資產結構反映出國壽比其余三公司對股票市場持有相對悲觀的態度；注重收益是中國平安償付能力相對較低的主要原因，未來其償付能力受股票市場波動影響較大；太保需要提高投資收益率來進一步增強競爭力；新華的新業務壓力大，產品對資本要求甚高

■許 閑 林文浩

中國保險市場行業集中度高，僅中國人壽、中國平安、中國太保和新華保險四家上市的保險公司凈資產就占了我國保險公司總凈資產的71.32%（根據保監會2013年7月份發布的保險統計數據報告計算所得）。近日，四家上市保險公司發布了2013年度中報，這些信息在向公眾匯報他們上半年成績表的同時，也揭示了他們經營中的一些“啞謎”。

從權益資產波動解釋償付能力

投保人購買保險是為了轉移自身的風險，因此保險公司償付能力的充足性在很大程度上決定了保險公司能否在投保人發生損失時得到有效的賠償。按照我國保險監管部門的規定，我國保險公司償付能力實施分類監管，償付能力充足率分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司。保險公司償付能力充足率不得低于100%，償付能力充足率在100%到150%的公司為充足I類公司，償付能力高于150%的公司為充足II類公司。理論上看，償付能力充足率越高，說明保險公司越有能力償還保險賠付和債務。償付能力越高對投保人來說越有保障，然而過高的償付能力會要求保險公司提高認可資產，減少認可負債，約束保險公司對財務杠桿的使用。

從各家保險公司的中報可以看出，中國平安償付能力充足率為162.79%，與2012年年末相比下降12.34%。其中平安產險為179.50%，與2012年年末相比上升0.62%，而平安人壽則與2012年年末相比下降了7.61%（償付能力充足率為176.10%）。中國太保的償付能力充足率為282%（財產險充足率為157%，壽險充足率為193%），盡管與2012年年末相比下降了9.62%（財產險下降了16.49%，壽險下降了8.53%），但仍然是四家上市保險公司中充足率最高的企業。中國人壽維持穩健經營的風格，償付能力充足率為237.90%，是唯一一家與2012年年末相比上升的保險公司，增加0.98%。新華保險是我國上市保險公司中償付能力充足率最低的企業，其充足率為174.19%，與2012年年末相比下降9.54%。可見，除中國人壽償付能力有微量的增長外，其余三家保險公司的償付能力充足率在半年內均下降10%左右，平安的償付能力充足率下降最為明顯。

權益類資產占比是償付能力波動的主要原因之一。從各公司中報上看，中國平安權益類類資產占總資產21.59%，同比上升19.17%；太保集團權益類資產占22.89%，同比上升8.62%；新華保險權益類資產占21.17%，同比上升11.35%。同期只有中國人壽權益類類資產同比下降12.84%，占總資產的28.32%，這也部分解釋了為什么四家上市保險公司只有中國人壽的償付能力充足率的表現相對穩定。

迥異的投資風格

中國人壽：成熟穩重的大哥。中國人壽的財務中報數據展示了其穩健的發展路線，從資產到產品，中國人壽表現都十分保守。短期內，中國人壽的資產結構與產品結構不可能發生巨大的調整，因此，未來的中國人壽的償付能力仍將十分充足。中國人壽償付能力充足率一直以來都保持在高位，與其資產結構和產品吸金有關。資產結構反映出中國人壽比其余三家公司對現今股票市場持有相對悲觀的態度，而看好現金的債市；產品吸金可能反映出中國人壽在等待股市更好的投資機會，為更好的投資機會秣馬厲兵。

中國平安：敢于冒險的先鋒。從資產結構到產品結構，中國平安都表現得相當激進。費用高的萬能險是平安競技場，權益類的資產是平安的偏好。平安在保險創新方面要領先于其余三家公司，盡管中國的保險業在保險回歸保障功能的大潮中發展，但是平安顯然更加注重保險產品的理財功能。注重收益是平安償付能力相對較低的主要原因，未來平安的償付能力隨股票市場波動影響較大。

中國太保：表現均衡的選手。太保的產品結構顯示其走的是一條資本消耗相對較低的發展路線，擴大承保規模壓力不大。不過，從中期報表來看，太保的資產結構主要以分紅險為主，需要提高自身的投資收益率來進一步增強競爭力。太保的路線相對適中，不像中國人壽那么保守，也沒有中國平安激進。太保償付能力充足率在很大程度上取決于公司決策層對保險經營的理念和對保險回歸保障功能的貫徹。不出意外的情況下，太保的償付能力在短期內不會出現大幅波動。

新華保險：需要關注的少年。本次發布的各家上市保險公司的中報中尤其值得投資者關注的保險公司是新華。若只是靜態觀察新華保險的數據，資產結構和產品結構對其償付能力的壓力都不大，投資者感覺應該不錯。然而，從保費收入的角度看，新華保險上半年的保費收入中80%左右是由續期保費貢獻的，新業務并不多，然而這半年里新華保險的償付能力卻下降了20%。新華財務中報的解釋是新增業務導致了償付能力下降，即新華的新業務壓力很大，產品對資本要求甚高。

新華保險主導長期期繳的保險產品，期繳產品在發行初期也確實需要大量消耗保險公司的資本。倘若資本減少，償付能力會出現較大的波動。追溯到2011年和2012年，新華保險共發行了150億元的次級債務，已達到保監會規定的次級債發行限額。根據現行規定，保險公司在次級債務發行的第五年可以贖回，若不贖回則保險公司必須對次級債每年按一定比例扣除公司的認可資產。根據上述規定，無論新華保險在次級債發行的五年后選擇贖回還是不贖回，該公司的認可資產都將下降。未來新華若無法融資，公司可能退出分級監管的充足II類公司行列。

（作者單位：復旦大學中國保險與社會安全研究中心）

原文：http://zqrb.ccstock.cn/html/2013-09/05/content_375514.htm