每經評論員 葉檀

經濟衰退，機構投資者正在退出全面戰爭，打一場局部戰爭，以避免戰線過長全軍覆滅，局部戰爭可以保障冬天有余糧。

局部戰爭的主戰場在一、二線城市的房地產市場，與A股市場中的創業板。

考慮到今后去杠桿化過程中債務泡沫崩潰的風險，大型投資企業在尋找具有高護城河的投資標的。

從2011年上半年開始，大型開發商撤守三、四線城市回流一、二線城市。今年1到5月，房地產開發企業到位資金4.5萬億元，同比增長32%，企業在一、二線城市大肆購地，重點城市房地產用地供應增長超過三成，一線城市住房用地供應增幅大幅高于全國水平，三線城市商服用地供應增幅大幅高于全國水平，隨著商業物業逐漸到建成使用期，明后年全國三線城市的商業物業風險大增。

幾乎所有的大型房地產企業都在回歸一、二線城市，導致一、二線城市“地王”頻出，北京6環以內均價創出新高。此類現象說明房地產開發商達成共識，資源與權力集聚的一、二線城市，護城河最寬廣，未來中國城鎮化進程，將以龍頭城市為主向衛星城拓展，圍繞核心城市，形成一塊塊房地產資產價格的高地。鄂爾多斯崩盤，溫州崩盤，但上海、杭州不會崩盤。

無獨有偶，A股市場也出現同樣現象。

主板市場繼續低迷，徘徊在全球主要市場尾部。而創業板市場大漲特漲，成為全球股票市場耀眼的新貴。

上證所涵蓋894家上市公司、938只股票，而上證綜指樣本股將主要大型企業一網打盡，其指數之低迷，顯示市場對宏觀經濟、對經濟周期恐慌情緒遠未消退。由于大型上市公司是以總市值除以總股份，由大型上市公司上市流通部分常常30%不到，一旦全部上市，恐怕就不是固守2000點，而是守住1000點的問題。主板市盈率已到歷史最低，與創業板形成可怕的巨大剪刀口。Wind數據顯示，截至7月18日，全部A股平均市盈率為11.45倍，滬深300指數成分股平均市盈率為8.85倍，而創業板平均市盈率則高達58.6倍，兩者估值差距約50倍。

除了被捆綁在主板上的機構，今年機構把主要資金集中到創業板市場，利用概念大炒特炒很多尚未形成贏利能力的板塊。

基金重倉股向創業板及中小板轉移明顯，其中創業板股票市值占比已經從2012年年底的3.18%上升至2013年二季度的8.25%，創出2009年創業板上市以來歷史最高。創業板成為基金重倉持有市值占市場流通市值比例最高的板塊，一家幾億市值的小公司，被資金“群狼包圍”，就是燒錢、送配也能把股價送上高位。如果此時不擴大創業板規模，不利用牛市的大好時機暢通創業板與新三板之間的轉板機制，而是讓創業板再融資，簡直是向創業板上市公司單向送錢的荒謬之事。

無論是房地產，還是股票，大量資金聚集在小眾市場上，制造小眾泡沫。如果說一、二線城市的房地產還有城鎮化作為支撐，還有一線城市的資源作為支撐，那么，創業板已經成為失準之錨。

據報道，原博時精選股票基金經理馬樂因“老鼠倉”被帶走調查。在基金購入出售前先買先賣，大做“老鼠倉”，中小板與創業板成為賺錢首選。

先不批“老鼠倉”的危害，先說碩鼠們如何出逃。

7月29日，流通市值僅20.65億的銀邦股份，按照一季報，除前三大自然人股東外，前十大股東中其他七席均為機構投資者，今年6月底，依然機構、基金扎堆。7月24日，公司持股5%以上股東楊大可，通過深交所大宗交易系統減持公司無限售條件流通股467萬股，占公司總股本的2.5%，減持均價為28.88元，減持金額合計1.35億元。

馬樂可以逃，楊大可可以套現，但以一天1億左右的交易量，機構不可能把浮盈變成實盈，除非能夠忽悠更多的散戶，否則機構就繼續抬轎子吧。

投資者的局部戰，說明風險增加倒逼資金進入某些孤島，但有些孤島地小土軟，難以長期支撐。