每經編輯｜每經記者 李智    

每經記者 李智

一只新股到底便不便宜，不同的投資者會有不同的判斷標準，比如發行價的高低、發行市盈的高低等。不過，隨著花園生物今日（9月24日）發行，一個新標準或將誕生，那就是每股凈資產?！睹咳战洕侣劇酚浾咦⒁獾?，因為花園生物此次7.01元/股的發行價，極為罕見地低于公司每股凈資產。

市盈率低于行業平均

和同期申購的7只新股一樣，花園生物昨日公布了首發價——7.01元/股。

公告顯示，花園生物所處的“食品制造業”的最近一個月平均靜態市盈率為35.15倍，公司7.01元/股所對應的21.10倍市盈率低于行業平均水平，亦低于新和成、金達威等可比上市公司平均26.11倍的2013年靜態市盈率。

乍一看上面的數據，也許你覺得，花園生物和其他新股一樣，有著一定的估值優勢，但在一些業內人士眼中，隱藏在發行價背后的秘密不僅是估值?！盎▓@生物的發行價低于每股凈資產，這在A股IPO歷史上非常少見的情況，”昨日一位券商人士對《每日經濟新聞》記者表示。

花園生物披露招股書顯示，公司發行前每股凈資產為8.09元/股，發行后每股凈資產降至7.56元/股，均高于公司7.01元/股的發行價。而即便以1.68元/股超低發行價引起各方關注，同樣將在今日申購的蘭石重裝，發行后每股凈資產為1.59元/股，仍高于公司發行價。

苦等4年方迎上市 基本面生變

花園生物此次以低于每股凈資產的價格發行，引起各方關注，因為“破凈”這個詞原本是鋼鐵股、銀行股等低估值板塊的“專利”，尚未與新股如此緊密地聯系在一起。分析人士認為，之所以產生上述特殊現象，有以下兩大原因：

首先，從定價方式看，目前監管層嚴格控制超募和發行市盈率高于行業平均水平的情況，業內也由此盛傳 “發行價=（募資金額+發行費用）/發行股份數”這一計算公式?；▓@生物7.01元/股的發行價，恰好等于公司此次預計使用募集資金13000萬元，加上2919.80萬元的發行費用之和，再除以此次計劃發行的2270萬股所得到的數值。

其次，花園生物與今日發行另外7只新股明顯不同的是，公司首發申請早在2010年8月就已經獲得證監會發審委審核通過，與其同時過會的企業還有創業板公司英唐智控（300131，收盤價12.61元），后者2010年10月已在A股上市，但花園生物卻因為種種原因一直處于“過而不發”的狀態，直到上周終于獲得證監會發行批文。

正是在公司苦等上市的4年時間中，基本面情況發生了很大變化。

《每日經濟新聞》記者查閱花園生物2010年公布的IPO申報稿以及最新披露的招股書后發現，花園生物維生素D3系列產品收入占公司營業收入九成以上，公司2010年過會時，正是整個維生素行業景氣度較高之時，如今行業卻早已不復當時的輝煌。

公司公告顯示，2009年～2011年間，維生素D3市場的持續繁榮推動了行業整體產能擴張，2012年以來市場產品供給增多，市場競爭更趨激烈，使得行業進入自發調整階段。2013年維生素D3產品價格較大幅度下降。這一情況造成花園生物凈利潤連續下滑，2011年、2012年和2014年1～3月，公司凈利潤分別為14768.52萬元、8397.27萬元和3643.29萬元和591.23萬元。花園生物在最新招股書中也坦承，未來若維生素D3產品價格及羊毛脂價格（主要原材料）仍持續出現不利的變動，公司經營業績存在繼續下滑風險。