?委外定制基金繼續發展

2016年，委外定制產品在促進中國公募基金市場穩健發展的同時，更是重塑了行業的發展格局，一方面將貨幣市場基金的占比拉到了50%以下，另一方面，把債券基金的總規模推到了有史以來的最高位，達1萬億元。

2017年，委外定制基金還將繼續存在，繼續發展，原因有三：一是當前的宏觀經濟大背景所決定，即在經濟增速放緩和“資產配置荒”的情況下，巨量的閑置資金必須要找一個好的去處，委外投資，就是一個相對較好的選擇。二是資產管理的專業化發展方向是未來市場的必然趨勢之一，而公募基金經過近20年的穩步發展，已經成為市場上最規范、整體獲利能力最強的標桿型資產管理機構之一，自然會得到很多委外機構的關注。委托方在選擇委外管理人時，絕大多數是出于自身大類資產配置的目的，是在做頂層的資產配置和風險控制；而對于公募基金公司來說，則是要做好對于具體標的的投資，其中絕大多數是債券。三是從2017年一季度起，表外理財納入廣義信貸范圍，將不會對銀行理財的增長帶來實質性的負面影響。

2017年，委外定制基金的發展將會呈現一些新氣象。

首先，2016年12月債券市場行情的大幅震蕩，是對委外定制基金各相關參與方的一次非常好的壓力測試，不僅測試了管理人，也測試了委外資金的供給方。總體來看，這次基礎市場行情短時間的快速震蕩，并沒有造成委外定制基金的整體性恐慌，這樣一個投資者結構和群體，未來在相當長一段時間里將成為市場中堅。其次，定期開放型委外定制基金或繼續增加。作為中國公募基金的奠基者，封閉式基金的總規模在經過多年萎縮之后，2016年終于迎來高速發展，總規模創歷史最高。截至2016年11月末，封閉式基金的總規模較2016年初增長了3976.82億元，增幅為204.18%。推動封閉式基金規模快速增長的動力還是委外定制基金，而其核心動能就在于封閉式運作方式可以加大杠桿60個百分點，由此理論上可以提高相關產品的收益率。第三，委外定制基金的可投資范圍或適度擴大到權益類市場，其目的在于提高收益，即自2016年下半年開始逐漸流行起來的“固定收益+”投資概念，畢竟如果僅僅將委外定制基金的投資范圍限定在債券市場上，潛在的流動性風險和收益率空間有限等都是無法規避的現實，尤其是在放大的杠桿之后。

“小微”甚至空殼基金將更多

2016年，新基金的成立數量已經超過了1000只。根據中國證券投資基金業協會公布的數據，截至2016年11月底，全體公募基金行業所管理的公募基金產品數量為3657只，資產總規模為8.74萬億元。從數量來看，全行業近三分之一的新基金是2016年成立的，而行業所管理的基金資產總規模僅較2016年初增長了3430.24億元，增幅為4.08%。這樣的不均衡，必須會造成基金平均規模的進一步縮小。

總體來看，隨著新基金發行數量的大幅度增加，這些小微基金甚至空殼基金，將出現三種表現形式：一是主動權益類產品上的相關基金，畢竟投資者最看重的是業績，是收益，如果相關產品業績排名長期不好，必然會被贖回。二是委外定制基金新產品的數量或許不會再像2016年那樣增加太多，一方面，一些委外機構的到期贖回會“騰出”一些委外定制基金的“殼”；另一方面，基金公司的委外定制產品管理能力高低與分化將逐漸清晰。三是一些大公司已經在非常靈活地利用“殼資源”做好委外定制基金的管理，最為典型的代表就是就是嘉實三個月理財債券，該基金自成立以來有三個運作期：2014年6月27日~9月25日、2016年6月1日~9月13日以及2016年12月23日~2017年3月22日。

貨幣基金有望大“繁榮”

管理FOF，最重要的就是大類資產配置。當判斷出股票市場的風險升高、債券市場不確定性因素較多之后，退出的資金往哪里去？唯有貨幣基金。股市、債市接連受挫，在中國的證券市場上已經不再是新鮮事情，為此，相關的風險必須提前防范，而防范的最好措施之一，就是貨幣市場基金。

按照《公開募集證券投資基金運作指引2號——基金中基金指引》第四條第一項的要求“基金中基金持有單只基金的市值，不得高于基金中基金資產凈值的20%”，相關公司旗下若只有5只貨幣基金，剛好夠買；若有6只，則有一個備選的空間。總之，為了避免肥水流入“外人田”，對于很多未來將管理FOF的基金公司來說，多發行幾只貨幣市場基金是很有必要的。

另外，有些時候，貨幣市場基金還可以成為委外定制基金的備選對象或備選“殼”。