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每經記者 劉海軍

作為市場上影響很廣的百億級私募，裘國根的重陽投資及趙丹陽的赤子之心的一舉一動都被市場密切關注，因為裘國根和趙丹陽都為當今名氣較大的私募大佬。近日趙丹陽的一封《致投資者的一封信》更是在網上熱傳。火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者注意到，趙丹陽旗下的兩只產品曾進駐萬華化學三季度末前十大流通股東，但年報披露的四季度末前十大流通股東卻未見趙丹陽的蹤影。

巧合的是，重陽投資成為萬華化學四季度末新進股東，占總流通股本比例1.02%。兩大頂尖私募為何都如此關注萬華化學？兩大私募的一進一出，誰又會是最終的贏家？

凈利潤16.1億 同比下降33.45%

3月7日晚間萬華化學發布2015年年報，年報披露，公司2015年實現營業收入194.92億元，同比降11.75%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.10億元，同比降33.46%；基本每股收益為0.74元。

同時，萬華化學在公告中指出，公司擬以2015年末總股本21.62億股為基數，用可供股東分配的利潤向全體股東每10股派發2元現金紅利（含稅），共計分配利潤總額為4.32億元，剩余未分配利潤6.68億元結轉以后年度分配。

火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者梳理年報數據發現，萬華化學的財務費用由4.34億上漲到8.41億，上漲幅度達93.69%，財務費用率達到4.32%，同比提升2.35個百分點。年報指出，該財務費用的增加主要由煙臺工業園 MDI 項目等轉固后導致工程借款利息支出費用化，且由于美元等外幣升值導致外幣貸款低成本優勢喪失所致。

對于2015年萬華化學凈利潤的下滑，該公司的年報給出了這樣的答復。

“2015年，全球經濟增長乏力，中國經濟進入周期性和結構性的調整期，導致 MDI 市場需求增長大幅放緩；國際原油價格暴跌，以石腦油為原料的烯烴競爭力大幅度提升，同時，國內煤基和PDH 烯烴產能爆發性增長，公司石化產業形勢嚴峻。”

火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者從多方面了解到，2015年，受累于油價低迷，萬華化學產品價格走低，全年純 MDI 掛牌價均價為18450 元/噸，較去年同期下跌 16.7%；聚合 MDI 掛牌價均價為 12614元/噸，較去年同期下跌 24.82%。產品價格的下跌致使公司在產品產銷量增長超過 20%的情況下，收入出現下滑。

相較于去年，萬華化學今年的業績顯然低于市場的預期。

兩大百億級私募一進一出

記者梳理年報發現，重陽投資成為萬華化學四季度末新進股東，持股比例為1.02%，在十大流通股東中排名第四。同時，記者注意到，趙丹陽旗下兩只產品曾經也進駐三季度末前十大流通股東名單，但此次四季度末前十大流通股東卻未見趙丹陽的蹤影。

值得注意的是，淡水泉旗下的三個產品也進駐了四季度末前十大流通股東名單。淡水泉精選1期在四季度增持了萬華化學，投資精英之淡水泉成為萬華化學的新進十大流通股東，而淡水泉成長基金1期則持股不變。淡水泉總持流通股比例由1.89%上漲到2.73%。

兩個百億級私募重陽投資和赤子之心，為何一個選擇減持一個選擇搶籌呢？

火山財富（微信公眾號：huoshan5188）記者注意到，趙丹陽旗下的兩個赤子之心產品曾在去年三季度末進駐萬華化學的前十大流通股東名單，持股4326.27萬，占總流通股本比例為2%，但是四季度末的前十大流通股東名單并沒有這2個產品的身影。這也意味著，趙丹陽在四季度減持了該公司的股票。

萬華化學在2015年5月27日創出階段性最高29.99元/股，2016年3月8日收盤價為14.77元/股，股價幾近腰斬。根據這兩個赤子之心產品持有萬華化學的時間段推算，趙丹陽很有可能是在股價異常波動的7-8月進行的抄底，而其減持的時間段萬華化學一直在16-20元盤整，這也意味著赤子之心在萬華化學上可能現浮虧。

根據趙丹陽發布的《致投資者的一封信》，記者了解到，2015年華潤信托·赤子之心價值集合資金信托計劃(中國)回報-12.07%，2014年成立至今累計回報32.78%。2015年華潤信托·赤子之心成長集合資金信托計劃(中國)回報-3.04%，2014年成立至今累計回報25.90%。

而此次重陽投資接棒趙丹陽的股價在16-20元的盤整區間。截止至2016年3月8日萬華化學的收盤價為14.77元/股，重陽投資或略有虧損。

長期前景仍看好

萬華化學前身為煙臺萬華，是全球最大的 MDI 生產企業，在寧波和煙臺建有生產基地。該公司主要從事異氰酸酯、多元醇等聚氨酯全系列產品、丙烯酸及酯等石化產品、水性涂料等功能性材料、特種化學品的研發、生產和銷售。

針對2015年報披露的業績下滑，華融證券分析師丁思德表示，雖然去年萬華化學的產品的價格下跌導致了收入的下滑，但由于萬華化學公司具有技術、規模等方面的優勢，在產品價格下跌的同時保證了一定的盈利能力，2015年綜合毛利率為30.13%，僅較去年同期下滑0.74個百分點。

同時該分析師表示，萬華化學已經成長為 MDI 的絕對龍頭，但這也給萬華化學帶來過度依賴單一產品的風險。去年 11 月，萬華化學擬定增募集資金用于建設年產 20萬噸聚碳酸酯項目，該項目有望成為公司新的利潤增長點。雖然當前業績低于預期，但長期前景仍看好。

針對幾大私募同時重倉萬華化學，賽亞資本董事長羅偉冬表達了自己的看法。他向記者表示，“價值投資在A股當然可行，不過問題是，整個市場的估值都太高了，難就難在沒有特別便宜的股票可買。所以價值投資在A股雖然可行，但難度比美國大多了。”

“至于萬華化學，它以前叫做煙臺萬華，在2005年的股改期間我們曾經重倉持有過該股。過去一年以來，化工原材料價格持續暴跌，使得行業景氣度持續向下。但是萬華化學的利潤下滑幅度并不太大，后面還有一些新的化工項目投產，現在靜態市盈率20，動態市盈率16倍。我個人感覺估值雖然不算特別低廉，但也絕對不算高。”羅偉冬繼續對記者分析道。

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