每經(jīng)編輯｜每經(jīng)記者 孫宇婷    

每經(jīng)記者 孫宇婷

昨日（1月19日），滬指創(chuàng)下2008年6月10日來(lái)最大單日跌幅，這一天也是期指開(kāi)市來(lái)首現(xiàn)跌停，隨著2014年末行情快速啟動(dòng)而大量蜂擁入市的融資盤(pán)，在昨日遭遇踩踏事件。監(jiān)管層去杠桿被公認(rèn)為是昨日市場(chǎng)暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>

事實(shí)上，目前在A股市場(chǎng)尚還處于“嬰兒期”的杠桿化投資工具，在海外早有多年歷史，類(lèi)似昨日一幕在海外市場(chǎng)已上演過(guò)多次，那些有著成熟杠桿運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的海外市場(chǎng)，在經(jīng)歷風(fēng)風(fēng)雨雨之后將如何表現(xiàn)，對(duì)A股又有何啟示？

中國(guó)宏觀對(duì)沖研究院院長(zhǎng)付鵬在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，以美股為例，在經(jīng)歷了一輪輪的泡沫后，美股杠桿率已由一度400倍的最高值降至目前最高5倍。

美股不斷降低杠桿率

A股市場(chǎng)由杠桿資金推動(dòng)的 “任性”行情，其實(shí)一直飽受爭(zhēng)議。齊魯國(guó)際首席策略總監(jiān)徐燦杰向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“之前A股市場(chǎng)太瘋癲。其實(shí)杠桿是一把雙刃劍，環(huán)境有利加速賺錢(qián)，環(huán)境不利則加速賠錢(qián)。”

記者注意到，德意志銀行分析指出，A股是全球杠桿率最高的市場(chǎng)之一。A股保證金債務(wù)占流通市值比重高達(dá)7.8%，占總市值比重也達(dá)到2.9%。相比之下，美國(guó)股市在牛市持續(xù)近6年之后，紐交所保證金債務(wù)占市值比重為2.4%。

從美股歷史上看，融資盤(pán)涌入股市的一個(gè)典型例子恐怕要追溯到20世紀(jì)20年代，當(dāng)時(shí)大量美國(guó)民眾在股票的賺錢(qián)效應(yīng)和分析師鼓吹下融資涌入，股市呈現(xiàn)出一種全民癲狂的狀態(tài)，1927年～1929年間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)翻了一倍，股市達(dá)到鼎盛，這一期間，美國(guó)股市的交易額在短短的兩年時(shí)間翻了一番，10%的保證金交易是當(dāng)時(shí)美國(guó)出現(xiàn)投機(jī)熱潮的一個(gè)重要基礎(chǔ)，通過(guò)杠桿使得盈利成倍地放大。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證券經(jīng)紀(jì)人貸出的資金在1927年一年當(dāng)中增加了7.4億美元。

往近了看，美股2000年前的科技股泡沫和進(jìn)入近6年長(zhǎng)牛行情前（2009年以前）的逐步降低杠桿率，也對(duì)A股市場(chǎng)有一定的參考意義。付鵬對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就美股來(lái)看，也是經(jīng)歷了幾輪的泡沫，比如當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，包括2008年之后監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)投行業(yè)務(wù)中杠桿率的監(jiān)管逐漸從嚴(yán)，“現(xiàn)在美國(guó)最大的杠桿率也就是5倍左右，原來(lái)最高的時(shí)候曾經(jīng)到過(guò)400倍，在金融危機(jī)前金融機(jī)構(gòu)的杠桿率大概在30多倍。”

“國(guó)內(nèi)因?yàn)椋ǜ軛U）這個(gè)東西是比較新的，理論上來(lái)講兩融業(yè)務(wù)有利于盤(pán)活市場(chǎng)流動(dòng)性，但現(xiàn)在的問(wèn)題在于投資者還不足夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知還不夠，這個(gè)光通過(guò)教育難改變，往往當(dāng)投資者經(jīng)歷了市場(chǎng)的‘屠殺’就會(huì)更容易明白。其實(shí)美國(guó)也是經(jīng)歷了這樣的過(guò)程，你會(huì)發(fā)現(xiàn)普通投資者的比例變得越來(lái)越低，最后變成機(jī)構(gòu)投資者居多了，市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程就是這樣的。”

業(yè)內(nèi)：去杠桿后是“慢牛”

回歸到A股本身，美股去杠桿化的經(jīng)驗(yàn)對(duì)A股有何啟示呢？

付鵬表示，“A股整體的杠桿率必須得到一定的控制，否則杠桿率過(guò)高使得市場(chǎng)蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。在這輪行情初期，大概1個(gè)多月前，股指期貨高升水拉到200多點(diǎn)的時(shí)候，已經(jīng)意味著市場(chǎng)出現(xiàn)了很大的風(fēng)險(xiǎn)了。那個(gè)時(shí)候可以看到，行情的很大一部分跟兩融加杠桿是有很密切關(guān)系的，當(dāng)時(shí)已經(jīng)傳出來(lái)證監(jiān)會(huì)在對(duì)券商的兩融業(yè)務(wù)進(jìn)行監(jiān)管，但市場(chǎng)當(dāng)時(shí)仍然很‘任性’，隨后主力券商遭處罰，實(shí)際上已經(jīng)反映出監(jiān)管層對(duì)于杠桿率過(guò)高非常重視了。現(xiàn)在等于說(shuō)是要降降溫，不能讓杠桿率過(guò)高。”

在2014年11月21日以來(lái)啟動(dòng)的“瘋牛”行情中，杠桿資金入市推動(dòng)成交量不斷創(chuàng)出新高，券商、保險(xiǎn)和銀行股期間迅速上漲，而昨日的暴跌也使得不少前期入市重倉(cāng)融資盤(pán)出現(xiàn)強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)。

投資者不禁要問(wèn)，在杠桿資金帶動(dòng)下，既然漲起來(lái)可以如此瘋狂，那么跌起來(lái)是否也會(huì)一步到位呢？

重慶德睿恒豐資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理江昕向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，就當(dāng)前的情況看，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集聚，很多融資盤(pán)要強(qiáng)制平倉(cāng)，加上市場(chǎng)情緒波動(dòng)等，在這些綜合因素影響之下，A股市場(chǎng)可能會(huì)有一段苦日子要過(guò)。“就龍頭股券商股來(lái)看，當(dāng)前只有博弈的價(jià)值，缺乏投資的價(jià)值。只有當(dāng)這類(lèi)票具有投資價(jià)值時(shí)，才會(huì)有市場(chǎng)的其他資金去平衡平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。”

江昕進(jìn)一步表示，有杠桿參與的市場(chǎng)肯定會(huì)大起大落，一般帶杠桿的股票企穩(wěn)難度要大一點(diǎn)。

在當(dāng)前杠桿資金充盈的市場(chǎng)下，投資者預(yù)判后市是否有規(guī)律可循？

付鵬告訴記者，“這個(gè)其實(shí)比較簡(jiǎn)單。因?yàn)榧痈軛U無(wú)非就是把市場(chǎng)情緒迅速的放大，使樂(lè)觀的變得更樂(lè)觀，股市期貨會(huì)出現(xiàn)高升水情況，比如前段時(shí)間股指期貨比現(xiàn)貨滬深指數(shù)升水了200多點(diǎn)，大約7%。同時(shí)又可以看到暴跌前的那段時(shí)間，期指升水就不斷在回吐，基本上回到正常水平了，甚至在上周可以看到，還沒(méi)交割的1501合約變成了貼水十幾個(gè)點(diǎn)，這就反映出市場(chǎng)情緒已經(jīng)極度在變化了。”

江昕最后向記者表示，A股走牛肯定是大的趨勢(shì)，“國(guó)家目前出臺(tái)相應(yīng)政策也是希望牛能走得慢一點(diǎn)。也就是所謂的‘慢牛’行情。”