每經編輯｜每經記者 李娜 發自成都    

每經記者 李娜 發自成都

有業內人士曾這樣形容基金子公司業務范圍：證監會給出一張白紙，讓子公司自行書寫。如今，證監會在這張白紙上畫了“格子”。

4月26日，證監會26號文出爐，讓基金公司急速擴張的子公司業務不得不減速慢行，重新審視子公司的核心競爭力。

近日，接受《每日經濟新聞》記者采訪的多位基金子公司相關人士表示，去年證監會就在提示風險，其實大家心里都有數，應該說這是一個遲到的規定。

“沒事，一對多通道業務和資金池不讓做了，我們再找別的項目。”滬上某基金子公司有關人士向記者表示。

據了解，基金子公司將在繼續拓展類信托業務的同時，積極尋找各自的差異化競爭策略，如在并購基金、對沖基金以及資產證券化等業務模式中，基金子公司都已涉足。

一對一業務仍可行/

4月26日，證監會下發《關于進一步加強基金管理公司及其子公司從事特定客戶資產管理業務風險管理的通知》（26號文）要求：基金子公司不得通過一對多專戶開展通道業務；要對公司專戶產品單獨管理、建賬和核算；專戶產品募集的資金應按照合同約定的投資范圍、投資策略和投資標準進行投資，不得開展資金池業務。

靠通道業務起家，是基金子公司早期發展的常規模式之一，而資金池業務更多集中于個別規模突飛猛進的銀行系基金子公司，并不具有普遍性。

“我們研究了相關規定，新規并沒有完全堵死通道業務，專戶一對一還是可以做的。其實采用一對一模式，子公司更容易操作，也好和相關方面溝通。”北京某基金子公司相關人士表示。

此前有報道稱，目前基金子公司通道業務占總業務比例達到八成左右，其中大約六成是以一對一形式出現。有基金子公司負責人也曾指出，證監會可能不會“一刀切”來過度限制子公司發展；另一方面，相對于一對多，一對一的責任主體、法律關系更明確，風險相對清晰可控。

實際上，通過較為復雜的設計，也可將專戶一對多包裝成一對一業務，從而繞開上述政策限制，繼續擴張通道業務，這也是基金子公司人士近期私下探討的熱點話題。比如，將多個投資人的資金歸入一個投資主體，然后以這個投資主體的名義開展一對一專戶通道業務。

“現在的文件并沒有規定具體整改措施，像通道業務我們有些地方還有困惑，未來監管層可能會有進一步的實施細則，或者進行窗口指導。”前述滬上基金子公司相關人士表示。

精挑類信托產品/

目前，基金子公司已開始收縮類信托業務，精挑細選項目，但這主要是出于風險防控的目的，并不意味著放棄類信托項目。

“以前搞類信托業務，大多是人家挑剩下后扔給我們。現在我們也要在行業、收益以及風險方面進行權衡。”某大型基金子公司人士說。

一般而言，基金子公司發行的融資類產品主要為政信類項目和房地產項目。此前，由于自身的靈活性，基金子公司不斷涉足房產類信托、地方平臺業務，承接了不少信托、券商資管無法承接的項目。

“在我看來，基金子公司從事類信托業務最大的問題還是風控，他們和信托公司相比還有很大差距。”北京某獵頭人士認為。

一位基金子公司產品研究人士也指出，盡管可以依靠母公司的投研團隊，但子公司中單個項目的風險控制關鍵在于項目后期的管理，融資放寬之后的管理很重要，倘若不能及時發現風險變化，將很難采取有效的防控措施。子公司明顯缺乏在項目風險研判和后期風險管控方面的人才儲備。

但滬上一位長期從事第三方理財的資深人士告訴《每日經濟新聞》記者：“其實和信托行業相比，基金子公司也有自身優勢，首先就是業務靈活；其次是良好的股權激勵，這一點目前已經吸引了不少有豐富資源的信托人才前往。”

并購基金受青睞/

由于在A股市場多年的摸爬滾打，基金公司在二級市場上擁有豐富的經驗。

“如果能將二級市場和非標資產進行結合創新，這將是基金子公司的優勢所在。”上述第三方理財人士指出。

事實上，基金子公司自成立以來，除通道業務外，一直在嘗試更多地參與主動型管理業務，其中不少子公司將目光投向了股權投資方向的并購基金。

有基金產品研究人士介紹，基金子公司參與并購融資的模式，主要是從上市公司產業鏈的上下游尋找并購標的，然后通過基金子公司渠道設立專項資產管理產品，收購上市公司看中的并購標的，最后參與上市公司定向增發。

今年4月中旬，長城集團發布公告稱，為快速實現產業轉型升級，提升公司盈利能力，公司與上海金元惠理資產管理有限公司（金元惠理基金子公司）擬設立金元惠理長城集團并購系列資產管理計劃——金元惠理長城并購1號資產管理計劃。該資產管理計劃期限為18個月，規模不超過18000萬元，其中長城集團認購劣后份額不超過3000萬元，剩余優先級份額不超過15000萬元由金元惠理進行募集，實際募集資金主要投資于圍繞長城集團戰略規劃范圍的產業整合，閑散資金可投資于債權、商業銀行理財計劃、基金公司貨幣基金、資產支持證券、結構化存款產品、銀行存款以及證監會認可的其他投資品種。

另據 《每日經濟新聞》記者獲悉，國泰基金旗下子公司國泰元鑫目前已規劃了三條主要的產品線。第一條是以固定收益為主打的債權融資產品，這為過渡性產品線，在三五年后將慢慢弱化、消退；第二條是并購基金，這是將一二級市場相結合的產品線，與PE類似，是公司未來的主要利潤來源，但缺點是回報周期比較長；第三條是投資類的專戶產品，主要以大類資產為核心，以絕對收益為導向。

“最終基金子公司的核心競爭力將來自于給客戶提供全面的財富管理計劃，且從現在單純的產品提供商轉型為提供家族財富管理服務。”國泰元鑫董事長梁之平曾在內部表示。

南方某基金子公司有關人士也向記者透露：“公司對股權投資方向很感興趣，未來將會加大這方面的人才儲備。”

前述北京獵頭人士指出，確實有不少基金子公司在嘗試并購基金項目，但他們更需要手握上市公司資源的人才。

試水資產證券化/

除了股權投資方向，不少基金子公司也在試水資產證券化相關業務。

知情人士向《每日經濟新聞》記者透露，鵬華基金的子公司鵬華資產管理公司最近就在思考資產證券化相關業務，比如汽車、小貸公司等，但目前尚不清楚是否已設計出具體產品。

此前諾亞財富與萬家基金子公司合作，完成了阿里巴巴旗下阿里小貸公司的私募信貸資產證券產品的募集，該產品將阿里小貸的信貸資產打包，以其收益權作為投資標的，發行基金子公司特定多客戶資管計劃，由諾亞財富的高凈值客戶認購。

此外，去年平安大華基金子公司旗下平安匯通租賃資產1期專項資產管理計劃成立，該資產管理計劃以融資租賃企業應收租金為基礎資產發起。

有券商研究人士認為，在資產證券化方面，子公司可以將一些非標信托債券資產進行包裝后，在交易所或場外市場進行交易。而在未來，基金子公司可能會開展不動產資產證券化業務，因為商業地產以及政府基礎設施建設領域都是基金子公司的重要投資領域。

此外，由于業務的靈活性，對沖產品、新三板也是部分基金子公司布局的重要領域。

好買基金執行董事、CEO楊文斌表示，未來幾年可能是信托產品風險頻發的階段，投資者的擔心與日俱增。而未來投資者對10%左右的理財產品需求很可能由對沖基金來滿足。目前至少有兩類對沖策略在業績上已有優秀的表現：一是低風險，采取了對沖手段，追求阿爾法套利收益的市場中性基金；二是風險較大的追蹤期貨市場趨勢性走勢的管理期貨基金。不少市場中性產品在幾乎沒有下行波動的情況下，年化收益超過10%甚至20%；而管理期貨基金也不乏20%甚至30%的高收益產品。

華寶證券此前曾撰文指出，新三板的擴圍，成為新的增量市場，基金子公司可依托母公司在權益類投資方面優異的研究能力，結合自身業務的靈活性，大力開展以新三板上市企業為依托的主動管理業務和其他管理業務。同時，也可以在融資方案設計和主動管理方面不斷創新，在PE基金、結構化定增、項目融資等業務上尋求突破。