每經編輯｜楊義燦    

美國股市在上世紀60年末和70年代初，“漂亮50”（NiftyFifty）曾經大放異彩，這些公司都獲得非常好的回報。即使在經歷了美國股市的大暴跌，這些公司中的相當部分最終還是創出了新高。雖然經歷了之前的大幅上漲和1972年的股市重挫，但上世紀90年代初美國學者JeremySiegel的研究表明，漂亮50作為一個組合，確實經受住了時間的考驗。即使在市場最瘋狂的時候介入，由于這些企業本身業績的持續增長，最終沒有輸給指數。因此，漂亮50是能夠配得上當時的股價的，其中很多的股票又獲得了很大的超額收益。

美國的漂亮50擁有良好的基本面、出色的資產負債表、強勢的品牌、難以逾越的競爭優勢和流動性極好的市值規模。比較典型的公司包括：可口可樂、麥當勞、迪士尼、美國運通、IBM、寶潔等等。這些公司很大部分均成為進行全球擴張的跨國企業。

因此，漂亮50之所以歷經時間的考驗，獲得很好的回報，是離不開自下而上對于公司基本面的研究和分析的。

當前，中國股市與當時的美國股市有一定類似的場景。從宏觀經濟背景的角度，美國經濟經歷了戰后20多年的高速增長，進入到一個轉型的關鍵轉折點。美國股市經歷了60年代的投機橫行，投資者也逐步回歸理性。就是在這種背景下，投資者對于公司的基本面開始高度重視，最終選擇了盈利穩定增長的優質龍頭公司。

值得關注的是，在這50家公司中有大量的公司獲得了較好的長期回報。特別是其中偏消費的品牌公司更是獲得了更高的投資回報。這一點也是與當時美國宏觀經濟背景有非常直接的關系。因為美國在50~60年代是工業化高速增長的時期，從70年代開始也進入到消費占經濟總量比重大幅上升的階段。這也就注定了美國消費品行業能夠顯示出較高的超越其他行業的增長速度。

中國當前也處于經濟轉型的關鍵時期，傳統的經濟增長模式面臨換擋，中國原有的經濟增長動力包括地產和出口均進入主動和被動的放緩階段。政府積極培育消費和新興產業成為未來經濟增長的動力。

雖然，最近幾年偏股型證券投資基金的力量沒有特別明顯的增長，但是應該看到，堅持偏投機的投資方式的投資者遭受到更大的損失。目前，包括QFII和社保等長線投資者還在保持力量的上升。堅持價值投資的機構力量整體上處于上升階段。可以預見，機構投資者的資金有可能向一些優質公司進行集中，推動類似于2004年的中國版“漂亮50”行情的發生。

從中國資本市場本身的發展階段看，經過20多年的發展，大多數有國民經濟代表性的公司均已實現上市。為投資者選擇未來具有良好發展方向的中國版“漂亮50”具有較為現實的基礎。

自下而上選擇“漂亮50”公司，非常重要的一點就是商業模式的可持續性。要知道在上世紀90年代初進行“漂亮50”公司的進行實證分析的時候，大部分公司依舊存在，而且大體上保持了持續增長。而中國資本市場上大量還是充斥著短期高增長的公司，由于商業模式的缺陷，很可能面臨發展空間不足，或者競爭力不持續，或者公司治理存在著缺陷等等因素，導致可持續性難以保持。

中國資本市場比較典型的現象就是給予了一些只有幾個產品的公司階段性高成長的高估值。這類公司面臨的成長風險來自于發展空間的不足。提供的產品和服務具有巨大的發展空間是一個重要條件。

競爭力的持續性也非常關鍵，很多公司的繁榮更多的可以用行業階段性高增長來解釋，一旦行業出現階段性的低谷，其競爭力不足的特點就會顯現，導致業績高波動性，給投資者帶來很大的不確定性。

擁有強大品牌的公司值得高度重視，特別是消費品牌。因為品牌企業直接面對消費者，行業地位較高，侃價能力強，現金流風險相對較小。品牌企業對供應商也保持著較高的侃價能力，行業出現階段性波動時，往往供應商也就被迫分解相對大部分的行業風險，品牌企業還能保持著相對強的抗風險能力。

因此，在當前時點通過自下而上的分析，研究能夠代表中國經濟發展方向，具有良好商業模式和競爭力，估值可接受的中國版“漂亮50”具有非常現實的意義。（楊義燦）