每經(jīng)編輯｜桂浩明    

桂浩明 申萬(wàn)證券研究所市場(chǎng)總監(jiān)

日前，一則港交所與內(nèi)地滬深交易所就網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)互通達(dá)成共識(shí)的消息在市場(chǎng)上引起軒然大波。按一般理解，在實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通以后，內(nèi)地投資者就可以直接通過(guò)滬深交易所系統(tǒng)買(mǎi)賣(mài)在港交所上市的股票，同樣，境外投資者也可以通過(guò)港交所直接買(mǎi)賣(mài)在滬深交易所上市的股票。有人稱(chēng)這是2014年版的港股直通車(chē)，其影響要比2007年版大得多。

所謂的2007版港股直通車(chē)，就是當(dāng)年開(kāi)放內(nèi)地居民直接買(mǎi)賣(mài)港股的方案，那時(shí)設(shè)定了中國(guó)銀行天津分行作為交易與結(jié)算的通道，在那里開(kāi)戶后就可以直接買(mǎi)賣(mài)港股了。但就在直通車(chē)行將發(fā)車(chē)之際被叫停。據(jù)說(shuō)有關(guān)方面考慮到內(nèi)地投資者還不成熟，同時(shí)港股受到直通車(chē)消息的影響已經(jīng)大漲，因此認(rèn)為此時(shí)讓內(nèi)地居民直接買(mǎi)賣(mài)港股風(fēng)險(xiǎn)太大。這一停就是7年，而今則又出現(xiàn)了以兩地交易所相互銜接為模式的2014年版直通車(chē)。如果真的實(shí)施，那么由于交易與結(jié)算更為方便，形式也更為靈活，其影響顯然會(huì)更大。而這到底會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)什么，的確很值得討論。

毫無(wú)疑問(wèn)，A股市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放是必然的，境內(nèi)投資者直接買(mǎi)賣(mài)境外股票，境外投資者直接買(mǎi)賣(mài)境內(nèi)股票，這些都是早晚的事情。但是，在如今的條件下，這些要進(jìn)入到直接操作階段，又的確還存在一些問(wèn)題。舉例來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在人民幣在資本項(xiàng)目下還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)自由兌換，而港股直通車(chē)的開(kāi)通，實(shí)際上就意味著在這方面要有大的動(dòng)作。如果不設(shè)置額度的話，那么就等于變相實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目的全面開(kāi)放。而如果要設(shè)置額度的話，那么就會(huì)帶來(lái)一系列的管制措施。這些措施應(yīng)該如何制定？要讓額度管理既能夠滿足實(shí)際投資的需要，又避免套匯逃匯現(xiàn)象的發(fā)生，恐怕不是一件簡(jiǎn)單的事情。在這方面并沒(méi)有做好充分研究的情況下，談?wù)撝蓖ㄜ?chē)是缺乏基礎(chǔ)的。

另外，港交所的交易制度與內(nèi)地滬深交易所不同，在信用交易等方面的限制比較少，普通內(nèi)地投資者恐怕一時(shí)難以適應(yīng)。因此，比照內(nèi)地的相關(guān)做法，理應(yīng)建立投資者適當(dāng)性管理制度，既需要對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試，同時(shí)對(duì)于參與港股交易的投資者作出一定的條件限制。顯然。在這方面人們也沒(méi)有看到相應(yīng)的準(zhǔn)備工作在進(jìn)行。

最后，現(xiàn)在不少內(nèi)地投資者已經(jīng)在擔(dān)心，也就是由于滬深股市走勢(shì)疲軟，相比之下港股的行情要強(qiáng)勁得多，此時(shí)開(kāi)通港股直通車(chē)，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致滬深股市的進(jìn)一步失血，或者讓外資“炒”了境內(nèi)股市的底。其實(shí)，現(xiàn)在境內(nèi)外市場(chǎng)上，已經(jīng)有了QFII與QDII等在運(yùn)作，在一定程度上內(nèi)地投資者已經(jīng)可以間接投資港股，而境外投資者也可以投資境內(nèi)股票。由于相關(guān)的額度也還沒(méi)有用完，而且在上海自貿(mào)區(qū)所建立的境內(nèi)外資金“雙向投資”的機(jī)制也沒(méi)有在市場(chǎng)上引起太大反響，所以可以認(rèn)為即便直通車(chē)開(kāi)通，其對(duì)境內(nèi)外市場(chǎng)的直接影響也不會(huì)很大。但問(wèn)題是，由此對(duì)境內(nèi)投資者是會(huì)產(chǎn)生一定的心理沖擊。在市場(chǎng)本身很強(qiáng)壯的背景下，也許這種沖擊不至于對(duì)大盤(pán)走勢(shì)帶來(lái)什么干擾，但是在市場(chǎng)十分疲弱之際，這種影響還是不可忽視的。對(duì)此，有關(guān)方面有必要作出充分的評(píng)估，并且對(duì)可能出現(xiàn)的情況做好應(yīng)對(duì)的預(yù)案。

就A股市場(chǎng)的實(shí)際情況來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在最需要的是建立良好的治理環(huán)境，提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)一步落實(shí)“三公”原則，吸引中長(zhǎng)線投資者入市，打破股市持續(xù)低迷怪圈，形成良好投資氛圍。如果這些最為基礎(chǔ)的問(wèn)題沒(méi)有得到解決，一旦開(kāi)通港股直通車(chē)，即便未必真的有多少資金會(huì)轉(zhuǎn)到香港市場(chǎng)操作，但還是會(huì)加劇A股市場(chǎng)的邊緣化。

任何一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的資本市場(chǎng)，都以本國(guó)或者本地區(qū)的投資者為主來(lái)運(yùn)行，在自身資本市場(chǎng)還沒(méi)有搞好的背景下，匆忙實(shí)現(xiàn)全面開(kāi)放，這里的成敗得失，的確應(yīng)該好好掂量才行。在此，筆者的觀點(diǎn)是，實(shí)施港股直通車(chē)的條件現(xiàn)在還不那么具備，相關(guān)各方對(duì)此要慎行才是。