方正證券重大資產重組取得階段性進展。方正證券今日發布重大資產重組預案，擬通過向民族證券全體股東非公開發行股份的方式收購民族證券100%股權。如方案順利實施，將成為國內首個上市券商的同業并購整合案例。“憑借此次收購，方正證券資產規模將一舉邁入行業前列，將對現有行業的格局產生巨大的沖擊和影響，券商間并購大幕就此拉開。” 一位券商高管告訴上證報記者。

公告顯示，本次交易中民族證券100%股權的作價暨最終交易價格為132.02億元，評估增值率93%。以截至2013年8月31日民族證券的凈資產68.37億元計算，本次整體估值對應的PB水平約為1.93倍。方正證券新增發行股票的價格為6.09元/股，而新增發行股票數額將根據最終交易價格和新增股票發行價格計算。

從最近三年證券行業的并購整合經驗來看，以現金作為并購支付對價的交易案例的PB平均值約為1.61倍，以發行股份方式作為支付對價的交易案例的PB平均值約為2.33倍，后者估值相對更高。而此次民族證券評估作價低于同類交易。

“方正證券本次重組采取發行股份的方式作為支付對價，相對于現金收購而言，PB估值相對高一些。”一位長期關注金融業并購的行業專家表示，“目前的估值顯然是市場化并購的體現，在各方博弈下充分考慮到了重組各方利益。”

行業人士普遍認為，盡管在發行股份的方式下PB估值相對較高，但對于證券行業，無法完全用數量化的方式來判定估值的高低。證券公司的特殊性，在于牌照的稀缺性、業務開展的審批難度以及人才資源和客戶資源的重要性，而這幾項核心因素是無法用數量化方式進行評估的。

通過本次收購，方正證券獲得的不僅僅是量化口徑下資本規模的提升，民族證券的業務區域布局、人才資源、網絡渠道、零售客戶及機構客戶資源等“無形”資源將被一并納入方正證券麾下，整合后雙方實現1+1>2 的效果值得期待。據公開資料，在完成2013年8月份的增資之后，民族證券總資產為150.9億元，凈資產為68.37億元，并一舉拿下多項創新業務資格，業務結構和質量均得到了提升。近年來，除經紀業務等傳統業務外，民族證券在資產管理、信用業務、研究業務、機構銷售等領域引進并培養了一批高素質人才。此外，民族證券擁有近50家營業部，在東北、西南地區具有較強的地域優勢。

“隨著經紀、自營、投行等項業務的穩步開展，方正證券的資本實力也在進一步加強，經過保守測算，完成合并后，方正證券的資產規模指標將有望一舉邁入行業前列，收入和利潤指標也將繼續向第一梯隊迅速靠近。”行業人士普遍持此觀點。

方正證券表示，在重組完成后，將根據監管要求逐步將民族證券的相關業務、資產和人員進行整合。在實現資產、業務及人員平穩過渡的目標同時，對民族證券原有各條線業務的整合將進一步充實、鞏固方正證券的相關業務發展，民族證券的相關資產業務也通過本次重組實現曲線上市。

根據最新發布的2013年業績預增公告，方正證券凈利潤預計增長80%-120%。

“方正證券重組民族證券對于整個行業來說，其意義是不容忽視的，同時也是具有標志性的。” 上述券商高管認為，目前國內證券行業正處于由分散經營、低水平競爭逐漸走向集中的演進階段，今后一段時期內，券商之間的重組肯定會是一種趨勢，也會是證券業做大做強的第一步。

原文：http://news.xinhuanet.com/fortune/2014-01/11/c_125988649.htm