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每經記者 趙靜林

國內公募基金行業從無到有，18年來，截至今年8月底，規模合計8.53萬億元人民幣。期間有過瓶頸，有過挫折，但一往直前的方向沒有改變。國內公募行業始終不斷學習，不斷借鑒，不斷創新。

海外成熟的基金公司也許正是優秀的榜樣。成立至今40年來，全球第二大基金公司——美國領航集團已然成為全球基金行業的領航者，如今其坐擁全球3.8萬億美元資產，橫跨共同基金、ETF、FOF和養老投資產品等多個領域。

如果換算成人民幣，領航基金僅資產規模就是國內公募基金業8.53萬億的數倍；更讓人驚訝的是，其權益類核心管理團隊僅由70人組成，相當于國內一家幾百億元資產的中型基金公司管理團隊。

龐大的規模，卻有極為精簡的團隊，領航基金是如何做到的？對于國內基金業又有哪些借鑒？火山財富（微信號：huoshan5188）最近到領航基金總部實地走訪，現為您一一揭秘。

70人撐起2萬億美元股票

令人驚訝的是，領航基金管理的200多個股票指數資產組合，總計規模高達2萬億美元，其日常交易投資管理團隊在全球卻僅有70人，其中25人在費城地區的莫爾文市總部。

在領航基金的股票投資交易大廳，火山財富（微信號：huoshan5188）得以一睹這個掌控2萬億美元團隊的真容。影視作品中，投資交易大廳往往都有不斷響起的電話鈴聲、交易員們緊張地喊話、紛飛的文件、激動的喧嘩等等。而領航基金的交易廳中，昔日的喧囂被技術進步所帶來的科技感取代，一列列整齊的電腦占據了主導位置；正值盤后休市時間，大廳中零星幾位交易員們操作著4屏顯示的交易系統，時不時低聲交流，尤為安靜有序。

據領航基金股票指數投資部負責人Ryan Ludt介紹，其股票投資團隊成員平均有20年的投資管理經驗，個人來講則從10多年到35年不等，但相互合作已有很長時間，配合默契。在其總部交易大廳中，一天的交易額就能達100億美元。此外，其在倫敦和墨爾本也設有股票指數投資交易部門，完整覆蓋全球32小時的交易時段。

“指數投資的重點就是，你并不追求超越市場水平的收益，而只是獲得與目標指數相同的收益，這樣就能減少大量選股和研究個股的成本。”Ryan Ludt這樣解釋，“建立一個主動型基金需要投入龐大的投研精力，而被動型基金一般追蹤特定的指數，過程和產生的成本都大大簡化。”

Ryan Ludt還介紹了其指數基金的日常投資管理和交易的流程：首先，由資金組確定上一個交易日的資金凈流入或流出情況；同時，另一小組確定基金組合當日的表現對比所追蹤的指數，需要進行何種調整。接下來，通過特定的交易和風險模型，制定相應的下單策略。通過各個小組有機配合，基金的表現基本就跟蹤復制了指數走勢。

此外，領航基金負責投資組合管理的成員還兼任交易員，這樣就有效減少了二者的溝通成本，使得交易環節更有效率。同時，負責投資風險和流程風險控制的成員與之密切溝通，以確保交易不會失誤。

以領航標普500指數為例，這只基金的組合包含了標普500指數追蹤的500只個股。交易模型會實時監控該基金投資組合的走勢是否與標普500指數走勢相符。當有新資金流入時，負責投資組合管理的成員就需要確定如何使用這部分資金。

與領航股票指數基金的規模相比，每個交易日，由于資金流動或指數漲跌而需交易的資金只有很小一部分，指數基金涉及交易費用和換手率其實都較低。出于降低成本考慮，交易的方式通常是股票或股指期貨、ETF以及與指數表現高度擬合的一個股票優化組合，而不是直接購買500只股票。同時，基于嚴格的風險控制要求，指數基金投資組合對期貨的使用也較有限。比如用于指數中的個股進行分紅再投資，但分紅資金暫時未到賬時，首先購入期貨以免對投資組合造成較大影響。

意想不到的主動投資大鱷

從成立之初，領航基金就憑借指數基金和被動投資在資管行業占據了一席之地，至今在投資人心中仍是被動投資界的教科書。

不過更令人意外的是，如果仔細研究領航基金管理的資產，在其3.8萬億美元的廣闊版圖中，大約還有三分之一屬于主動投資的范疇，即對應規模高達1萬億美元，這也使得領航基金成為全球最大的主動投資公司之一。

這樣一家以被動投資見長的投資公司，竟也有相當悠久的主動投資歷史?；鹕截敻唬ㄎ⑿盘枺篽uoshan5188）發現，其1萬億美元的主動投資產品主要由主動型的固收產品和股票投資產品組成，其中固收產品大多由領航基金的固收團隊自主管理；而主動型股票投資產品則委托其他28家資產公司投資，這部分資產規模約5000億美元。

“我們關注的是在維持盡可能低的費用成本下，尋求最佳投資管理者，因此并不那么介意是不是由自己來管理。”領航基金投資組合審查部負責人Dan Newhall這樣解釋。

從20世紀70年代成立并發行第一只指數基金以來，領航基金在被動投資方面早已積累了相當豐富的經驗，尤其是對基金成本和費率的控制。另一方面，出于戰略發展考慮，領航基金也需要打開主動投資的大門。但進行主動投資對基金的運營成本負擔不小，主動投資基金的投資者往往將支付更高費用，這就有悖于領航基金一貫的宗旨。權衡之下，委外投資自然成了最佳選擇。

資產規模的優勢，顯然給予了領航基金選擇委外公司的主動性。其委托給每個外部投資公司的資產至少有10億美元，是一筆相當有吸引力的數目。此外，其龐大的客戶基礎和響亮的名聲，也使得外部公司樂于建立長期合作關系，因此往往會在管理費率上做出一些讓步。

在選擇具體委外公司上，領航基金也建立了一套相當完善的體系，并設有專門的資深團隊與委外公司長期聯系。首先，其會參考公司的業績表現，主要從公司本身、投研團隊、投資理念和投資過程四個維度考量。在公司本身維度，主要考量投資業績表現是否穩定和持久；投研團隊維度，考量主要投研人員是否有深厚的投資經驗，以及是否對投研充滿熱情，同時又足理性能夠及時修正錯誤；對公司的投資理念，重點關注是否對創造投資價值有清晰的認識；對于投資過程，則關注基金經理對全程的把控以及日常投資交易的進行是否高效。一旦認為某個公司的投資表現不再適合，也會及時終止合作。

在領航基金選擇的主要委外公司中，諸如Wellington Management、PrimeCap Fund等公司，往往在較長的時間段都取得了相當可觀的業績表現，過去30年的平均收益較業績基準可高出10~20個百分點。

平衡+多樣化的組合

目前，領航基金在全球約有1.4萬名員工，其中約有1萬名在費城地區莫爾文市總部。截至2016年8月底，領航基金總共有355只基金，其中180只投資美國國內，另外175只涉及全球各大市場，橫跨共同基金、ETF、FOF和養老投資產品等多個領域。

那么，領航基金成功的秘訣到底是什么？從領航基金創始人John Bogle，到現任首席執行官Bill McNabb，再到各投資部門負責人，他們都一致回答：將投資者放在首位，堅持指數投資，降低費率。這也是領航基金成立時，在美國基金業特立獨行的一點。

“常常有人會問我：‘接下來3個月應當投資什么？’老實說，我真的不知道。但我們一直建議投資者，投資組合應當平衡和多樣化。”公司首席執行官Bill McNabb如此解釋，“我甚至無法告訴你接下來哪一個市場會表現突出，預測某只股票或某個市場短期的走勢都太難了。因此，從長期視角而言，最理想的投資就是建立一個全球化的、高度平衡的投資組合。就如對于美國的投資者，我們往往也會建議配置40%左右的全球資產。”

從投資成本的角度，如果選擇主動投資，就要先考慮區域經濟、匯率影響和政治文化等宏觀因素，再具體到個股，投資框架所負擔的成本相對被動投資更大。

“未來10~20年，全球市場可能將面臨長時間的低收益時期，因此投資對費率也會越來越敏感。”Bill McNabb如此總結。

在創始人、“指數基金之父”John Bogle看來，將投資組合擴大到全球范圍，甚至都會影響基金在降低運營成本和基金費率方面的努力。幾十年前，投資者只需投資一只標普500指數基金，就相當于把握住了整個美國市場的投資機會。而當標普500指數的成分公司紛紛拓展，且不斷有大公司崛起，全球市場早已密不可分，因此全球化資產配置勢在必行，領航基金也逐漸轉變理念。

“打個比方，未來哪一個公司將統領科技領域？是蘋果，亞馬遜，三星，還是阿里巴巴？我無法判斷，但我可以同時投資所有這些公司。”Bill McNabb如此解釋。

除了追求均衡與高度分散的資產配置，指數化投資還大大降低了基金運營成本?；蛟S有人會認為領航基金對成本太斤斤計較，但早在20世紀70年代，其建立的一種全新形式就是以共同所有式存在，即公司股東就是基金的所有投資者。因此，其管理的基金收益也將最大限度地劃給投資者而不是其管理者。

目前領航基金所有投資產品的平均費率水平為0.18%，這在整個資管行業處于非常低的水平。也正是低廉的費用為其贏得了龐大的資產規模，且還在不斷壯大。

早已籌謀A股市場

在全球版圖規劃上，領航基金于1996年在澳大利亞建立了美國境外的首個分公司，之后又擴展至日本、歐洲國家、加拿大和新加坡，在2010年后開始規劃中國市場。

領航基金2011年入駐中國香港，目前已經在香港市場發行了5只追蹤全球不同市場和地區的ETF指數基金。其中除1只追蹤歐洲的ETF，其他4只的平均年度回報率都在10%以上。2014年，其又在北京設立代表處。

談到領航基金未來在中國的規劃，首席執行官Bill McNabb透露，除香港和北京外，目前正在考慮將上海作為下一個重要根據地。“考慮到未來幾年內地政策（對于境外資管公司）上可能有一些進展，總體而言，我們對進入內地市場是比較樂觀的，雖然目前還面臨一些限制。”

McNabb稱，按領航基金自身的風格，成立合資公司可能有些困難，因此更希望以獨資的形式在內地開展業務。在長遠的規劃上，其希望在零售業務上有更大的發展，比如促進個人投資者長期投資等。

另外，領航基金與中國內地市場的緣分遠不止如此。最近一兩年，MSCI指數公司是否納入A股引來不少關注。而早在2015年11月，領航基金就先行啟動了納入A股的進程。今年9月，其再次公告，旗下規模590億美元的新興市場股票指數基金已完成納入A股的過渡轉換。