1.外匯市場美弱歐強，日元持續大幅貶值。

11月至12月中下旬，由于歐債風險緩解且美聯儲推出QE4，全球外匯市場主要呈現出以下四大趨勢：

一是美元匯率震蕩小幅貶值。受QE4預期逐漸增強影響，11月下旬美元指數從81點開始小幅震蕩貶值，隨著12月12日美聯儲正式推出QE4，美元指數在79點附近震蕩。截至12月19日，美元指數收于79.264，較11月初下挫0.98%。

二是歐元對美元持續震蕩升值。隨著歐債短期風險進一步緩解，推動歐元對美元匯率持續震蕩升值，再加上美元在QE4推動下盡顯弱勢，致使歐元突破1.30阻力位，創下2012年4月以來的新高。截至12月19日，歐元對美元匯率收于1.3248，較10月初升值2.36％。

三是日元繼續持續大幅貶值趨勢。日本央行從9月份以來采取了量化寬松貨幣政策，并多次干預貨幣市場打壓日元，日元出現持續大幅貶值。截至12月19日，日元對美元匯率收于84.298，較11月初貶值5.21％。

四是全球跨境資金傾向于流向高息的新興市場貨幣，推動新興市場貨幣匯率出現不同程度的升值。截至12月19日，俄羅斯盧布對美元匯率較11月初升值2.8％，印度盧比和巴西雷亞爾對美元匯率則較11月初基本持平。

展望2013年，我們認為美元仍將可能先抑后揚，整體呈現小幅升值趨勢。就短期走勢而言，美國“財政懸崖”問題將可能推動美元在年初震蕩貶值。同時，歐元和新興市場貨幣可能震蕩走高，市場將繼續做空日元，致使日元對美元持續貶值。

就中期趨勢而言，2013年內美元將可能趨于震蕩升值：首先，從經濟基本面看，美國經濟增長前景較歐元區、日本等發達國家更為光明，有助于推動美元震蕩走強；其次，從金融風險看，歐債危機在2013年仍將可能出現短期惡化，推高市場避險情緒，資金仍可能傾向于從歐元流向美元；最后，從貨幣政策看，由于歐洲經濟可能陷入衰退，歐洲央行在2013年降息的可能性較大，而美國與歐洲、日本之間在量化寬松程度方面出現的分化將可能進一步推動美元震蕩升值。

在此背景下，歐元匯率將可能在低位寬幅震蕩；日元或將在持續大幅貶值后出現回調，但整體仍保持貶值趨勢；新興市場經濟體貨幣可能隨著經濟的不斷復蘇開始觸底弱勢反彈。

2.全球股市震蕩走高，未來或將延續上行。

11月以來，全球主要股市在對美國財政懸崖問題漸趨樂觀、全球貨幣寬松浪潮涌動以及歐債形勢持續緩和的氛圍中震蕩上行。截至12月18日，道瓊斯工業指數、標普500指數和納斯達克指數較11月初分別上漲1.9%、2.5%和2.6%。展望未來，美股震蕩上行的概率較大。

歐洲股市在德國經濟數據好于預期、希臘形勢逐漸好轉等因素推動下漲幅較大。截至12月18日，德國DAX30指數、法國CAC40指數和英國FTSE100指數較11月初分別上漲5.4%、6.4%和2.7%。展望后市，歐股的利好因素有以下三方面：首先，歐元區火車頭德國經濟有望觸底企穩。其次，希臘利好不斷。第三，歐盟終于就銀行業統一監管問題達成一致，同意歐洲央行監管歐元區銀行業。

與此同時，歐股仍面臨三大利空因素：首先，歐元區經濟增長自第二季度起已連續兩個季度萎縮，第四季度經濟仍難逃萎縮泥沼。其次，希臘、西班牙等重債國推行新的緊縮政策將激起民眾更為強烈的抵觸情緒。第三，歐元區銀行業聯盟雖有進展，但德法針對銀行業單一監管機制的幾項重大分歧仍未得到解決。總體來看，歐股或將延續上行趨勢。

受日本央行自9月以來3次擴大資產購買規模以及日本政府擬推出經濟振興預算等利好的提振，日本股市漲勢明顯。截至12月18日，日經225指數較11月初上漲13.8%。展望未來，受益于日本政府和央行刺激經濟的決心和力度不斷強化，預計日本股市的上升動力可能較為充足。

受全球貨幣寬松等因素推動，新興經濟體股市震蕩上揚，截至12月18日，巴西BOVESPA指數、印度孟買30指數和俄羅斯Micex指數較11月初分別上漲5.9%、4.6%和3.9%。展望未來，全球經濟放緩、外需不足仍是新興經濟體股市面臨的最大下行風險，盤整的概率較大。

3.金價有望再次上行，油價難脫下行壓力。

近期大宗商品價格并未因美聯儲12月13日推出的QE4而受到提振，導致市場實際反應平淡的主要原因在于：其一，本次QE4的政策內容基本符合市場預期，已經提前在價格中體現；其二，美聯儲開始明確將寬松政策的執行與經濟指標相掛鉤，為市場提供了較為清晰的先行指標預期，促使市場反應更為理性；其三，美國財政懸崖談判不確定性使得投資者普遍保持謹慎，同時年底將至也降低了投資者對利好的敏感度。

截至12月21日，CRB指數、紐約黃金現貨價格和WTI原油期貨價格分別報收于294.13點、1657.22美元/盎司和88.54美元/桶，分別較11月初下跌1.0%、3.3%和上漲1.4%。

展望明年1月，國際金價有望擺脫當前低迷走勢，重新進入上升通道，在美國財政懸崖談判往來交鋒中或再次觸及1800美元/盎司。

四季度以來，雖然中美經濟數據喜訊不斷，但依然無法對抗美國財政懸崖談判不確定性及美國原油產量激增對油價形成的負面打擊。展望未來，整體宏觀形勢將使油價面臨下行壓力，但不排除中東地緣危機突然激化導致油價短期走高的可能。綜合判斷，明年一季度國際油價將小幅震蕩下行，波動區間為75-95美元/桶。

4.歐債危機持續緩和，未來風險仍有多重。

2012年11月以來，由于歐洲銀行業聯盟初見成效、希臘局勢逐漸好轉、德國經濟有望觸底企穩等一系列利好，歐債危機延續緩和趨勢，歐元區重債國的國債收益率均大幅下降。截至12月18日，希臘、葡萄牙、意大利和西班牙10年期國債收益率較11月初分別下降524.8、109.1、47.2、28.1個基點至12.51%、6.88%、4.44%和5.28%。

歐債風險出現持續緩和的主要原因是：

首先，歐元區銀行業聯盟開始起步。12月12日，歐盟財長會議就建立銀行業單一監管機制達成協議，同意由歐洲央行監管歐元區銀行業。這是歐元區邁向金融業聯盟的第一步。

其次，希臘利好頻傳。一是國際評級機構標準普爾將希臘的長期主權信用評級從“選擇性違約”上調6級至代表前景穩定的“B－”級，此舉既給投資者帶來了信心，也給希臘政府謀取了更多的改革時間。二是歐洲央行重新開放為希臘銀行提供廉價融資的通道，接受希臘主權債在該央行融資操作中作為擔保品，大大改善了市場環境。

第三，作為歐洲經濟火車頭的德國經濟出現企穩跡象。近期IFO商業景氣指數、ZEW經濟景氣指數、PMI數據均優于預期，景氣指數好轉顯示德國經濟界對未來經濟增長前景較為樂觀，而PMI數據雖然仍暗示德國經濟可能在第四季度小幅萎縮，但很可能只是暫時走軟。

展望未來，歐債危機仍面臨三重風險：

首先，法國有可能成為歐債的下一個風險點。一方面，法國經濟面臨結構性問題。國內失業率居高不下，貿易逆差加劇，國際競爭力逐漸喪失，勞動力、商品及服務市場發展停滯不前。另一方面，法國公共債務水平較高，對歐債危機風險敞口較大。國際清算銀行數據顯示，截至2011年年底，法國銀行業僅在西班牙和意大利的風險敞口就高達5.6萬億歐元。在經濟增長放緩和債務風險上升的雙重壓力下，法國不排除成為歐債危機繼續蔓延的下一個目標。

其次，意大利政局動蕩可能加大歐債風險。意大利前總理蒙蒂宣布辭職引發了市場恐慌，投資者擔憂這位技術型總理的離任將導致歐洲債務危機再度升級。無論誰接替意大利的總理職位，都將面對兩大挑戰：一是如何削減高達126%的公共債務對GDP的比重；二是黯淡的經濟增長前景。意大利需堅持結構性改革，而這需要政治上的持久性。未來意大利能否繼續沿著蒙蒂政府的改革路線前進將是市場關注的焦點。

第三，歐元區經濟下行風險仍然很大。盡管某些數據略有反彈，但近期經濟數據顯示經濟活動疲弱，今年四季度以及至少明年上半年可能都不會有大的改善。主要是由于歐元區的各個部門都在調整資產負債表，因此經濟增長動力不足，而且全球經濟增長放緩將繼續抑制歐元區復蘇的步伐。

整體來看，2012年下半年以來，歐債危機有所緩解，金融市場狀況有所改善，希臘、西班牙等歐元區重債國如能堅持財政緊縮措施，融資成本再度飆升的概率很小。但歐洲經濟增長和財政緊縮兩大問題尚未得到根本解決，未來更加穩健和均衡的復蘇還有相當長的路要走。