新電改方案呼之欲出 三維度布局電改主題

中國證券報

本文涉及重點上市公司：華電國際(5.8 -3.49%)、國電電力(3.83 -2.79%)、華能國際(7.52 -3.47%)、國投電力(10.25 -3.57%)、國電南瑞(16.01 -1.29%)

編者按：2014年12月底，國務院常務會議正式通過新電改方案。近日有消息稱，新電改方案將在兩會前后印發，這將是繼2002年國務院關于電力體制改革的“五號文”出臺后，我國電力市場改革的重要突破，圍繞電力改革的主題投資料將興起。

新電改方案呼之欲出

據了解，新電改方案的重點是“四放開、一獨立、一加強”，即輸配以外的經營性電價放開、售電業務放開、增量配電業務放開，公益性和調節性以外的發供電計劃放開，交易平臺獨立，加強規劃。

目前深圳輸配電價改革試點已經展開，試點工作確定了輸電監管的新模式，即將鋪開的蒙西電網電力體制改革試點工作也將按照這樣的步驟進行，在2015年，預計其他條件成熟的省份也將逐步展開試點。

國泰君安證券指出，電力行業大格局已有超過10年沒有發生過改變，整個行業擁有萬億級別的銷售收入、資產以及數千億級別的利潤總額，一旦出現自上而下推動的格局改變，將足以造就大量受益主題及資本市場的投資機會。

三維度布局電改主題

2014年受經濟增長放緩、經濟結構調整以及氣候因素等影響，用電需求有所下降，全社會用電量同比增長僅為3.8%，較2013年回落3.7個百分點（7.5%），也低于2008年金融危機時5.2%的增速水平。從行業內部來看，發電量增速呈現“水火兩重天”特征。2014年受用電需求低迷和水電大發展以及新能源等因素沖擊，火電全年累計發電量同比增速為-0.7%，為1990年以來首次同比出現負增長；水電方面由于2014年來水較豐沛，且新投產裝機規模較高，連續三年大幅增長，水電占全國發電量的比重創2003年以來新高。業內人士預計，2015年發電量增速“水火兩重天”的格局仍將延續。

申萬宏源(15.43 -3.14%)證券指出，電力體制改革方案呼之欲出，針對新電改，有三個方向值得投資者重點關注。首先是發電端（上網電價）有望率先引入市場化機制，低價者將顯著受益，推薦水電和大火電；其次是售電側（售電價）或采取多元化方式引入競爭，獨立配售電資源企業和發電企業由于已有銷售渠道和生產優勢，更利于涉入售電市場業務，充分競爭條件下，其優勢將大于其他企業；最后是電價改革，長期看有利于降低全社會用電成本，改善下游全產業鏈（原材料、制造等環節）盈利水平。

此外，考慮到新電力體制改革將采取輸配電價獨立核算+經營性電價市場化方式展開。發電行業整體利潤空間或受擠壓，但市場競爭比拼成本優勢，大型水電等低成本企業將受益更多改革紅利，值得投資者重點關注。

2015年電力行業經營層面不存在潛在重大利空，電力體制改革的推進將釋放大量制度紅利。在市場流動性持續寬松的大環境下，建議把握把電力藍籌估值繼續修復的機會，如華電國際(600027)、國電電力(600795)、華能國際(600011)、國投電力(600886)等。