◎熊錦秋

近日，證監會新聞發言人證實，近期證監會與包括MSCI在內的國際指數編制公司進行了溝通和交流，就將A股納入相關指數的技術性問題進行了探討。受此消息影響，A股在上周五大漲，筆者覺得市場對此還應理性對待。

MSCI是一家提供全球指數及相關衍生金融產品標的的國際公司，其推出的MSCI指數被全球不少投資者使用，編制的指數包括發達國家系列指數和新興市場系列指數等。但MSCI本身就是一家在紐交所上市的公司，它對指數編制和調整極為謹慎，其業務需對客戶負責，也需對股東負責。MSCI是否將某國納入新興市場指數體系，主要考慮其人均國內生產總值、市場深度和市場流動性、當地政府的管制、已察覺的投資風險、對外國投資者的所有權限制和資本管制、投資界的廣泛認同等因素，就筆者看來，A股要被納入MSCI新興市場指數，有以下問題需要考量或改進。

首先，A股市場和在境外上市中概股聲譽不佳。之前，中概股是高成長代名詞，但后來造假事件頻發，在美上市的中概股聲譽掃地，而根植于同樣基因的A股市場，同樣是造假丑聞頻發，這樣的上市公司，如何讓全球投資者認同？

其次，A股市場對外資所有權限制還較嚴。國外基金要跟蹤MSCI新興市場指數，并不能隔空打拳，需要假道QFII等渠道，按有關規定，單個QFII持股比例不得超過某家公司股份總數的10%、所有QFII合計持有A股不超過某上市公司股份總數的30%。

其三，我國對QFII外匯管控較嚴。按《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》，對QFII實行投資額度管理，單個QFII不得高于等值10億美元。QFII每月匯出資金總額不得超過其上年底境內總資產的20%；要匯出收益，需要出具專項審計報告、完稅證明等。這些規定比較嚴格。若想放松外匯管制，目前的監管能力又可能跟不上，又擔心其大進大出、對國民經濟造成過江龍式沖擊。

如果A股市場還是目前這種狀態，就算被納入MSCI新興市場指數，筆者認為也并不意味著A股市場能夠有多大漲勢。

第一種可能，A股市場若不完善投資功能，一些國外基金得不到預期的投資收益，跟蹤MSCI新興市場指數的基金規模可能由此走下坡路，這是靜止不動、形而上學觀點。

第二種可能，跟蹤MSCI新興市場指數的基金假道QFII買入A股，由于難以得到理想的長線投資收益，那就只能短線進出，賺國內投資者的錢；或者在股市買入股票現貨，為對沖現貨風險同時在股指期貨市場階段性沽空期指對沖，這樣，其在股市雖然增加股票需求，但在期指市場卻增加相應供給，而股市和股指期貨兩個市場是相通的，等于并不會怎么增加整個市場總需求。

第三種可能，國外基金要大量進入A股市場，從投資的角度看，更愿意選擇內在價值更高一些的大盤藍籌，然而目前幾大國有銀行和中石油A股實際流通比例僅占總股本的幾個百分點，可以讓國外基金投資的流通份額并不大，由此，將來外資大量進入的一個前提可能就是國有股減持，股市供求關系也基本不會太大變化。

要贏得MSCI芳心，就必須加強A股市場監管、提高全球投資者對A股市場的認同度；目前情況下A股市場勉強加入MSCI新興市場指數，也并不意味著股市必然大漲，而可能伴隨較大風險。