□首輪本金償付高峰逼近有中國版“高收益債”之稱的中小企業私募債

□記者調研發現，已出現個別企業付息困難，券商或急謀出路比如發新償舊，或無奈兜底息事寧人

□有關部門要求制定應急預案，目前風險總體可控

□受制于信息不暢、交易功能不足等因素，私募債發行仍舉步維艱

□中小企業私募債與其他類信用債主要差異

從發行主體看：中小企業私募債的發行主體定位于境內注冊的中小微企業

從投資者看：投資人需符合滬深證交所規定的私募債券合格投資者資格后，方能參與私募債投資

從流通轉讓通道看：中小企業私募債可在滬深證交所特定渠道進行轉讓交易

從投資者保護機制看：中小企業私募債對評級沒有硬性規定

中小企業私募債自2012年6月問世以來，至今已經運行22個月。隨著首批發行的債券接近到期，這一曾被稱為中國版“高收益債”的創新品種，即將面對首個本金兌付高峰考驗。

上證報記者了解到，面對即將到來的兌付高峰，有關部門和券商正在積極排摸風險，對個別企業提供流動性解決方案。私募債信用風險整體可控。

同時，也有一些券商反映，受制于信息流通不暢，市場交易功能不足等因素，目前中小企業私募債發行業務遭遇困境。一些券商建議，有關部門可以對私募債的信息披露環節適當進行創新，以此活躍該品種的市場交易。

券商排摸私募債信用風險

“一季度正是企業年報審計的季節，我們最近的工作就是跟進第一批發行私募債的企業，確保審計能夠反映企業真實情況。”華東某券商固定收益部負責人告訴記者。其所在券商在中小企業私募債發行業務中頗有建樹，承銷項目不斷增加的同時，管控風險也成為他們近期的重要工作。

中小企業私募債問世于2012年6月，在正式推出后的一兩個月間，由于券商前期累積項目集中釋放，再加上機構投資者認購踴躍，私募債曾出現過一輪發行高峰。

由于私募債期限常見2年期限或“2+1”條款，即持債者在債券發行期滿兩年時可以選擇行使回售條款，要求發行方償付本金，這意味著兩個月后，首批發行私募債的中小企業可能會面臨機構投資者密集的償付要求。

“對中小企業來說，現金流是個十分關鍵的問題。”一位中小企業私募債承銷業務從業人員告訴記者，“有些企業整體經營狀況不錯，但現金流并不穩定，一次性抽走一個億可能就會出現問題。”

眼下，他正在與兩年前發行中小企業私募債的江蘇某企業洽談，準備新發1億元私募債。

“像這家企業，我們現場調研認為經營狀況理想，企業正在加速發展階段，那就選擇發行新債的方法來解決舊債的償付問題。”這位從業人員同時透露，擬發行的1億元新債已找好下家，將由一家銀行理財計劃全盤接手。

券商人士告訴記者，目前正有越來越多的私募債被銀行理財計劃持有。這種業態的核心邏輯是企業融資需求和銀行信貸資產出表需求的結合。銀行借助私募債向企業變相放貸，使這部分融資成為表外資產。

“對于實在不適合發債的企業，償付也有困難，我們會積極調動手頭的金融資源，協調關系，幫助企業獲得現金流支持，避免債券到期時出現硬違約的情形。”前述券商人士說。

有關部門要求制定應急預案

同時，存量中小企業私募債中也不可避免地存在一些風險隱患。

據券商人士透露，去年下半年就有個別企業出現付息困難。承銷券商向機構投資者全額回購了相關債券息事寧人。

業內人士近日則向記者透露，長三角某券商此前承銷某中小企業私募債，因發行過程中乏人問津，不得已由券商自營進行了全額包銷。

更糟糕的是，此后該企業負責人跑路，相關債券到期后如何履約尚在協調中。

記者了解到，針對這種情況，有關部門已責成一些在私募債業務中較有經驗的券商對債券違約進行沙盤推演，并制定應急預案。

在記者獲得的一份應急預案中提出，在私募債發生風險事件時，發行人、受托管理人以及各中介機構應在對風險事件充分調查認知的基礎上，針對風險事件的不同類別、不同等級，并根據風險事件的變化發展情況，認真組織制定相關償債計劃。若相關私募債尚未真實違約，可采取要求發行人追加固定資產、無形資產、應收賬款等資產作為擔保；建議發行人與其他債權人(如銀行)友好協商相關債務的展期，減輕自身現金流壓力；限制發行人擅自處置自有優質資產、向股東進行股息分配；限制發行人主要管理人員擅自調離或出境等手段。

而在私募債已經發生真實違約時，債券受托管理人可協調債券發行人和持有人商議相關償債安排，妥善化解矛盾，如給予發行人一定的緩沖時間，對債務適當展期。如果發行人無法與債券持有人達成一致妥善的償債安排，經債券持有人大會授權，債券受托管理人有權代表債權人提出破產申請，在法院受理破產申請后、宣告債務人破產前，債務人或持債務人注冊資本十分之一以上的股東，可向法院申請重整，要求不對債務人立即清算，而是在法院的主持下由債務人與債權人達成協議，制訂重組計劃。

券商人士同時指出，中小企業私募債的投資者絕大部分是機構投資者。這些專業機構在配置私募債時對出現違約有充分的心理預期和制度保障，在資產配置時也充分考慮了風險分散。即使個別私募債出現違約，對相關投資機構來說只會造成投資業績上的有限損失，不存在出現系統性風險的可能。

市場流動性有待增強

在各方面積極管控私募債信用風險的同時，也有不少券商提出，目前私募債或多或少地存在發行困難的現象，其中市場交易不夠活躍嚇退機構投資者難辭其咎。

券商建議，私募債可以在保持私募特點的基礎上，在信息披露環節中進行適當微創新，實現活躍市場交易的目的。

據上交所有關部門透露，目前滬深兩市備案的企業各有300家左右，但實際發行成功的沒有那么多。業內人士指出，不少企業在支付了律師、審計等費用后備案成功卻最終因為各種原因未能成功發行，對中小企業來說憑空支付了費用卻沒有獲得融資，反而增加了經營負擔。

有證券行業律師告訴記者，去年有企業與券商簽訂了私募債包銷協議，但未能全額發行，券商也拒絕包銷。企業一度想要訴諸公堂，最終以券商賠付各類發行費用和解。券商人士也表示，由于銷售難度變大，目前已少有券商愿意與企業簽訂私募債包銷協議。

另有券商人士則指出，目前公司在承攬私募債項目時非常謹慎，基本上是國有背景企業才會考慮。實際上，目前即便是有國有企業背景的企業發行私募債，也普遍面臨發不出去的窘境。

舉例來說，該券商曾給某沿海企業做過一單私募債，某國有公司作擔保，綜合成本在11.5%-12%，最后發現沒人愿意購買。

券商人士提出，在當前的私募債信息披露體制下，市場機構了解一只私募債存在的唯一途徑，是承銷券商在發行時召開的路演會。

由于缺乏官方信息披露平臺，市場中存量的私募債和私募債投資者成為一個個信息孤島，難以互相溝通。目前市場中的一些第三方機構提供的私募債統計信息也往往是從各家券商逐一詢問收集而來，信息質量良莠不齊。

“私募債雖然存在理論上的交易可能，但如果潛在的機構交易者連有這個債券都不知道，又怎么可能開展交易呢？流動性的缺失使很多機構投資者對私募債望而卻步。”一位券商固定收益部門負責人如是表示。

中小企業私募債在設計之初就強調了其私募屬性，在信息披露上基本遵循只有持有人才能了解具體信息的原則。券商人士就此建議，在滿足這一前提的基礎，可以由交易所出門設立平臺，允許債券持有人有限度地披露手中債券的情況，以此活躍交易。

“在這個平臺上披露的信息可以經過篩選，只透露價格、期限和聯系方式。能夠登陸機構身份也經過適格遴選。具體信息可以在有意者之間非公開交流。如果有這樣的平臺，私募債的交易會比現在活躍很多，發行的難度也會有所緩解。”這位負責人說。