◎熊錦秋（資深經濟研究工作者）

12月20日（上周五）收盤前，大量權重股出現瞬間暴跌，建設銀行竟然瞬間被砸至跌停，上證所官方微博公布建設銀行等相關股票尾盤異動原因是個別QFII跟蹤指數進行調倉，并表示將進一步核查。筆者認為，調倉調出大量股票暴跌，天下奇談，調倉手法是否涉嫌操縱、值得一查。

股指期貨博弈有巨大杠桿效應，上周五恰逢滬深300期指合約的交割日。自2012年6月29日起，滬深300股指期貨所有合約的交易保證金標準統一調整為12%，也就是說，指數上漲或下跌1%，在期指市場的輸贏就是8.3%。基于如此巨大杠桿效應，在交割期限將至的時候，期指市場多空雙方當然期望指數走勢能夠有利于自己，為此也可能在股票現貨市場采取相應行動，多方可能買入拉抬指數、空方則可能賣出股票打壓指數。多方如果在股票現貨市場拉抬成功，其獲利包括現貨市場和期指市場雙面獲利；當然空方賣出股票打壓、其現貨可能出現一定虧損，但是空方在期指指數的獲利有可能是其虧損的8.3倍，由此頻頻上演期指交割日魔咒。

為防止投資者操縱市場，中金所也采取了一些措施，規定期指交割結算價為最后交易日標的指數最后2小時的算術平均價，來迫使期貨價格收斂于現貨價格；但這個措施難以抑制市場操縱，反而讓多空雙方在交割日最后二小時有對股票現貨市場指數進行操縱的強大動力。

看似多方的杠桿效應應該更大，投資者應該在市場積極做多才對，但是，面對A股市場重投機、輕投資現狀，面對滬深300股巨大的盤子、市場資金卻有限的現實，在2010年4月期指推出后，除了2012年底到2013年初期間多方組織一輪有效軋空行情外，其余多數時間期指市場基本成為空方的提款機，目前的滬深300指數較當初期指推出時下跌30%左右。

當前做空機制包括期指做空和融券做空兩種方式，但融券賣空操作，受到融券券源不足、融券利息過高、還券期限過短、市場操縱盛行、借殼重組突發等因素影響，融券做空者存在巨大風險，根本沒有多少人敢嘗試。融券做空沒有形成真正的做空機制，當前市場的做空機制主要是期指做空。

滬深300指數以規模和流動性作為選樣的兩個根本標準，進入該指數的一般為大盤藍籌股。股指期貨僅以滬深300指數作為交易標的，雖然對推動標的股價值回歸起到一定作用，但其他沒有進入滬深300指數的股票，卻可逃脫期指做空機制打擊，由此在市場出現一種不均衡現象，大盤藍籌股估值越來越低、空方屢屢在股市放肆打壓，進而出現上周五的極端一幕；其他中小股票包括垃圾股卻在市場安享太平、趾高氣揚放肆爆炒。

目前單純針對滬深300指數設計期指產品，導致目前股市極度畸形，形成了懲罰老實人和良民的機制。在成熟市場，大盤股的市盈率估值水平并不比小盤股低多少。可到了A股市場，銀行股與創業板的估值水平居然可以相差10倍，已經到了沒有地方說理的地步。當然，股指期貨絕非滬深300指數逐級下跌的唯一原因，即使禁止做空期指，也恐怕難讓大盤藍籌上漲；但是，單獨針對滬深300股的期指市場卻已經對股市形成一個負面導向，那就是做多資金躲避滬深300股、青睞其他中小盤股。

如果說期指市場讓良民受罰、讓刁民收益，那這樣跛腳的期指市場顯然存在巨大問題。為解決此類問題，筆者建議：一是針對期現市場跨市操縱套利出臺專門控制措施。多空在期現兩個市場可以正常博弈，但應該劃出一條紅線邊界，從交易量、交易時段等設定指標限制，防止期現跨市操縱行為，尤其是QFII投資者更精于此道、不得不防。二是針對其他非滬深300指數股創設股指，并由此開發出相應股指期貨產品。要把股指期貨的做空機制，覆蓋到其他股票上面，由此確保市場均衡和公平。