來源： 中國證券網

發改委11月下調汽柴油價格點評

發改委發文稱自 11 月16 日零時起分別下調國內汽、柴油價格310 元/噸和300 元/噸，相當于90 號汽油全國平均零售價格下調約0.23 元/升，0 號柴油約0.26 元/升，對應汽、柴油價格分別下調了3.5%和3.7%。

本次下調幅度基本符合預期，但時間略晚于預期。11 月6 日我們曾在月報中預測下調將至，幅度約為300 元/噸。根據我們的測算，11 月8 日三地原油22 個工作日移動均價偏離幅度達到-4.2%，已滿足調價條件，之后偏離幅度逐步擴大至11 月15 日的-5.3%。此次發改委在滿足條件后滯后了4 個工作日后才調價，略晚于市場預期，我們認為這可能是受“十八大”召開的影響，但此次調價仍然比較及時。

本次下調對石化雙雄盈利的影響：雖然對Q4 煉油盈利形成一定壓制，但Q4 中石化的煉油業務仍有望不虧，主要原因有：1）即使12 月上旬汽柴油價再次下調300 元/噸左右，預計汽、柴油Q4 稅后均價環比Q3 仍能上升約270 元/噸；2）10 月海關原油進口均價為111 美元/桶，預計11 月、12 月海關原油進口均價分別為109、105美元/桶（滯后迪拜價格1 個月），那么Q4 海關原油進口均價為108 美元/桶，環比上升6 美元/桶（約276 元/噸）；3）我們估計9 月、10 月中石化煉油已經盈利，只要12 月下調幅度不超預期，11、12 月煉油仍有望延續盈利。

預計短期油價走勢弱勢難改，12 月汽柴油仍有可能再次迎來下調。奧巴馬成功連任后市場注意力轉向“財政懸崖”，近期雖有中國經濟好轉、巴以沖突再度激化提振油價，但在市場對“財政懸崖”的擔憂下，預計短期油價弱勢難改，12 月上半月“4%”調價條件可能再次滿足，預計屆時下調幅度約為300 元/噸。

積極的調價節奏釋放汽柴油價改信號，震蕩向下的油價走勢有利于新機制的推出。2012 年以來汽柴油價格共計調整8 次，相比2011 年的3 次、2010 年的4 次調價更及時；2012 年以來汽、柴油價格累計上調250、290 元/噸，而同期三地原油22 日移動均價下跌2.5 美元/桶（約115 元/噸），對2011 年調價不到位的情況有所修正。考慮到目前通脹處于低位、國際油價震蕩下行，我們預計年內新成品油定價機制（征求意見稿）出臺可能性較大。雖對12 年業績無影響，但將有效推動石化雙雄估值回升，重點推薦中國石化。

投資建議：建議買入中國石化，6 個月目標價8.00 元，維持中國石油增持評級。（申銀萬國證券研究所）