2013年9月6日，中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)重要時(shí)刻：國(guó)債期貨正式掛牌上市交易。國(guó)債期貨上市首日實(shí)現(xiàn)了監(jiān)管層“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的基本要求。正如昨天《今日視點(diǎn)》分析的那樣，國(guó)債期貨上市并沒(méi)有對(duì)A股市場(chǎng)形成沖擊，大盤(pán)依舊按其既有趨勢(shì)運(yùn)行。

    在國(guó)債期貨平穩(wěn)“落地”之后，各界對(duì)其寄予的期望日漸“厚重”：諸如國(guó)債期貨上市可促進(jìn)利率市場(chǎng)化、推進(jìn)人民幣國(guó)際化甚至?xí)呱鶤股市場(chǎng)一輪新的行情等等論調(diào)甚囂塵上，好像有了國(guó)債期貨，我們的金融改革就將一日千里、A股市場(chǎng)就會(huì)脫胎換骨一樣。筆者以為，“初生”的國(guó)債期貨作為一個(gè)重要的套期保值工具，它可能無(wú)法承受這么重的責(zé)任。

    當(dāng)然，作為一個(gè)重量級(jí)的金融衍生品，國(guó)債期貨確實(shí)能夠稱得上是金融改革的一個(gè)重要突破，也將對(duì)今后的金融改革起到一定的積極促進(jìn)作用，并且也可作為多層次資本市場(chǎng)功能日趨完善的重要表征。但是，我們要對(duì)“初生”的國(guó)債期貨有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，這需要明確下面兩個(gè)問(wèn)題。

    首先，現(xiàn)階段國(guó)債期貨的作用是什么？

    下半年以來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面和流動(dòng)性雖然沒(méi)有明顯變化，但是利率債狂跌不止，10年期國(guó)債收益率一度跌破4%。這暴露出市場(chǎng)缺乏對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)工具，致使機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)失策，造成了金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。國(guó)債期貨重啟為現(xiàn)券投資者提供了管理利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。

    目前國(guó)債期貨允許券商、基金、非金融企業(yè)和個(gè)人投資者參與，國(guó)內(nèi)最大的利率債持有群體商業(yè)銀行卻被暫時(shí)排除在外。在國(guó)債期貨運(yùn)行一段時(shí)間之后，監(jiān)管層肯定會(huì)出臺(tái)具體辦法讓商業(yè)銀行參與進(jìn)來(lái)，以滿足其套期保值的強(qiáng)烈需求，也為全面利率市場(chǎng)化做好相關(guān)準(zhǔn)備。

    因此，在沒(méi)有商業(yè)銀行這個(gè)利率市場(chǎng)化的主角參與，國(guó)債期貨對(duì)利率市場(chǎng)化的影響有限。筆者以為，就現(xiàn)階段來(lái)說(shuō)，國(guó)債期貨僅是利率市場(chǎng)定價(jià)的一個(gè)有益補(bǔ)充，是對(duì)金融定價(jià)基礎(chǔ)的完善。

    其次，國(guó)債期貨上市真的能催生A股市場(chǎng)一輪新的行情嗎？

    筆者深信，A股市場(chǎng)確實(shí)在醞釀一波大的行情，但這個(gè)行情的基礎(chǔ)是正在進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，誘發(fā)這輪行情的誘因則有可能是改革突破口帶來(lái)的主題投資機(jī)會(huì)。如果一定要將這輪還在醞釀期的行情和國(guó)債期貨掛鉤，恐怕用“錦上添花”來(lái)形容是最貼切的。

    股市和債市雖然都是資本市場(chǎng)的重要組成部分，但這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格決定基礎(chǔ)、走勢(shì)趨動(dòng)因素、運(yùn)行規(guī)律以及操作技巧都有著明顯差異。而作為聯(lián)接股債兩個(gè)市場(chǎng)的國(guó)債期貨，在國(guó)際上通常被作為利率衍生產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具使用，且其投資者以債市的機(jī)構(gòu)投資者為主。

    從上市首日情況看，國(guó)債期貨沒(méi)有對(duì)股市運(yùn)行既有趨勢(shì)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。但筆者并不否認(rèn)，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的平穩(wěn)運(yùn)行以及品種日漸豐富之后，國(guó)債期貨將會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生間接的積極影響，而這種影響是潛移默化的。

    最后，創(chuàng)新是資本市場(chǎng)發(fā)展的主線，隨著股指期貨、國(guó)債期貨等基礎(chǔ)性衍生產(chǎn)品的逐步完備，機(jī)構(gòu)投資者可以探索推出更多種類、更豐富收益特征、更具個(gè)性化的理財(cái)產(chǎn)品，在滿足投資者多元化需求的同時(shí)，也實(shí)現(xiàn)了提升直接融資比重的目標(biāo)。從這個(gè)角度看，A股應(yīng)以更理性、更長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光來(lái)看待國(guó)債期貨。