樂視發布智能汽車系統車聯網再掀熱浪 樂視“See計劃”曝光“超級汽車”復刻“超級電視”成功模式？ 每經記者張斯發自北京 猜測多日的“See計劃”終于露出真容。停牌一個多月的樂視網（300104，SZ），復牌第二天就宣布進軍新能源汽車產業。 12月9日上午，樂視網CEO賈躍亭發布微博稱，“移動互聯時代，汽車產業面臨一場巨大革命。潛行一年的‘See計劃’復制樂視生態垂直整合的成功模式重新定義汽車，通過完全自主研發，打造最好的互聯網智能電動汽車，建立汽車互聯網生態系統，使中國汽車產業彎道顛覆歐美日韓傳統巨頭，有效解決城市霧霾及交通擁堵，讓人人都能駕駛超級汽車呼吸純凈空氣。” 對此，《每日經濟新聞》記者向樂視網相關負責人求證，對方表示，“樂視確定要做新能源汽車了”。樂視因此成為全球首家宣布造車的互聯網公司。 樂視網相關人士向記者透露，樂視超級汽車將實現“三化”，電動化、智能化、互聯網化，完全顛覆現有的汽車產品。不只是顛覆產品，包括研發、營銷模式、商業模式、運營模式將全面顛覆傳統汽車產業。樂視超級汽車的研發團隊均在硅谷，由世界頂級的汽車專家以及互聯網、IT智能和電動系統方面的頂級人才組成。 目前，互聯網三大巨頭都已進入“車聯網”領域，阿里巴巴攜手上汽布局車聯網，百度正在研發智能汽車，騰訊首發路寶盒子試水車聯網。最近，BAT和車聯網的概念經常同時出現。 此外，在國務院發展研究中心發布的《2014中國汽車產業發展報告》中，全方位探討了車聯網的興起，并就其發展策略建言。對于重點研究的車聯網技術，該報告更是將其定義為“產業革命的重要推動力之一”。賽迪報告也指出，預計2018年車聯網市場規模將達到390億歐元。 “超級汽車”已籌劃一年/ 從賈躍亭微博中透露的信息來看，樂視想和特斯拉一樣自己制造超級汽車。但與特斯拉相比，樂視的視野更大，目標并不僅在于制造互聯網智能電動汽車，而是希望復制超級電視的成功模式，打造一個全球獨有的垂直整合汽車互聯網生態系統。 據上述相關人士透露，樂視對新能源電動汽車的布局，早在今年初就已進行。從樂視內部獲得的消息顯示，2014年春節之前，樂視即開始全面籌劃智能電動汽車和車聯網項目，并將其上升為企業未來5年發展的戰略項目。 做出這一戰略規劃的原因是，賈躍亭認為，面對快速工業化所帶來的嚴重環境污染，特別是我國北方地區近年來持續出現的霧霾天氣，作為一家具有強烈社會責任感和敏銳市場洞察力的大型互聯網企業，應該率先做出表率。 在近期樂視內部高管會議上，賈躍亭還再次強調，互聯網時代下，衡量企業價值的核心指標，并不是其盈利能力或市場占有率，而是其對行業的貢獻，對社會的貢獻及對人類的貢獻。 這一年，樂視在汽車領域動作頻頻，但頗為低調。樂視與北汽早在今年夏天時一起投資了美國高科技純電動汽車設計公司Atieva，北汽是第一大股東，樂視是第二大股東。之后，搜狐前副總編、汽車事業部總經理何毅出任樂視車聯網CEO兼樂視控股副總裁，更印證了樂視造車計劃。 速途研究院院長丁道師對《每日經濟新聞》記者表示，根據互聯網屬性，這一次樂視做汽車，除了此前披露的北汽代工的可能性外，還可能與比亞迪、奇瑞等企業合作，因為北汽屬國有公司，決策比較慢，互聯網思維是唯快不破。 車聯網市場發展空間大/ 根據提前曝光的超級汽車概念圖，車內配置了大量的觸摸屏，完全顛覆了傳統汽車操作臺和儀表盤的設計。從圖中可以看到人機交互、智能駕駛等功能。按照樂視的設計理念，汽車只是汽車互聯網系統的終端，也就是說，這些眾多的大屏不僅是顯示，而是承載大量的互聯網數據交互功能。 丁道師認為，車聯網存在很大的想象空間，汽車與多屏幕云端的鏈接，解決了信息孤島的難題。“依靠大數據算法，很多應用能夠為車主實現內置智慧交通服務，不單單只是導航，可以在地下停車場直接搜索空車位，尋找你的汽車等。” 按照超級電視“平臺+內容+終端+應用”的生態模式，樂視打造的超級電動汽車生態系統不出意外的話，也將以現有生態業務模式切入電動汽車產業，以互聯網思維為用戶打造極致體驗的電動汽車，然后輔以樂視完整的生態服務體系。 眾所周知，樂視超級電視依賴“平臺+內容+終端+應用”的垂直整合生態模式，在國內市場上改寫了國內電視產業的競爭格局，在海外拓展過程中也屢次創造銷售奇跡，這一商業模式已得到市場驗證。 不過，丁道師表示，智能手機和電視，甚至空氣凈化器等都屬于類似硬件產品，但是汽車跨越的界限太大了，智能汽車完全不同于上述智能硬件。表現最明顯的即是物流方式，汽車必須要線下連鎖渠道。同時，汽車的研發生產流程還是要按照傳統汽車的流程。“互聯網巨頭擁有國內大部分商業企業無法企及的用戶數據資源和資本實力，但車聯網畢竟不是一個單純靠線上能力強就實現的東西，它更考驗的是企業的落地能力與信息鏈接能力。” 車聯網概念10股價值解析 華域汽車：新戰略和國企改革助推企業再次騰飛 類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：林帆日期：2014-12-17 “三化”戰略推進成果不斷落地，三大市場打開公司中長期成長空間。近兩年來，公司轉型落實“三化”戰略(零級化、中性化、國際化)，圍繞該戰略積極布局，并不斷有成果取得：①零級化指從以整車發展為依托的傳統零部件制造集團，轉型為為包括后市場在內的汽車全生命周期提供更多附加價值的綜合服務商。受益于主要供貨的上汽集團旗下合資公司進入新的車型集中投放周期，汽車后市場業務拓展加速，公司營收和盈利有望進入加速提升階段；②中性化旨在拓展大股東上汽集團外的業務市場，公司2011~2013年前五大客戶銷售占比分別為60.5%、59.4%和56.3%，客戶結構趨于分散；③國際化戰略一方面指公司通過收購或戰略合作的方式，加速深度融入全球供應鏈體系，分享海外高端品牌零部件國產化的大市場，其中核心業務汽車內外飾(2013年收入占比82%)依托借助收購實現100%控股的延鋒公司，通過與江森自控簽署全球合作框架協議，形成全球汽車內飾市場的競爭力；另一方面公司通過向泰國等海外市場直投的方式開展海外汽車零部件裝配、銷售等業務。公司2010~2013年海外收入復合增速54%(國內16%)，收入占比由0.7%升至1.6%。 國企改革注入發展新動力，有望助公司再次騰飛。公司有望享受上海國企改革加快紅利，通過推動新一期股權或現金激勵計劃、引進戰略投資者、進入海外資本市場等措施，提高管理效率，實現創新發展。 投資建議：買入-A投資評級，6個月目標價24.00元。我們預計公司2014年-2016年的收入增速分別為13.6%、13.8%、13.9%，凈利潤增速分別為33.2%、12.7%、15.2%；給予買入-A的投資評級，6個月目標價為24.00元，相當于2015年12倍的動態市盈率。 風險提示：國際化戰略推進低于預期；國企改革進度低預期。 均勝電子：為中國汽車電子行業先行者，增長前景已計入股價；首次評級中性(摘要) 類別：公司研究機構：高盛高華證券有限責任公司研究員：金俊，李哲人日期：2015-01-15 投資觀點 我們對寧波均勝電子股份有限公司的首次評級為中性。該公司是中國最大的汽車電子供應商之一。均勝電子已通過全球并購為自己描繪了轉型藍圖：從傳統的地區性汽車零部件供應商轉型為業務涉足全球的高附加值汽車電子供應商。我們預計，2014-17年公司收入年均復合增長15%，推動凈利潤的年均復合增長率達到28%，這主要得益于全球資質提升和中國低成本制造業優勢，從而推動其客戶業務實力擴張以及毛利提高。我們對該股的首次評級為中性，因為我們的目標價格對應3%的下行空間。 主要增長動力 (1)汽車電子產品、新能源動力系統和自動化產品帶來新增客戶和訂單。我們預計2014-17年上述領域的年均復合增長率分別為16%/23%/35%，因為均勝電子可以借助強勁的全球業務實力來將自己涵蓋甚廣的產品引薦給全球汽車企業以及它們的中國業務部門。(2)我們預計隨著公司在華低成本產能的上線，毛利將出現反彈，推動2014-17年凈利潤的年均復合增長率達到28%。 風險 未來潛在的并購交易，來自汽車企業的訂單改善/走弱，毛利的提高慢于預期。 估值 我們對于均勝電子的12個月目標價格為人民幣22.0元，基于4.4倍的2015年預期P/Bvs.17.7%的2015-17年平均ROE計算得出。我們是根據中國科技硬件領域挑戰者陣營(Contender)的P/B-ROE估值框架得出的這一估值倍數。 行業背景 我們認為汽車電子產品是物聯網大潮下汽車電子領域的最大受益者。IHS預計到2020年，汽車電子市場的8年年均復合增長率約為12%，規模將達到2,750億美元。 亞太股份：業績增長快速，電子化產品拓展正在加快 類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司研究員：吳文釗日期：2014-11-03 業績簡評。 亞太股份發布三季報，14年前三季度實現收入24.0億元，同比增長24.2%；實現歸母凈利潤1.3億元，同比增長29.8%，扣非后凈利潤增長24.4%，實現EPS0.44元，第三季度EPS0.12元。 經營分析。 業績增長較為快速，毛利率環比仍有提升。公司前三季度收入和利潤增長均較為快速，主要是受益于傳統業務加快向合資品牌滲透、產品結構提升。盈利能力來看，公司第三季度毛利率為18.3%，環比提升1.2個百分點；凈利率為5.0%，環比下降1.4個百分點，比一季度仍然略高。公司毛利率改善主要也是受益于公司產品結構的提升。 依托產品和客戶升級，傳統業務可維持較快增長。今年以來，公司成功進入了通用供應鏈，并新進入了大眾新邁騰、新CC、新奧迪Q3、新途安、新途觀等多款15-16年新車型供應鏈，可為公司未來兩年帶來顯著增量。 依托產品持續升級和不斷新增配套車型，公司傳統業務可維持較快增長。 ABS產品獲批量出口訂單，可為明年貢獻顯著增量。公司近期收到上海賽維科的7萬套ABS采購訂單意向，用于國外整車廠客戶，由此標志著公司ABS產品出口實現了批量供貨。大致測算，新訂單將為公司明年貢獻約7000萬元收入和1400萬元毛利。隨著未來國內新客戶的拓展和海外訂單的突破，公司ABS業務有望持續快速增長。 EPB、ESC客戶拓展不斷取得新突破，未來仍有望加快拓展。今年以來，公司EPB產品相繼進入江鈴、上汽大通、一汽轎車(B90、X80)等廠商供應鏈，近期又獲得東風小康新車型的試制匹配資格。而且，公司ESC產品也已中標東風汽車M19項目。公司EPB和ESC產品持續獲得新訂單，表明公司在電子化制動領域已具備較強的技術實力和領先優勢，有望充分受益國內外汽車電子快速發展浪潮。 盈利預測與投資建議。 我們維持公司14-16年EPS預測為0.65、0.81、1.01元。我們認為，公司EPB、ESC、ABS等電子化制動系統均具備領先優勢，未來有望快速增長；公司還已切入電動汽車制動領域，有望分享新能源汽車盛宴。公司后續看點頗多，當前股價對應15年約20倍PE，維持“買入”評級。 天澤信息：農業機械信息化和智能物流打開成長空間 類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：王青雷日期：2014-11-05 投資要點 老客戶新產品助公司收入緩慢復蘇公司傳統硬件和軟件產品受下游庫存消化影響緩慢復蘇；公司針對核心客戶(中聯重科和徐工集團)展開更多業務合作，如私有云和倉儲管理、備件管理等，有望有未來形成穩定收入。 農機信息化起步，搶食百億市場規模土地改革、農地承包、提高中國農業效率勢在必行，農機信息化潛在空間190億元左右，天澤信息率先布局，與全球農機信息化龍頭Topcan(全球農機信息化收入7.94億美元，中國約4000萬美元收入)合作，預計2014年貢獻收入1210萬元，2020年利潤有望超過2億元。 “云通途”有望成為移動物流撮合平臺，提升197.8萬億規模的物流效率云通途很好的解決了物流供給方和需求方信息不對稱的問題，未來聚集的供給方和需求方越多，天澤信息議價能力越強，未來可能面向197.8萬億的物流交易規模征收傭金，假設5%物流由線上完成，云通途斬獲三成份額，則有可貢獻收入29.7億元，貢獻利潤10億元左右，唯云通途發展尚處于初期，能否成為龍頭尚需要觀察。 啟動收購戰略，商友集團僅是第一步收購商友集團可加強公司軟件開發實力，加強提供一站式解決方案實力，商友集團承諾2014-2016年利潤分別不低于3000萬元、3600萬元和4000萬元，使得天澤信息未來幾年利潤得到相對保障，以30xPE計算，可為天澤信息貢獻9-10億市值。從本輪并購浪潮來看，上市公司開啟并購戰略后，一般為連續性并購，為完成車聯網大戰略，公司需要補足的點還有很多，比如車載網中的RFID系統，聯網分析大數據技術等。 盈利預測及估值預計天澤信息2014-16年收入分別為3.76億、5.82億和6.73億元，EPS分別為0.29元、0.58元、0.77元。我們用DCF估值法得出天澤信息目標價為24.38元，對應當前股價有33%增長空間，給予公司買入評級。目標價對應2014/15年EPS分別為90和63倍，PE估值水平不低，但市值規模較小，存在一定流動性溢價亦較為合理。 盈方微：攜手四維圖新，共拓車聯網市場 類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：田明華，顧建國日期：2015-01-14 事件： 公司發布公告，盈方微子公司上海盈方微電子有限公司與北京四維圖新科技股份有限公司簽署了《戰略合作協議》，鑒于雙方在導航與位置服務產業鏈環節中有著各自的技術優勢和業務覆蓋范圍，雙方擬就汽車安全和車聯網服務展開全方位戰略合作。 四維圖新是國內車聯網市場的有力競爭者。 四維圖新作為全球第四大、中國最大的數字地圖提供商，連續11年在中國地區的車載導航地圖市場領先，占據60%以上的市場份額，充分覆蓋汽車普通品牌與豪華品牌。移動互聯網時代的到來，特別是O2O的爆發，作為入口資源的地圖數據發揮著舉足輕重的作用，四維圖新現正在從一家地圖數據銷售商逐步轉型成為國內領先的車聯網產品、平臺和服務提供商。 騰訊入股之后，車聯網市場已成為公司未來的重要布局。 盈方微領先的芯片設計能力在地圖導航方面已有布局。 盈方微此前就已經在布局地圖導航產業。2014年7月，盈方微控股子公司盈方微股份與北京微電子所簽署了戰略合作協議。盈方微股份的iMAPx系列芯片兼容微電子所的北斗系列產品，兩者共同研發北斗行業專用平板電腦和專用數據采集傳輸設備等產品。隨著和四維圖新的合作，公司在后續車聯網市場的布局將更加如虎添翼。 盈方微和四維優勢互補，后續車聯網市場的合作值得期待。 盈方微的優勢在于其在芯片設計方面深厚的技術積累，而四維主要是在掌控著地圖數據這一稀缺性資源和各大車廠的客戶。此次合作，四維圖新將向盈方微提供汽車主動安全與車聯網服務的標準化產品及接口，在盈方微有限芯片解決方案上進行相關產品的開發，我們認為，這將極大彌補盈方微在軟件和數據方面的不足，未來拓展值得期待。 繼續看好公司戰略布局，維持“增持”評級。 不考慮前期增發，我們維持公司2014-2016年EPS為0.08元、0.18元和0.25元的測算。鑒于公司良好的業務布局以及公司未來借助于資本市場的外延式并購預期，我們繼續維持“增持”評級。 風險提示：1、公司芯片開發進展不及預期；2、芯片設計市場競爭惡化。 四維圖新：車聯網優勢凸顯，合作加強布局 類別：公司研究機構：宏源證券股份有限公司研究員：馮達，易歡歡日期：2015-01-14 投資要點： 公司與盈方微電子股份有限公司的子公司上海盈方微電子有限公司簽署了《戰略合作協議》，鑒于雙方在導航與位置服務產業鏈環節中有著各自的技術優勢和業務覆蓋范圍，雙方擬就汽車安全和車聯網服務展開全方位戰略合作，有效期三年。 報告摘要： 車聯網布局已占高地，前期深度業務積累奠定公司優勢。公司汽車領域前裝業務積累深厚，已連續11年在中國地區的車載導航地圖市場領先，占據60%以上的市場份額，充分覆蓋汽車普通品牌與豪華品牌。 占據優勢資源把握核心技術，公司在車聯網領域價值巨大。此次與盈方微合作，結合其芯片在移動互聯的芯片業務積累，未來有望提高公司車聯網領域一攬子產品服務能力。 汽車互聯模式下，汽車安全重要性凸顯。互聯網掀起了汽車行業新一輪的技術革命浪潮的同時，智能模塊的安全問題也引起了市場的關注。智能汽車上至少有超過80個智能傳感器，每天向車聯網云端傳輸大量數據，涵蓋了汽車和駕駛者個人的多種信息。未來在汽車智能化程度的提高與只讀不寫已經不能滿足汽車智能化應用時，汽車安全重要性就顯得尤為重要。與盈方微優勢互補，公司汽車安全性方面的前瞻性布局，有助于增強公司車聯網業務不同產品間的協同性。 股權激勵著眼長遠發展，與騰訊合作加快車聯網布局。靈活的機制和開放的環境為公司未來經營增添動力，14年占股本3%的股權激勵充分綁定公司與管理層間利益。未來在與騰訊合作布局位置服務業務的思路下，公司有望結合騰訊C端優勢和互聯網思維，憑借數據資源與核心系統優勢，在車聯網領域打造基于位置服務的車聯網生態圈。 預測公司14/15年EPS為0.18/0.21元，目標價27元，維持“增持”評級。 銀江股份：訂單增速恢復，框架合同落地 類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：姜國平，范佳瓅日期：2014-10-27 事件： 公司發布2014三季報，前三季度實現營業收入14.88億，實現歸屬上市公司股東凈利潤1.32億，同比分別增長28.87%和42.2%。 業績符合預期，訂單增速較快： 公司前三季度凈利潤增長42.2%，符合預期。第三季度公司新增訂單5.8億，比去年同期增長77.5%。其中智能交通、智慧醫療、智慧城市訂單分別為2.91億，9085萬，1.99億，分別同比增長149.2%，26.7%，43.5%。 智慧城市圈地范圍穩定擴大，框架合同逐步落地： 三季度公司相繼簽署“智慧鏡湖”、“智慧長興”、“智慧梅州”、“智慧德清”等智慧城市項目。迄今公司簽署的智慧城市總包項目框架協議總金額超過100億元，范圍覆蓋山東、重慶、貴州、吉林、江蘇、安徽、浙江、廣東等多個地區城市。而近期萊西項目接近1.8億訂單落地將揭開框架合同逐步落地的序幕，后續有望看到更多的框架合同落地。 外延拓展完善產品線，健康寶發力健康管理服務： 公司近期通過參股的方式投資了廣州創顯和杭州天邁公司，將產品線擴展到了教育信息化、智慧旅游等領域，進一步完善了公司智慧城市產品線。我們認為在目前大總包的趨勢下，完善的產品線將是公司重要的競爭優勢。通過與參股公司合作的方式進行項目建設，盈利能力也有望提高。 子公司健康寶先后與阿里、百度等互聯網巨頭簽訂戰略合作協議，運用新的IT技術手段，發力健康管理服務市場，是公司依托智慧城市項目資源拓展ToC服務的重要舉措。 投資建議： 我們預計公司2014-2015EPS分別為1.00,1.35元，目前股價對應14、15年PE分別為31倍、23倍。維持“買入”評級，目標價38元。 風險提示： 訂單落地慢于預期；項目回款速度慢于預期。增發獲批慢于預期。 啟明信息2014年三季報點評：調整業務布局，期待走出業績低谷 類別：公司研究機構：東北證券股份有限公司研究員：許祥日期：2014-10-28 1-9月公司實現營業收入7.81億元，同比增長11.36%；營業利潤-826.27萬元，虧損額比上年有所增加；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤345.98萬元，同比增長6.64%；扣除非經常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤-550.23萬元；每股收益0.0085元。 前三季度公司業績表現比較低迷，主要原因是主營業務市場波動較大，公司面臨市場緊縮、成本提升等不利因素影響。 公司目前主業包括汽車電子、集成服務、管理軟件、數據中心四條業務線，具有自主知識產權的汽車業管理軟件和汽車電子產品是公司業務的核心，在企業信息化及汽車信息化領域依托控股股東的資源，在區域內具有一定的業務優勢。 公司推動了業務戰略布局的調整與重新定位，加大新業務開拓，以圖緩解競爭壓力，扭轉業績低迷狀況。公司逐步開拓客戶數據中心和容災備份體系建設，培養新的潛在客戶，并加大力度拓展和挖掘新的外部集成數據服務市場。 公司第四季度積極推動項目驗收及項目回款，2014年度業績可能有所增長。預計2014、2015年公司每股收益分別為0.02元、0.04元。 盡管公司進行了業務布局調整，并開拓新業務領域，但未來能否走出業績低谷，實質性提升盈利能力，仍存不確定性，暫給予中性投資評級。 風險提示：公司業務競爭壓力過大，業績長、盈利能力低于預期等。 榮之聯：業績持續穩定增長，外延擴張值得期待 類別：公司研究機構：平安證券有限責任公司研究員：符健日期：2014-10-27 事項：公司發布2014年前三季度報告：實現營業收入9.52億元，同比增長30.8%；凈利潤7238萬元，同比增長7.5%；每股收益0.20元(按最新股本攤薄)；每股凈資產3.62元。同時，公司發布2014年度預期，預計全年實現凈利13812-16265萬元，同比增長20%-50%。 平安觀點 營收凈利穩定增長，毛利率有望持續提升 公司主營業務穩定增長，前三季度營收同比增30.7%。營收增長主要系技術服務收入同比大幅增長所致。新增的車聯網平臺開發業務預計將為公司帶來持續穩定收入。此外，公司購買泰和佳通100%股權已完成資產過戶，預計第四季度將合并部分業績，實現全年凈利預期是大概率事件。 公司前三季度毛利率與去年同期基本持平，隨著未來公司深度布局車聯網、云計算、智慧城市等業務領域，高附加值業務比重將逐步提升，我們預計毛利率將長期處于上升通道。 公司前三季度銷售費用率和管理費用率分別上升1.04和7.8個百分點。期間費用率的上升主要受公司合并報表的影響。此外，研發投入、募投項目結項、無形資產攤銷、新股權激勵費用的增加也導致管理費用有較大幅度的上升。隨著公司并表的完成以及公司精細化、自動化管理的推進，預計未來公司期間費用將有較大幅度的下降。 內生外延雙驅動，業績高成長可期 公司秉承內生外延雙舉措發展戰略，外延動作頻頻。12年上市以來，已先后實施了9起并購。一方面，通過收購垂直行業龍頭企業以完善公司產業鏈布局；另一方面，不斷尋找新興行業優勢企業，前瞻布局藍海市場。前者以近期收購的泰和佳通為例，公司業務延伸至移動通訊領域，并與公司現有業務形成協同效應；后者以控股車網互聯為代表，打開車聯網新興成長空間。 公司下游行業已包括電信，金融，生物等六大行業，更開拓車聯網、智慧城市、云計算等新領域。上半年，公司車載信息終端業務已開始實現盈利，未來預計將帶動公司整體毛利率的大幅提高。同時，公司智慧城市業務進展順利，今年已與四平市簽訂戰略合作協議，未來預計將持續有訂單落地。業績高成長可期。 維持“推薦”評級，目標價36元 暫不考慮外延式擴張影響，我們預計公司14-16年EPS分別為0.43、0.62和0.94元。公司前瞻布局車聯網、智慧城市、云計算等新興領域，業績成長空間廣闊。此外，未來進一步外延整合可能成為公司股價重要催化劑，我們預計公司股價將存在一步的上漲空間。因而維持“推薦”評級，目標價36元。 風險提示：技術變革風險、收購整合風險、人才流失風險。 上汽集團：2015瑞銀大中華研討會快評 類別：公司研究機構：瑞銀證券有限責任公司研究員：陳實日期：2015-01-13 上汽集團2015年銷量目標620萬輛，同比增長10%。 上汽集團2015年銷量目標約為620萬輛，同比增長10%；其中，上海大眾190萬輛，同比增長13.1%，上海通用190萬輛，同比增長8.0%，上汽自主品牌24萬輛，同比下降9.4%，上汽通用五菱190萬輛，同比增長11.7%。 公司目前標準產能為516萬輛，產能利用率處于較高水平。 SGM和SVW有望受益于新車型的推出。 合資公司SGM和SVW在2015年的銷量增長有望受益于新車型的推出，其中SGM旗下的中型SUV昂科威于14年12月單月實現銷量破萬，公司或于15年推出1.6T版，我們預計昂科威15年月均銷量將突破2萬輛。SVW于15年1月推出全新轎跑車凌渡，基于公司對該車營銷方面的較大投入，我們預計其15年月均有望突破2萬輛。由于有望受益于高毛利率車型的熱賣，我們預計公司2015年利潤增速將高于收入增速。 上汽通用五菱盈利有望提升，自主品牌扭虧尚需時日。 我們預計受益于五菱730和五菱宏光較高銷量，上汽通用五菱的毛利率有望顯著提升，將由13年的19%提升至14年的23%。自主品牌方面，14年1-9月扣除研發費用虧損5.9億元，我們預計15年虧損將延續，自主品牌有望在2018年實現盈虧平衡，屆時銷量有望實現40萬輛。 估值：目標價27.5元，重申“買入”評級。 目標價27.5元基于2015年9.5XPE推導得出。我們認為公司穩定的業績增長和較高的股息收益率將吸引更多的QFII投資者。