李劍閣

隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯(lián)系將越來越通暢，中國資產(chǎn)將進(jìn)入全球配置的新時代，中國企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的范圍也會由境內(nèi)市場迅速擴(kuò)展到全球不同區(qū)域，全球化的市場將出現(xiàn)在我們面前。

最近幾年影子銀行的快速擴(kuò)張實際上都是為規(guī)避監(jiān)管被逼出來的，如何在規(guī)范的前提下對影子銀行網(wǎng)開一面？如何推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革？目前進(jìn)退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？這些都是應(yīng)該迫切解決的問題。

利率市場化改革的難度不在金融本身，而在整個經(jīng)濟(jì)體制。利率市場化是一個微觀基礎(chǔ)再造的艱難過程，也是經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)工程。利率市場化改革的成功將有利于資本市場的發(fā)育，有利于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于金融和科技的創(chuàng)新。

在兩個月前的博鰲亞洲論壇上，李克強(qiáng)總理宣布決定開啟滬港通，提出要在更高層次推進(jìn)金融深化和對外開放。這意味著中國金融改革進(jìn)入了一個新的時代。

對于滬港通的深遠(yuǎn)意義，我們現(xiàn)在還不能一下子看得很清楚，其帶來的機(jī)遇和挑戰(zhàn)也沒有足夠估計。但可以肯定的是，滬港通打開了人民幣資本項目可兌換的一個突破口，對于中國和國際資本市場的互聯(lián)互通起了很好的示范性作用，對于提升上海和香港國際金融中心的地位，都是直接有力的推動。

全球化的市場將出現(xiàn)在我們面前

和人民幣國際化一樣，我們也并非一開始就認(rèn)識到這項舉措的深遠(yuǎn)意義。最近我們拜訪了一些新加坡主要的金融機(jī)構(gòu)，幾乎所有機(jī)構(gòu)，包括在新的國際性機(jī)構(gòu)都十分重視人民幣的跨境業(yè)務(wù)，最集中的一個話題是要在這個方面與國內(nèi)機(jī)構(gòu)合作。

李克強(qiáng)總理在訪英期間宣布的兩件事被英國各界津津樂道：一個是確定建設(shè)銀行為倫敦人民幣清算行，一個是人民幣與英鎊直接掛牌交易。近期，英國各個金融機(jī)構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、甚至湯森路透這樣的資訊媒體機(jī)構(gòu)，人們都在熱議倫敦如何成為國際的（至少是歐洲的）人民幣離岸中心問題。

十八屆三中全會頂層設(shè)計了金融改革的時間表和路線圖。其中最為重要的是擴(kuò)大金融業(yè)對民間資本的市場準(zhǔn)入，推動資本市場雙向開放；加快推進(jìn)利率市場化和人民幣資本項目可兌換；健全多層次資本市場體系；鼓勵金融創(chuàng)新，發(fā)展普惠金融。隨著金融改革的深化，中國資本市場與國際資本市場的聯(lián)系將越來越通暢，中國資產(chǎn)將進(jìn)入全球配置的新時代，中國企業(yè)和居民將加快走出去的步伐，金融機(jī)構(gòu)服務(wù)的范圍也會由境內(nèi)市場迅速擴(kuò)展到全球不同區(qū)域，全球化的市場將出現(xiàn)在我們面前。

值得金融機(jī)構(gòu)思考的幾件大事

在新的發(fā)展環(huán)境面前，我們金融機(jī)構(gòu)怎么辦？有幾方面的問題值得深思和探討。

一是關(guān)于金融監(jiān)管改革。監(jiān)管改革的方向主要是減少前置性的審批，加強(qiáng)事中和事后的監(jiān)管。這么做可以減少市場對監(jiān)管機(jī)構(gòu)的依賴，打破剛性兌付，強(qiáng)化市場風(fēng)險意識，鼓勵創(chuàng)新，鼓勵競爭，開放市場。過去監(jiān)管機(jī)構(gòu)事前審批、事中干預(yù)和事后托底過多，對市場和金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)無限責(zé)任，導(dǎo)致政府信用泛濫。剛性兌付不僅使得金融企業(yè)和其他經(jīng)濟(jì)主體治理結(jié)構(gòu)扭曲，而且損害了整個社會的信用文化和執(zhí)行金融契約的法律環(huán)境。最近幾年影子銀行的快速擴(kuò)張實際上都是為規(guī)避監(jiān)管被逼出來的，如何在規(guī)范的前提下對影子銀行網(wǎng)開一面？如何推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革？目前進(jìn)退兩難的困局如何打破，最終的出路何在？都是應(yīng)該迫切解決的問題。

二是關(guān)于利率市場化。這項改革的難度不在金融本身，而在整個經(jīng)濟(jì)體制。我國存在著“寬資金、高利率”、“儲蓄多、貸款難”的非典型市場經(jīng)濟(jì)或典型非市場經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象。原因就是存在著許多對利率根本不敏感的經(jīng)濟(jì)體，包括國有企業(yè)和地方政府融資平臺，本金都不考慮還，還在乎利率高低？銀行敢于高息攬儲，居民無憂兌付風(fēng)險。所以，利率市場化是一個微觀基礎(chǔ)再造的艱難過程，也是經(jīng)濟(jì)體制改革的系統(tǒng)工程。而利率市場化改革的成功將有利于資本市場的發(fā)育，有利于實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，有利于金融和科技的創(chuàng)新。

三是關(guān)于人民幣資本項目可兌換。現(xiàn)在說匯率市場化和人民幣國際化，其實終極目標(biāo)是人民幣資本項目可兌換。匯率改革是一項重要的改革。1994年的匯率并軌改革，奠定了20年對外開放快速發(fā)展的堅實基礎(chǔ)。2005年的“匯改”，也是在內(nèi)外紛爭的背景下進(jìn)行的。事實上，近10年來人民幣升值25%并沒有造成外貿(mào)滑坡，相反推動了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，外匯儲備上升到4萬億，證明了匯率改革的方向是正確的。現(xiàn)在外匯儲備太多，以及為此投放的人民幣過多，仍然是個要亟待解決的難題。如何在全球有效配置我國巨額的外匯資產(chǎn)？如何防止當(dāng)年日本海外投資的失誤？值得經(jīng)濟(jì)界和金融界認(rèn)真討論。

四是關(guān)于發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融。從字面上看，似乎互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合是迄今尚未發(fā)生的事情。其實，中國的金融業(yè)采用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、移動終端技術(shù)和各種電子技術(shù)在全球也算是最早、最新、最好的。我們可以自豪地說，中國的證券交易所的無紙化和電腦自動撮合交易要領(lǐng)先于世界上很多發(fā)達(dá)國家。現(xiàn)在人們說的“互聯(lián)網(wǎng)金融”，實際是指一些互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)跨界參與金融業(yè)，同時迫使一些金融業(yè)主動與互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)合作。這是在互聯(lián)網(wǎng)時代的跨界經(jīng)營，而不是過去簡單的混業(yè)經(jīng)營。對于金融業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)、電商企業(yè)是新加入者，當(dāng)然也帶來了新的思維，必然會對傳統(tǒng)的金融制度產(chǎn)生沖擊。電商進(jìn)入金融業(yè)，符合金融業(yè)對民營企業(yè)和各種社會資本開放的大趨勢，這個現(xiàn)象值得歡迎，同時也會產(chǎn)生許多新的問題。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)參與金融，好比拳擊運動員要參與足球賽，你應(yīng)該遵守足球場的規(guī)則，而不能參與拳擊比賽的規(guī)則。

我們要開發(fā)的增量客戶，比如80后、90后都是生活在網(wǎng)絡(luò)上，他們的習(xí)慣和體驗決定了金融服務(wù)的成敗。但是，要弄清楚金融的底線，恪守金融的本分，不能沒有增加創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入，反倒沖垮了現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，甚至引發(fā)產(chǎn)品風(fēng)險或客戶的信任危機(jī)。比如券商開始搞股票網(wǎng)上交易以后，出現(xiàn)了零傭金的惡性競爭。這是一種行業(yè)自殺行為，后果是破壞性的。券商和投資者的業(yè)務(wù)關(guān)系是由深厚的研究維持支撐的，而研究服務(wù)需要高額的成本。絕對不能降低金融業(yè)的研究服務(wù)水平，這會嚴(yán)重摧毀金融業(yè)的信譽(yù)，并且可能產(chǎn)生法律訴訟糾紛。現(xiàn)在對所謂的免費贈送和服務(wù)，有一個小段子說得好：“羊毛出在狗身上，最后由豬埋單”，道出了其中的奧妙。

（作者系申銀萬國證券股份有限公司董事長、中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司副董事長、孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)基金會理事長）