBOR的作用，并積極推進和完善SHIBOR運行機制、理順利率的傳導機制，推進統一基準利率的形成。

至于資本賬戶開放，德意志銀行大中華區首席經濟學家馬駿建議，應該爭取在2016年將境內債券市場的開放度提升到6%左右，A股市場開放度提高到3%左右。由于人民幣跨境投資自由化和資本項目開放之間有相當的替代性，所以應該加強改革的總體設計和協調。另外，在資本項目基本開放的條件下，對過度的短期跨境資本流動可以通過增加匯率彈性、引入審慎監管手段(如托賓稅)等方法來調控。

配套設施亟需跟進

金融改革涉及方方面面，改革切忌只做本身改革，而不做配套改革，諸如債券市場、存款保險制度、監管標準等均需跟上。

中國社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛建議，在利率市場化的過程中，要注重基礎設施建設，大到整個宏觀體制、定價機制，小到銀行自身，再微至產品培育、專業性的金融機構出現。

連平指出，目前銀行對存款資源的爭奪不僅僅是因為銀行資產擴張的需求，而是跟高存款準備金率、實貸實付、存款定義以及存貸比監管有關。現在流動性很多，但存款的定義限制了存款的規模，另外加上存貸比的監管，導致銀行雖然沒有流動性壓力，但存款卻很緊張。這些因素阻礙了利率市場化的進程，“只有把配套體制完善了，進一步推進存款上限的放開，利率波幅的擴大才有意義。”

他進一步補充，現在利率市場化向前推進，將來貨幣政策毫無疑問會從數量型與價格型工具并用，轉向以價格型工具為主，這就需要有一個流動性非常好的債券市場。此外存款保險制度要盡快建立，大銀行必須要參與其中，針對不同的銀行，對保費可制定不同的標準。

而匯率機制改革則更為復雜，其從來就不是一個單純的經濟問題，海涉及政治、經濟發展方式、貿易、金融等多個領域。在當前的形勢下，需要通過財政、貨幣等宏觀政策統籌安排，加快促進經濟增長方式的轉變；需要兼顧資本賬戶開放，隨著資本項下逐步開放，海外游資會對匯率等產生較大影響。