每經編輯｜每經記者 王硯丹 宋戈 左越    

每經記者 王硯丹 宋戈 左越

2014年末掀起的一輪波瀾壯闊的行情，在2015年1月19日遭遇驚魂一日：滬綜指大跌逾7%，大金融板塊幾近全線跌停，股指期貨迎來了誕生以來的首個跌停，讓人不由想到2007年的“5·30”。19日晚間，證監會緊急辟謠“打壓股市說”，強調市場不宜過度解讀對存在違規行為券商的行政監管措施。但無論如何，“杠桿上的牛市”拉響了“1·19”警報，未來A股會否從“瘋牛”轉變為“慢牛”，請看《每日經濟新聞》今日為您帶來的特別報道。

杠桿可以帶來天使般的利潤，也可能帶來魔鬼般的虧損。昨日融資余額排名前18名的個股全部跌停，這18只個股前一交易日的融資余額總和共達2047.25億元。

本周一（1月19日），A股市場遭遇“黑色星期一”，上證指數暴跌近8%，券商保險銀行全線跌停。對于沉淀了近2750億元融資資金的金融板塊來說，在受到政策打壓、融資盤恐慌性出逃等多重利空因素的影響下，周一的悲慘遭遇或許只是一個開始。而那些金融股，尤其是券商股的融資買入者，則已有“爆倉”的風險。

事實上，造成A股昨日暴跌的利空之一正是證監會重拳出擊融資融券業務，此舉也被不少投資者理解為監管層有意打壓市場，昨日晚間，證監會連夜出面否認這一說法，表示市場對監管層動作不宜做過度解讀，并宣布證券資產低于50萬元的融資融券賬戶不會被強制平倉。

金融板塊沉淀2750億融資資金

統計數據顯示，元旦過后至1月16日的10個交易日時間里，兩市共發生融資買入1.06萬億元，融資償還9666.14億元，截至上周五（1月16日），滬深兩市融資余額已經達到1.11萬億元，對應融資余量1449.44億股。當天共發生融資買入94.72億股，買入金額1123.60億元。融資交易在A股市場占比已經達到20.69%，且從14日~16日均穩定在20%以上。

根據證金公司統計，截至1月15日，共有91家券商、6308家營業部開展了融資融券業務，融資融券客戶數量達到了312.46萬名。而在去年底，開展融資融券業務的營業部為5805家，融資融券客戶數量為303.21萬名。也就是說元旦后僅僅9個交易日，兩融市場就新進入了9.25萬戶，平均每日增加超過1萬戶。

前期引領市場的大金融板塊仍然是兩市融資余額增加的主要推手。元旦過后至1月16日，以券商保險為主的非銀金融板塊共發生融資買入2348.83億元，占區間融資買入總額的22.10%；銀行板塊發生融資買入1196.52億元，占區間融資買入總額的11.28%。兩者合計占比超過三分之一。截至1月16日，兩個板塊融資余額合計2749.49億元，市場合計占比達到24.77%。

中信證券全天成交僅14.7億元

融資者對金融板塊的追捧成就了一場史上最大的逼空行情。根據同花順iFinD統計數據，2014年1月2日，即去年第一個交易日，兩市融資融券交易占A股成交比重為9.70%；3月28日以后，兩融交易在A股成交中占比從未低于10%。10月30日以后這一數據上升為15%；11月20日之后一直穩定在20%左右。兩融投資者在市場上獲得了越來越多的話語權，不少投資者也獲得了豐厚的利潤，對于買入金融股的投資者來說更是如此。

2014年11月1日至2015年1月7日這53個交易日中，兩市融資買入金額最大的前20只個股中，有17只是金融股。其中中信證券以被融資買入2142.37億元傲視群雄，平均每天被融資買入40.42億元；去年12月17日，甚至一天就被融資買入了91.02億元。今年1月7日，中信證券最高上沖至37.25元，復權后創出歷史新高，較11月1日上漲了123.21%；其區間換手率高達362.35%。

目前中信證券超越了中國平安，以331.78億元成為目前融資余額最多的個股。本周一，中信證券開盤后一字跌停，全天成交僅14.7億元，收盤時仍有高達7.31億股的賣單趴在跌停板上。這意味著絕大部分融資者并未逃脫，而且僅一天時間，融資者手中的市值就損失了約33億元。

融資者對中國平安依然青睞有加。同期中國平安被融資買入1367.37億元，截至1月16日融資余額達到317.56億元，兩項指標均排名市場第二。海通證券、興業銀行、浦發銀行則分別以被融資買入941.26億元、716.98億元和688.31億元排名第三至第五名。

在融資余額這一指標上，截至1月16日，兩市共有8只個股融資余額過百億元。它們分別是中信證券、中國平安、海通證券、浦發銀行、興業銀行、民生銀行、中國建筑。值得一提的是，昨日融資余額排名前18名的個股全部跌停，以周五18只個股融資余額總和2047.25億元計算，融資者手中股票一天時間市值蒸發約200億元。

券商融資堰塞湖最危險

兩融細則規定，保證金比例不得低于50%。《每日經濟新聞》記者按此估算，如果融資者未動用自己的本金，以目前券商通用的強平線130%計算，那么股價下跌20%（以買入單只股票計算），其維持擔保比例便觸及強平線。而如果動用最大融資杠桿，即將其自有資金和融資資金全部用于買入一只股票，那么如果股價下跌33.33%，且未補充保證金，他的賬戶就將資不抵債，即所謂的“爆倉”。

這樣說來，如果一位融資者不幸在37.25元的歷史最高位以50%保證金比例買入中信證券，以中信證券昨日收盤價計算，區間跌幅已經高達20.48%。因此他已經觸及強平線，而如果再跌13.33%，他可能就會爆倉。盡管目前大部分券商規定保證金比例均高于50%，但上述估算也說明，中信證券若繼續無量下跌，許多融資者將面臨極大風險。

一位不愿透露姓名的券商策略分析師指出，昨日證監會嚴控融資融券成為兩市暴跌的導火索，但即使沒有這一突發事件，金融板塊前期漲幅過大，且上周后半段已經出現了成交量很大股價卻滯漲的情況，因此本身就有調整需求，只不過杠桿效應助漲助跌，因此會出現集體跌停的情況。近期融資余額過大的個股、特別是金融板塊仍有調整需求。

而從昨日成交量來看，券商、銀行、保險三大金融板塊中，券商板塊多數一字跌停，融資者無法賣出，這一類型個股融資者被套最深。而如中國平安、中國銀行等沒有開盤就跌停，事實上是給了融資者出逃的機會，后市反而可能壓力要小一些。如中國平安昨日成交高達208.4億元，即使只有其中三分之一是融資者賣出，也部分釋放了壓力。中國銀行昨日成交99.1億元，也和其融資余額基本接近。

警惕融資占比過高的個股

事實上，部分個股雖融資余額不高，但它們的融資余量占流通股比例過高，也可能成為融資者不得不償還的對象，這對它們后期股價表現也形成了強大阻力。

統計數據顯示，截至1月16日，兩市融資余量占流通股比例最高的個股中，排名第一的是券商板塊中的太平洋，其融資余量占流通股比例高達25.73%；其次是一拖股份，占比25.65%；第三是中國交建，占比25.11%；這三只個股周一都以跌停報收。此外，如中體產業、平潭發展、數碼視訊、利源精制、燃控科技、海虹控股、隆基股份、華勝天成、多倫股份、鵬博士、美爾雅等個股融資余量占流通股比例也超過了20%。這意味著上述個股的籌碼已經非常集中，而在市場暴跌的背景下，融資者的心態往往更加不穩定，也更容易出現融資者集體拋售造成“踩踏”的情況。

而按照滬深兩市交易所規定，如果一只個股融資余額占其可流通市值的25%，交易所就可以暫停該標的股票融資買入，直到下降至20%以下才可能公告恢復。按此標準，截至1月16日，已有日海通訊、燃控科技、數碼視訊三只個股的融資余額占流通市值超過20%，一拖股份也有19.97%。而一拖股份、燃控科技等均曾經因觸線而被暫停融資買入。

上述券商策略分析師指出，市場走牛時，賺錢效應將吸引融資者更加積極地借錢買股。而在市場進入調整后，由于近期券商新開融資賬戶被限制，前期的融資者被血洗后會趨于謹慎。所以面對這類籌碼過于集中在融資者手中的個股時，投資者也應該更加謹慎。

證監會深夜緊急“安撫”

經歷了A股驚魂一日，昨日晚間，證監會及時出面安撫。

中國證監會新聞發言人鄧舸在接受采訪時，有記者提問，“上周五，證監會通報券商融資類業務現場檢查情況，銀監會發布《商業銀行委托貸款管理辦法（征求意見稿）》，同時央行貨幣政策司官員撰文稱要防止過度‘放水’。受這些因素影響，今日股市暴跌。金融監管部門是否有意聯合打壓股市？”

鄧舸明確否認了這一說法，并表示，證監會于2014年12月中下旬，對45家證券公司融資類業務進行了例行檢查，1月16日通報了檢查情況。從檢查結果看，目前證券公司融資類業務運行平穩，整體風險可控。對12家存在違規行為券商采取行政監管措施，旨在保護投資者合法權益，促進融資業務規范發展，市場不宜做過度解讀。

而對于“對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產低于50萬的客戶是否要平倉，這類客戶是否繼續參與融資融券業務？”的提問，鄧舸表示，對證券公司開立融資融券信用賬戶時證券資產低于50萬元的客戶，繼續按證監會原有政策和規定執行，不因為這一資產門檻而強行平倉。對這類客戶，證券公司要加強風險評估，切實做好風險提示和客戶服務。