經歷連續兩日的大幅下跌后，昨日國際金價盤中一度跌破1400美元/盎司。黃金持續了12年的大牛市似乎到了曲終人散時。

羅杰斯在那本著名的《熱門商品投資》一書中，是這樣評價黃金的：沒有哪一種商品像黃金那樣，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清楚市場的基本原則。

上周五，在多重利空的打壓下，倫敦現貨金價暴跌4.77%，失守1500美元/盎司關口，并擊穿了持續近19個月的整理平臺，創下2011年9月份以來的新低。昨日，國際金價進一步慣性下挫，盤中一度跌破1400美元/盎司。而且，在連續兩日的大幅下跌之后，市場的悲觀情緒不減反增，黃金持續了12年的大牛市似乎也已到了曲終人散時。

十二年牛市終結時

本輪黃金牛市最低點出現在1999年，而真正的上漲始于2001年。此后的12年，國際金價從253.55美元/盎司最高飆升至1921.2美元/盎司，漲幅高達657.46%。從橫向比較來看，這一漲幅似乎并不算突出，因為同一時期棉花的最大漲幅達到683.8%，銅的最大漲幅為662.7%，原油的最大漲幅更是達到了834.9%。

然而，上述這些商品的上漲之路都沒有黃金這樣賞心悅目——連續十二年收出陽線。此外，這些商品的見頂時間全都早于黃金，這也是索羅斯稱黃金為“終極泡沫”的一個重要原因。

從走勢上來看，本輪黃金牛市的最高點出現在2011年9月，但隨后的一年里，國際金價依然收出陽線。2012年末，倫敦現貨金價以1676.55美元/盎司報收，較2011年底上漲了7.11%。昨日，國際金價逼近1400美元/盎司關口，使得2013年的黃金價格跌幅一度超過15%。盡管2013年剛剛過去不到4個月，但黃金繼續收出陽線的可能性已經變得十分渺茫。

黃金的三階段上漲

回顧2001年至2011年的黃金牛市，總體可分為三個階段：第一個上升階段是2001年至2004年底。這個上升階段，金價從250美元/盎司上漲到了最高的450美元/盎司附近。其特征是：金價漲勢持續時間相對較長，但總體上行步調緩和。這是一個黃金由熊轉牛的蓄勢階段，徹底扭轉了1980年1月金價見頂850美元/盎司之后的下跌頹勢。其中的一個最重要因素是2001年開始美國進入降息周期，開啟了美元貶值的歷程。

第二個上升階段是2005年下半年至2008年3月，金價從410美元/盎司附近上漲至1032美元/盎司附近。此上漲過程時間相對較短，但漲勢凌厲。其主要有兩大刺激因素：一是美元延續宏觀貶值及全球溫和的通脹環境，促使金價對沖美元貶值、對沖通脹風險的金融屬性大放異彩；二是當時緊張的地緣政治帶來的避險需求。

第三個階段是2008年11月至2011年9月，金價從680美元/盎司附近上行至1921.2美元/盎司。此過程中金價的上升通道流暢。刺激因素是歷經2008年金融危機之后，為重振經濟，全球競相釋放貨幣。而且，在黃金突破1000美元/盎司之后，美元的上漲也沒有令黃金的牛市止步。

指點金山的投資家

在本輪持續12年的黃金牛市中，不少投資者參與其中，獲利豐厚，這當然也少不了一些嗅覺敏銳、經驗豐富的投資大師。

在眾多的黃金多頭中，名氣最大、唱多時間最長的要屬吉姆·羅杰斯，這位被巴菲特稱為“對大勢的把握無人能及”的投資大師準確預測了始于1999年的這輪商品大牛市，而黃金是近年來其最為看好的品種之一。

2010年5月他曾表示，自己一輩子都不會賣出黃金。2011年9月，黃金沖高回落后，羅杰斯在2012年1月轉為悲觀，他表示，“黃金價格可能跌至1200至1300美元/盎司，建議投資者拋售黃金。”此后，黃金又有所反彈，2012年8月，羅杰斯再次改口稱，“既不建議買入，也不建議賣出。”

羅杰斯觀點的反復，也反映出黃金價格飄忽不定的一面。

羅杰斯在那本著名的《熱門商品投資》一書中，是這樣評價黃金的：實際上，幾乎每一種世界上的主要商品的供應都可能會在縮小，黃金卻是個例外；沒有哪一種商品像黃金那樣，容易用感情和其他的心理因素把人蒙蔽，而看不清楚市場的基本原則。

如果說羅杰斯只是頻繁吆喝，但從不公開實際操作的話，另一些投資大師則做到了言行一致。去年四季度，羅杰斯曾經的搭檔、金融大鱷索羅斯開始大舉減持黃金持倉。今年以來，索羅斯也在頻頻唱空黃金。而另一位投資大師約翰·保爾森的操作可謂頗具戲劇性，他在2011年二季度大舉拋售持有的SPDR黃金信托基金持倉，但又在2012年二季度殺了個回馬槍，再度增持黃金。正是這一操作，讓保爾森在近期的黃金暴跌中損失慘重。有報道稱，截至上周末，其身家蒸發逾3.28億美元。

兩大支撐動力減弱

分析人士指出，黃金的跌勢還將持續很長一段時間，因為支撐黃金價格的兩大重要動力都在萎縮中：一個是由上市證券創造的黃金交易型開放式基金(ETF)零售需求，另一個是各國央行為對抗金融資產價格縮水推行的擴張性貨幣政策。

統計顯示，今年以來，全球最大的黃金ETF基金SPDR Gold Trust已經削減了近201.44噸持有量，從1360噸降至昨日的1158.56噸，為近5年來持倉新低。單單4月12日一天時間，黃金ETF持倉量就大幅減少22.86噸，占今年黃金ETF拋售總量逾10%。

拋開黃金ETF投資需求因素，美國等央行的貨幣政策對于黃金價格的走勢至關重要。或許，投資者會對寬松貨幣政策基調下，金價的疲弱表現表示不解。事實上，當前階段正是美國經濟復蘇的形勢進一步明朗，美國量化寬松政策面臨退出市場的抉擇期，黃金價格的下跌恰好提前給出了信號。

可以預見的是，在美聯儲資產規模于2014年的某個時間點見頂之前，金價已事先進入了下跌通道。