“三個月內不重組”的承諾已經到期，昌九生化（600228）于4月10日晚宣布：控股股東昌九集團正在籌劃公司止虧保殼方案，并將于近期提交公司董事會審議。

分析人士指出，與投資者曾經期待的牽手贛州稀土相比，籌劃中的保殼方案只能稱得上是自救模式，不過對于資不抵債的昌九生化而言依然具有積極的意義。

有望迎來保殼曙光

“具體方案仍在進一步研究磋商中，并且還需獲得上級主管部門同意。如果有最新的進展，上市公司會及時進行披露。”在中國證券報記者電話采訪時，昌九生化副總經理、董秘張浩正在趕往贛州的路上。

今年1月，昌九生化公告，公司注冊地址由原江西省南昌市，遷往了實際控制人贛州市國資委的所在地江西省贛州市。昌九生化這則簡單的遷址公告甚至被解讀為重組的信號，股價連續兩個交易日漲停。

昌九生化“融資爆倉事件”是使其備受資本市場矚目的重要原因。由于投資者預期的重組贛州稀土落空，昌九生化公司股價2013年11-12月期間連續出現10個跌停板，從31元跌落至最低9.21元，許多融資買入的投資者血本無歸。在與投資者的網上和現場溝通過程中，昌九生化高管們被問及最多的就是“何時重組”、“如何重組”。

事實上，當時昌九生化給出了一個相對明確的時間表：在2014年1月9日股票交易異常波動公告中，公司控股股東昌九集團、間接控股股東贛州工業投資集團有限公司、實際控制人贛州市國資委表示，未來三個月內不重組。

當這一承諾到期后，4月10日晚，昌九生化即發布公告稱，接到控股股東昌九集團通知，昌九集團正在籌劃公司止虧保殼方案，并將于近期提交公司董事會審議，經公司申請，公司股票自2014年4月11日起停牌。

市場人士分析，昌九生化目前研究的保殼方案可能主要是剝離不良資產，實現主業扭虧為盈。相比而言，注入資產的難度很大。一方面，考慮到贛州工投并不實際擁有實業資產，注入資產需要得到贛州市國資委的支持；另一方面，注入資產需要經過資產評估、財務審計等許多環節，對于已經承諾三個月內不籌劃重組的上市公司來說，時間比較緊張。

資料顯示，昌九生化間接控股股東贛州工投成立于2010年5月20日，注冊資本為30000萬元。贛州工投并不進行實質性經營活動，主要是贛州市政府調控贛州工業發展的重要平臺，發揮著“資本運營和股權運作的杠桿、資源配置和產業重組的引導以及新興產業和重大項目的催化”三大作用。

扭虧保殼刻不容緩

今年年初，昌九生化公告稱，預計2013年年度經營業績將出現虧損，凈利潤為-1.4億元到-1.55億元。這意味著該公司股票在4月26日披露2013年年度報告后將被實施退市風險警示。

更為嚴重的是，以目前的經營資產來看，昌九生化很難依靠自身能力實現扭虧。昌九生化介紹，2013年公司生產經營形勢與復工投產情況艱難，昌九青苑、昌九昌昱等絕大部分子公司繼續停產。雖然昌九農科江蘇如東年產3萬噸丙烯酰胺項目報告期內實現銷售收入，但受整體經濟運行放緩，行業競爭加劇等因素影響，正常生產經營的昌九農科仍處于虧損狀態。

戴上ST帽子幾成定局，昌九生化如何利用有限的時間實現保殼，就成了當務之急。

在“融資爆倉事件”爆發時，昌九生化董事長姚偉彪接受中國證券報記者采訪時曾表示，該公司面臨的尷尬是保殼壓力越來越大，卻缺少好的保殼方法。“我曾經向主管部門提交了關于昌九化工保殼的三種思路。在保證國有資產保值增值的前提下，第一種，能否進行大股東股權再次轉讓；第二種，積極引入有重組實力的第三方；第三種，立足于現有資產狀況，通過剝離不良資產，實現企業盈利。”

一位昌九生化的投資者對昌九集團籌劃止虧保殼方案給予了積極的回應：“只要不暫停上市或退市，昌九生化就還有希望。融資爆倉畢竟是少數，像我這樣的多數中小股東雖然遭受了很大的損失，不過畢竟是賬面的浮虧，如果昌九生化能夠推出積極的重組方案，未來仍有機會減少損失。”