證券時報記者王鑫 12月8日晚，中國證券登記所發布《關于加強企業債券回購風險管理相關措施的通知》，隨后債市大幅調整，上周（12月8日~12月12日）中債企業債總凈價（總值）指數下跌1.49%，中標可轉債指數跟隨股市大跌4.75%。 一些債券基金遭遇明顯贖回，國海富蘭克林基金固定收益投資總監刁暉宇在接受證券時報專訪時表示，中證登給債市砸出了一個坑，但同時也為明年債市上行留出了空間，空間多大取決于無風險利率的下降幅度。 債市仍有上行空間 證券時報記者：上周一晚，中證登突然發文要加強企業債回購風險管理，使得約4700億元企業債將失去質押資格，去杠桿開始。你如何解讀這一通知？ 刁暉宇：通知出臺以后對債市的沖擊非常大。目前，大部分的債券基金都會或多或少地拿一些城投債，中證登的通知出臺非常突然而且影響面非常廣，相信以后會有配套細則出臺。 中證登的通知帶來的最大沖擊在于，一些債券基金為應對贖回壓力被動地去賣債。但在這個突發事件的影響下，現在的市場有非常大的機會，一些短久期的債，資質等方面沒有太大問題，如果收益率有7%甚至更高，這類債券買入后的風險收益比預計要高很多。 城投平臺沒有限制地發債，實際上也抬高了社會融資成本。從長遠來講，通知有利于降低實體經濟的融資成本。 明年，央行政策會一如既往地去支持實體經濟發展，貨幣政策有進一步放松的空間。對于債市來講，現在砸出一個坑不是壞事，這為明年債市繼續往上行留出空間，空間多大取決于無風險利率的下降幅度。今年的貨幣政策一直在放松，但無風險利率下降不明顯。如果明年還是不能下來，債市會受掣，股市也會受掣。 證券時報記者：國海富蘭克林旗下債券基金有沒有遭遇比較明顯的贖回，基金經理們如何應對？ 刁暉宇：一些封閉型基金不存在這個問題，開放型基金會受到一點影響，但整體來說，贖回壓力不大。 今年以來債市走牛，一些債券基金杠桿比較高，機構投資者對中證登的通知比較敏感，這時候更傾向于選擇贖回。我們的債券基金整體杠桿不高，加上一些債券基金有特定的策略，我們沒有拿太多長久期城投債。 市面上，大多基金經理一般是先拋利率債，因為利率債流動性最好，對估值的沖擊也不太。我們的基金經理會在出售債券的緊迫性和流動性之間尋求平衡，希望能夠對凈值的沖擊最小。 降準有必要 證券時報記者：債券市場的最大風險是什么？是政策的不確定性嗎？你如何看待明年債券市場的行情？ 刁暉宇：我覺得今年央行的貨幣政府是非常確定，我更加擔憂的是經濟下行導致的信用風險。貨幣政策和經濟運行狀況以及流動性的松緊是決定債市的最重要因素。短期來看，中證登通知的出臺毫無疑問對債市有沖擊，但長久來看，我對債市行情持樂觀態度。 明年經濟整體上還會有壓力，實體經濟的融資成本降不下來，同時，通脹率非常低，這給央行貨幣政策比較大的空間，可以通過貨幣政策一方面托住經濟，又不影響通脹。 回顧過去，央行一直實行的是數量為主的貨幣政策，隨著經濟減速，外資流入減緩，會逐漸從數量型向價格型轉變，轉變階段會比較長。在這一過程中，兩種手段會一起使用。目前來看，數量型政策相對來說更加重要。 要想降低實體經濟的融資成本，降準是非常必要的，只是降息達到的效果在目前環境下很有限。 債券投資 大類資產配置最重要 證券時報記者：國富恒久債A、國富恒久債C等基金業績搶眼，請問國富在債市上的操作思路是什么？ 刁暉宇：我們的思路是看準大方向。債券投資最重要的是大類資產配置，在目前環境下個券的貢獻不如大類資產配置的貢獻明顯，把握好信用等級、久期、品種等很重要。 今年6、7月份我就配了一些金融的可轉債，當時金融股，估值低、分紅率高，PB不到一倍，短期來看沒什么機會，但百分之六七的債息對股價有很強的支撐。而且當時有些2年左右可轉債的純債價值也有年化收益率和當時同久期的金融債相近，所以我認為它的股票期權價值市場定價被大大的低估，所以非常有投資價值。 去年，市場不是特別認同民企發債，我們通過內部的信用分析，發現一些民企規模比較大，所處行業也沒有大的問題，雖然當時市場不喜歡，但我們配了很多一些這樣的債券。從一年的表現來看，這塊給我們的貢獻非常大。我們不能僅僅因為它是民營企業，就斷定它比同級別的國企風險一定大。 證券時報記者：美聯儲加息臨近，這將對國內債券市場帶來何種影響？ 刁暉宇：美國加息可能會吸引一部分資金回流，但中國作為第二大經濟體，有著巨大的消費市場，7%的增速還是非常有吸引力的，資金可能有所回流，但整個市場的流動性預計不會缺。有人認為大量資金外逃將導致中國金融系統的巨大風險，但我覺得這不是很大的問題，不必過于擔憂。第一，資金進出都是有閘口的；第二，我們有巨額的外匯儲備。