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◎每經記者 楊敬堯 實習記者 莫淑婷

距新三板創新層分層已過去3周，截至7月15日，新三板市場掛牌企業數量達7770家，其中953家企業進入了創新層，約占掛牌企業數量的12%。在2015年，這953家企業營收占整個新三板企業營收的27%，占整個新三板市場凈利的40%。那么，先前投中這些新三板“優等生”是否在一定程度上表明了機構的投資能力呢？每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）發現，有些私募機構的投資標的進入創新層的寥寥無幾。那么，創新層分層后對這些新三板的投資機構會產生什么樣的影響？

投行：創新層是私募機構的機遇

在新三板分層制度實施之后，值得注意的是市場不同層級間成交量占比的變化。在分層制度落地的2016年6月27日，創新層的成交量為6042.74萬股，占總成交量的27.72%；而在2016年7月15日，創新層的成交量為2900.46萬股，占總成交量的40.8%。

華南地區一大型投行人士表示，新三板作為一個機構市場還是存在著較多的高凈值投資者。創新層分層優質項目較為集中，這在一定程度上緩解了個人投資者對于項目的判定弱勢，讓高凈值的個人投資者參與度更高，提高了創新層的流動性。他表示，創新層的推出，使得機構的投資回報及退出訴求都在一定程度上得到滿足。例如，由該投行承辦的一家新三板企業，在四月的時候該企業想要募資，幾個機構在談的過程中表示，在企業明確進入創新層后，價格合適便進入。分層后，企業進入創新層，很快便發布了定增預案。而在之前投資該企業的投資機構也以兩倍的收益退出。這就從一定程度上證明，創新層對新三板的私募機構還是有正向作用的。

分層之前，如何退出成為新三板投資機構最為關注的問題。創新層推出在一定程度上增加了創新層的流動性。這也就是為什么說創新層對新三板的私募投資機構是一個新的機遇。

私募：創新層不代表優于基礎層

新三板分層制度對于有些私募機構來說既是機遇也是考驗。那么作為“當事人”的私募機構又如何看待這個問題？

在二級市場上，一家私募是否優秀，最直觀的指標便是凈值。但是這對投資新三板的私募并不完全適用。投資者需要關注的指標更多，例如這家私募所投資的項目投資回報怎么樣；是否進入創新層。那么如果投資標的沒有進入創新層，會對私募機構產生什么影響呢？

深圳一家私募的基金經理表示，的確有投資者打電話來詢問這一點，但是對于目前私募機構投資新三板的成功與否，不能簡單以創新層來判定。創新層的三個指標都是財務指標，然而PE機構的投資判定遠比這些復雜，更多是從公司的成長性和投資回報來考慮。目前新三板創新層的項目價格處于較高的水平，可能在一定程度上比基礎層退出更容易，但也并不絕對，如果選擇具有成長價值的基礎層標的，投資回報率會更高。

不過廣州一家PE機構人士認為，無論怎么說在新三板這個市場上，創新層的企業代表著這個市場的大部分優質企業。如果一家私募機構投資的項目中，進入創新層的比例較低，這也實在沒法對投資者交代。

每經投資寶（微信公眾號：mjtzb2）查閱Choice中7月PE/VC機構的投資明細，進入7月至今，發布公告的投資項目共計11家公司，其中創新層企業數量僅僅一家，其余皆為基礎層企業。

做市商：不必過分期待私募做市

新三板分層后，市場數據顯示創新層的交易明顯活躍于基礎層。但是從整個市場來看新三板的流動性沒有從根本上得到解決。

目前新三板市場上共有85家券商為做市商，需要服務的企業數量卻達到了1590家。Choice數據顯示，85家做市商中有6家券商的做市企業數量為個位數。

深圳某投行的做市部門負責人表示，私募做市的標準目前仍未出臺，有可能是按照此前創新層的準入門檻來要求打算開展做市業務的私募。不過也不必太過分期待私募做市，首先私募做市落地仍需要一段時間，其次做市商的日子現在并不好過，現在優質的公司不缺做市商，甚至一些企業不愿放股權給券商做市。市場資金都是追著優質資產的，如果手里拿的不是好票，即使低價拿到，也沒什么意義。

在做市業務上，券商的做市部門也在摸著石頭過河，私募做市應該會在一定程度上緩解市場流動性緊張。但是新三板市場想要從根本上解決流動性問題，還是要想辦法提高公司業績，增加投資者參與度，上述負責人表示。