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每經記者宋雙

陽光私募正在進行一次頗具想象力的創新。史無前例地，其將投資標的瞄準了剛剛興起一年多的錢幣郵票電子化交易平臺，極具創造性地推出投資于該平臺的錢郵基金產品。

而對于錢郵交易平臺來說，私募基金進場，可謂進入了機構時代，這也是市場走向穩定、成熟的第一步。如果在機構的促進之下，該平臺發展壯大到一定程度，線上價格充分影響線下價格，兩者價差小逐漸消失，對于錢郵收藏的定價體系來說也是一次重大革新：或許主導價格走勢的將是藏品的線上價格，而非僅僅只是玩家喜好了。更多精彩內容請關注每日經濟新聞理財部微信公眾號“火山財富”（微信號：huoshan5188）

錢郵基金亮相

《每日經濟新聞》記者日前獨家獲悉，深圳一家成立不久的私募基金公司恒澤榮耀財富，與南方文交所錢幣郵票交易中心達成合作，發行首批投資于錢郵電子交易平臺的私募產品，即恒澤榮耀—領航南方錢郵價值投資基金。

這一系列基金計劃共3只，即價值一號、價值二號、價值三號。前兩只基金并不對外發行，僅內部認購，而價值一號已于4月22日正式開始投資運作；價值三號即將開放全面認購。

而根據價值三號招募說明書公告，其投資范圍即是南方文交所錢幣郵票中心線上產品交易以及新品申購。

該交易平臺于去年4月28日正式上線。截至5月18日，盤上共有82個交易品種，總市值為58億元左右，日均成交金額在10億元上下波動。如果對比A股私募基金，這樣的標的體量相當于一只專投細分行業的產品。

價值三號基金存續期為5年，分為優先級和劣后級，比例為8：2，初始結構優先級獲得基金整體收益的60%，劣后級獲得整體收益的160%；認購門檻為100萬元，托管行為平安銀行。封閉期1年，之后每季度開放一次申贖。申購費為一次性1%，免贖回費，管理費為2%/年，托管費為0.15%。而基金公司提取的業績報酬為正收益的20%。

恒澤榮耀財富今年1月7日于基金業協會備案。根據公開信息顯示，其成立于2014年10月23日，注冊資本2000萬元，董事長姚曄具有券商背景。而基金經理高懷賓具有私募基金經理任職背景和錢幣投資收藏經歷。

作為一只全新的陽光私募基金產品，投資于全新標的，其風險控制環節尤其值得關注。基于錢郵電子化交易平臺的特殊性，招募說明書介紹，基金投資于單只電子盤藏品的比例不得超過其藏品上市總量的20%；投資于單只電子盤藏品的比例按照投資成本計算不超過基金財產凈值的20%；嚴格規避操作主力極度控盤、交投不活躍、換手率少的品種；基金虧損超過投資本金的30%將無條件清盤；基金不得進行實物交割。

高懷賓表示，盡管最開始曾與多家文交所接觸，但目前與南方所達成合作協議之后，暫時不會考慮其他文交所。選擇與南方所合作主要有三點原因。“第一，南方所盤上的藏品線上價格偏低，部分甚至低于現貨市場價格。第二，南方所上市的所有藏品都是由中國人民銀行或者郵票總公司所發行的，品質有保障。第三，從機構投資者角度來講，我們不希望遇到被控盤的品種，我們希望散戶是藏品價格的主要引導力量，南方所具備這一條件。而其他平臺上至少80%的品種都受到控盤因素影響，導致基金真的進來，其持有的價格或許只是有價無市。我們認為散戶參與越多對于機構投資者越有利，這是一個機構與散戶共贏的時代”。

機構時代來臨

陽光私募這一機構投資者進入錢郵電子化交易平臺，其實是非常重大的一步，這標志著該市場從此進入機構時代。而據《每日經濟新聞》記者了解，這也是吸引南方文交所達成合作的主要原因。

錢郵收藏由來已久，對于大眾來說也并不陌生。從交易形式來看，最初只是線下實物買賣，后來隨著互聯網普及，各大網站成為主要交易場所。而錢郵電子化交易平臺上線之后，其主導者即南方文交所一直在多方宣傳和壯大這一平臺，與陽光私募合作顯然是非常好的選擇。

高懷賓向記者介紹，“錢郵電子化交易平臺這種形式，是錢幣郵票交易的必然趨勢。我們很早以前就開始關注這一領域，但線下交易制度制約了陽光私募入場；我們曾經甚至嘗試過眾籌方式。而直到有了電子化交易平臺之后，私募基金終于找到入口，因此我們立刻尋求對接，并與多家文交所接觸，最終南方文交所錢郵中心提供了這樣一個機會，我們發行了產品”。

盡管錢郵電子化交易平臺不能簡單與A股市場進行類比，但不妨回顧一下當機構投資者進入A股之后帶來的一系列變化。1998年引導入市的封閉式基金成為首批真正意義上的機構投資者，緊隨其后1999年保險資金入市，2001年開放式基金成立，2004年陽光私募興起、企業年金獲準入市。而隨著不同類型的機構投資者不斷入場，A股指數一路扶搖直上，直到2007年，機構投資者帶動掀起6124點大牛市。此后盡管熊市漫漫，但A股市值一直在擴充之中。

而與A股市場機構投資者類似的，高懷賓認為，“機構投資者進入錢郵電子化交易平臺之后，對于平臺最大的影響就是抑制暴漲暴跌。機構投資者最主要的作用是維護盤面，在瘋狂下跌時建倉，瘋狂上漲時出貨。作為機構投資者，我們的博弈主要是博差價，并非一定要為了凈值而鋌而走險”。

當機構投資者強勢入場，那么A股的今天是否會是錢郵平臺的明日？或許還需要仔細甄別。

正如南方所始終強調的，盡管借鑒了A股交易體系，但錢郵電子化交易平臺并非股票市場，其是藏品網站交易的升級版，主要為收藏流通交易服務。而當藏品被托管上市、被賦予金融屬性之后，該如何維持其收藏屬性與金融屬性之間的平衡？

高懷賓認為兩者不沖突。任何市場都需要更多的參與者才能發展壯大，“從推廣角度來講，錢郵線下交易的市場推廣速度很慢，而線上平臺交易系統卻很快。當有更多人被吸引參與進來之后，錢郵市場格局將發生極大改變”。

“將來的電子盤走到最后，肯定是一個趨于平穩的過程，線上線下的價差會越來越縮小，兩者之間甚至完全打通，投資者在線上購買之后可以很自然的提貨，因此其交易市場的屬性仍然保持，絕非僅僅演化成為完全的投資渠道”，高懷賓表示。

也就是說，以往錢郵藏品的定價或許來自于市場情緒波動和玩家喜好的變遷；而通過錢郵電子化交易平臺，線上交易的價格會極大影響線下現貨價格走勢，成為錢郵交易的定價來源之一，這對于錢郵收藏行業來說無疑是非常巨大的影響和改變；而這個市場要健康發展，需要機構投資者扮演推進器和穩定器的角色。

錢郵基金前景

對于陽光私募來說，盡管已經發展出股票、期貨、債券、貨幣甚至海外產品，但A股依然是主戰場，并且衍生出定增、套利、多空、宏觀策略等主題概念。而錢郵電子化交易平臺作為一個完全嶄新的領域，相對于其他標的來說，在機構投資者中的知名度還不夠響亮。那么錢郵基金是否能夠發展壯大？其前景如何？

首只錢郵基金上報時，基金團隊曾遭遇重重考驗。基金經理高懷賓告訴《每日經濟新聞》記者，“最難的就是基金合同法律審核這一環。他們從來都沒有聽過什么是錢郵電子化交易平臺，更不理解錢郵基金應該怎樣運作，我們做了大量的工作才闡明這些概念，最終通過審核，整個籌備期接近5個月。”

“也正是因為從來沒有發行過這種基金，托管行平安銀行擔心風險，所以才設計了優先級和劣后級，比例為8：2，讓少數人承擔多數人的風險，但優先級和劣后級全都開放認購。當基金下跌20%時，優先級不用遭受任何損失”，高懷賓告訴記者。

高懷賓認為，錢郵基金與傳統的陽光私募產品相比，最大的區別就是創新，“通過基金，把很多不懂錢郵的投資人領進了錢郵交易大門。”而就他了解的情況來看，“當錢郵電子化交易平臺上線之后，市場上還有其他私募基金公司想要開發類似產品，但都沒有成功，因為難度太大，我們多花了好多倍的功夫才拿下，所以也不是這么容易。但我們的基金獲批，也代表監管部門已經基本上認可錢郵基金這一品種，我們算是打通了發行這一環節”。

但即便打通發行環節，后來者也會遇到同樣的問題：錢郵基金運作要求較高。“技術上來講，很多托管銀行是做不到的，包括和文交所的對接這一塊”，高懷賓表示。

而機構投資者對于錢郵線上交易的推動作用，如果單就某一家文交所進行運作的話或許效果會大打折扣。對于其他陽光私募來說。如果缺乏錢郵收藏知識，而只是具備A股操盤經驗，或許很難駕馭錢郵線上品種。但具備這種背景和投資傾向的團隊可能并不多。

不過對于錢郵基金前景，高懷賓顯得較為樂觀，信心來源于資金熱情和凈值表現。“價值一號屬于內部認購，但超預期的十分鐘就認購完畢，于是促使價值二號、價值三號立刻著手籌備，陸續上線。目前南方政策性紅利非常大，而價值一號上線不到半個月時間，倉位僅25%時，凈值收益就超過13%。”

高懷賓表示，“就等于是蝴蝶效應，當大家都關注到私募基金進入錢郵市場而且收益這么好之后，應該會吸引更多機構投資者進入”。

“進入機構時代之后，目前盤上有限的藏品數量顯然不夠。我們會要求南方所大量的發行品種，我們希望后來的基金勢頭會更猛”。高懷賓表示，“只要錢郵基金收益能夠跑贏存款、國債、股票這些傳統投資標的，存活率就會非常高”。

錢郵電子化交易平臺目前缺乏統一監管，一切都依靠文交所的管理把控。而機構投資者操作錢郵基金，高懷賓認為最大的問題來自于風控，“目前的錢郵基金也不能說完全成熟，很多地方我們也還在繼續溝通完善。從基本面上來看是沒有什么問題的。總的來說風控很重要。所以我們的基金制定了較為嚴苛的風控條款，就是為了最大程度的規避風險。此外產品屬性把握、趨勢判斷也很重要。”

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