每經編輯｜每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧    

每經記者 楊可瞻 實習記者 羅慧

張一偉認為，目前日本最大的問題是面對高額的債務，沒有一個有效的解決方案。不斷累積的高額債務將長期拖累日本經濟，使得日本經濟增長一直處于很慢的狀態。

日本，一直以其設計精密的電子產品、后現代主義的城市規劃和獨特的文化而自豪。不過，這個世界發達經濟體的債務風險卻一直飽受詬病。本周，國際貨幣基金組織（IMF)正式就日本債務風險發出警告，至此，人們才意識到危機可能近了。

國際擔憂情緒籠罩

評論家往往會將全球金融體系的不平衡歸咎于歐洲銀行的貪婪，在它們大量交叉持有政府債券后，歐債危機可以像黑死病一樣蔓延。

但請不要忘記日本。本周三，IMF警告稱，日本銀行業持有巨額政府債券，使其在風險面前十分脆弱，并導致利息不斷增長。從最新情況看，在未來五年內，日本銀行持有的本土政府債務水平在其總資產中的占比將較現有水平提升33%。

作為世界上最具權力的金融機構之一，IMF直接警告日本實屬罕見，其貨幣與資本市場部助理主管皮特·達特爾斯認為，“對歐洲市場的擔憂情緒可能在日本市場上重演，因為日本是全球唯一一個政府債務水平超過經濟規模的國家。盡管如此，日本政府債務暫時還十分安全，但只有通過實行中期的財政改革，才能確保這些債務的真正安全。”

頂級評級商穆迪也表達了類似的擔憂。據路透報道，該機構認為，鑒于日本國債收益率仍然較低且經常項目保持盈余，該國仍有足夠時間和空間進行減債，無須操之過急。但若遲遲不行動，日后恐怕會走向不利。

相比之下，經合組織（OECD)主管AngelGurria則指出，“日本的債務狀況充滿不確定性，因債務占GDP比重超過200%，是發達經濟體中最高的。由于日本利用貨幣政策刺激經濟的空間有限，一旦通脹稍有抬頭，都將極大地抬升債務成本。”

2013年成還債高峰

資料顯示，8月日本消費價格指數同比下降0.4%，接近一年來首次為負，暫時無通脹風險。截至10月12日，日本十年期國債收益率報0.747%，在過去5年期間已下跌約1個百分點，且較歷史最低點（2003年5月）僅高出22個基點。換句話說，日本銀行雖然持有大量國債，但由于長期利率較低，并不需要過分擔心政府無法償還債務。

據彭博數據，在亞洲最主要的13個經濟體中，日本十年期國債收益率排名倒數第二，僅高于中國香港（0.667%）。相比之下，歐洲僅有瑞士（0.462%）一個國家低于日本。而經歷了兩輪量化寬松的美國，其十年期收益率達到1.69%。

盡管如此，日本仍將在2013年迎來還債高峰。據彭博統計，明年日本的到期債券（包括國債、金融債、CPI掛鉤債等）本金高達1.98萬億美元，較2012年增長超過45%，債券利息為1139億美元，未償還貸款1071億美元。其后，到期債券本金呈逐年下降趨勢，到2034年，到期債券本金將下降至461億美元，同期利息為124億美元。

《每日經濟新聞》記者發現，自上世紀80年代以來，日本政府債務占GDP比重幾乎直線上升，期間只有1987年~1991年、2005年~2007年間略微回落，IMF預計，到2017年底該比重將從今年底的236.6%上升至250%。

有意思的是，如果按年比較，債務占GDP同比上升最快時發生在1998年（12%），當時恰逢亞洲金 融 危 機 ； 其 次 是2009年（9.6%），又恰逢全球金融危機。這正好說明了，在每一次的區域危機后，日本政府都被迫以赤字融資來拉動經濟增長，比如通過直接購買國債壓低收益率或者舉債建設基礎設施，但由于日本經濟長期不景氣，導致經濟增速跟不上發債速度，最終形成惡性循環。

難重蹈歐債覆轍

但種種跡象表明，日本要重蹈歐洲債務危機的覆轍，在短期內并不太可能。

與深陷債務危機的南歐國家相比，日本的債務結構不 太 一樣。事實上，日本國債95%由國內機構和個人持有，不容易向外擴散。即便日本政府某一天無法還債，但其影響主要是限于日本國內。相比之下，由于希臘、西班牙等國國債多被全球金融機構持有，一旦債務遭遇減記，將直接削弱相關金融機構的盈利并引發市場動蕩。

此外，日本的貿易和投資的持續盈余狀況能維持其債務負擔。截至今年8月，日本的經常項目盈余為4547億日元。從2001年起，經常項目每年均保持盈余，在最低迷的2008年時，也保持在1872億日元。相比而言，1996年~2011年，歐洲重災區西班牙經常項目一直為逆差，最差時達負90億美元。

另一個安撫人心的跡象是，日本向來有著儲蓄的習慣，從而有更大空間購買政府發行的債券。據統計，截至2011年年底，日本國民儲蓄總額占GDP比重為21.9%，高于意大利同期的16.4%，法國同期的18.1%，以及整個歐元區的19.7%。

不可忽視的是，日本最新的外匯儲備高達1.2萬億美元，全球排名第二，僅次于中國的3.2萬億美元。一旦日本爆發債務危機，海外基金也不敢輕易狙擊日元，因為日本央行屆時可以拋售持有的美國國債，進而買進日元以維持幣值穩定。而歐元區的外匯儲備僅為2184億美元，其抵御外部沖擊的能力有限。

南華期貨宏觀總監張一偉認為，目前日本最大的問題就是面對高額的債務，沒有一個有效的解決方案，不斷累積的高額債務將長期拖累日本經濟，使得日本經濟增長一直處于很慢的狀態。

·記者觀察

日本債務危機仍有遠慮

盡管日本對內負債高企，但對外卻是最主要的債權國。

一直以來，日本都保持著旺盛的出口以及海外并購投資，從而保持著巨額的經常賬戶盈余。然而2011年以來，由于地震、核輻射、泰國洪災等自然災害影響，加之日元升值較快，歐美等國需求疲軟等因素，導致日本貿易出現逆差，不少日本企業不得不賣出部分資產以解燃眉之急。這對于長期以出口拉動經濟的日本來說，無疑是一個沉重的打擊。如果外部經濟環境持續動蕩，長期來看，日本以增加外匯儲備的形式為本國經濟提供動力的力量將越來越弱。

此外，日本債券持有人的一個重要組成部分——本國的家庭儲蓄，近十年來也在不斷下降。隨著老齡化問題的深化，年輕人面臨的壓力日益增大，導致儲蓄率大幅減少，進而減弱了本國民眾的債券購買能力，使日本不得不以更高的債券收益率來吸引國外的資金。原本高企的債務規模，加上融資成本的增加，極有可能引發債務危機，導致日本政府走向破產。

對此，國家信息中心預測部世界經濟研究室副研究員張茉楠向《每日經濟新聞》記者表示，“日本的債務問題由來已久，目前來看已經出現了急劇惡化的趨勢，從全球范圍看，日本對于債務的依賴是最為嚴重的。但目前日本債務危機沒有爆發最根本的原因是其債權人大部分是日本本國的金融機構，但是債務危機爆發，將對日本整個銀行業以及金融體系造成非常大的沖擊，甚至對國際金融體系都造成一定的動蕩，所以不可小視，這也是IMF本次年會上警告日本注意債務風險的原因。”

而對于日本債務危機的爆發點，張茉楠認為，“日本已經處在危機爆發的邊緣了，至少未來十年肯定會出現。現在國際上三大機構的評判標準就是看一個國家的債務償付能力，而償付能力取決于兩個方面，一是自身的經濟增長，包括稅收來源等，二是看這個國家能否在金融市場、債券市場上以比較穩定的低成本進行融資。從這兩點來看，或許短期內日本還不大可能出現大的債務危機，但是從未來的情況來看，如果國際經濟格局還是如此動蕩，日本經濟還是如此低迷，那么下一個危機的引爆點就很有可能是日本。現在日本還面臨一個巨大的風險，如果評級機構把目標指向日本，則日本將成為下一個被做空的目標。未來，如果日本不改變財政模式，還是延續債務依賴型的增長模式，發生債務危機是必然的。