“找出路資金”嗅覺敏銳

“這波可以認為是精選層行情或IPO提速行情，確實一大批創新層的優質企業股票在漲，新三板整體也跟著漲，很明顯是場外資金在創新層布局，他們預期這些企業未來轉板或者可以進入精選層，所以提前來搶籌。”新鼎榮盛資本管理有限公司董事長張弛說。

從擬IP0企業首次反饋未提及三類股東問題到精選層預期，再到政府工作報告首次寫入新三板并放到與創業板并列的位置，低迷了一年半之后被重新點燃的市場熱度攪動著投資者的神經。

“這波場外資金，除了有熱情的散戶，還有一些是從A股里退出來的定增資金。”張弛告訴記者，“身邊做定增的朋友很多都沒業務做了，他們手里都是幾個億的資金，都在找出路。他們追求每年10%-20%的收益，現在A股定增規模一下收縮得這么小，資金沒了去處，但又不能閑置，只能投股權項目，新三板則成為首選。”

2014年以后定增規模逐年增長，2016年更是突破1.6萬億元，是IPO融資的10倍，成為A股市場上最大的股權融資。不過，今年以來，監管層明確收緊再融資、加強監管的趨勢，令市場普遍認為今年定增整體規模將“攔腰砍半”。

“這么大規模的資金不再參與定增，肯定不會逆勢進到房地產，只能來一級市場，來正在風口的新三板，找到新的出路。”張弛分析。他同時提到，定增的投資邏輯和股權投資邏輯顯然不同，如果盲目地進入新三板，不排除不專業的錢會繼續炒熱市場，但從目前來看，不少資金方會選擇交給專業的機構打理，這將推動專注新三板投資的資金量快速擴充。“做新發新三板基金的LP(有限合伙人)，或者承接兩年到期的老基金的項目，有一部分也會去二級市場買，方式多種多樣，但原則是找要到優質標的，否則得不償失。”他說。

張弛的判斷在陳林處得到了印證。陳林手上管理著兩只兩年期新三板的基金，一只2月份已到期，一只即將于5月份到期。“新三板市場此前受到流動性的困擾，我們的基金也部分遇到這樣的問題。比如2月到期的那只基金，所投項目中60%的標的能按時退出，另外40%的標的一部分在排隊IPO，一部分在等企業并購的方案落地，無法按時退出。”陳林表示，盡管年前就和投資者談妥了延期問題，但除了等待企業本身的進展外，他們也在積極尋求合適的機構投資者能夠接手，畢竟他們無法向投資者給出IPO和并購這種大事件的具體時間表。從當時的情況來看，“接盤俠”并不好找，但近一個月來，主動上門來找他們轉讓企業股票的機構明顯增多。“的確是一些來自A股的定增資金。”他說，“不過當前時點，我們不會輕易出手有明顯政策利好預期的股票，除非有非常誘人的價碼。”

“另外還有一些散戶，明顯也是受到精選層預期催化，很快進入市場搶籌。”張弛說。他還特意提到，近一個月來三板做市指數漲勢高于三板成指，交易量也明顯增加，主要原因是當二級市場活躍的時候，投資者一定是去先買做市的股票，因為這類股票隨時能買到，而協議轉讓的股票并非如此。“所以交易越活躍，做市成交的占比就越高，這可以看作市場量價逐漸回暖的信號。”

機構開始“存三類貨”

專注新三板研究的工作室創始人K先生稱，近期二級市場有所回溫，交易量、指數的逐步回升代表機構對后市的態度，他身邊的機構朋友在一段時間的沉寂后又開始積極“進貨、存貨”了。

那么，哪類企業會成為投資者“存貨的首選”？記者了解到，三類標的受到熱捧：一類是精選層概念股，其次是10家試點做市的私募機構所投資的優質企業，另外還有部分錯誤估值的企業。

“現在大家都不確定哪些企業能進入精選層，但是普遍預測大盤股、行業龍頭股進入的概率大，例如幾個億的企業，股本很大，利潤很高，成交額每天上千萬，符合精選層的預期。”張弛表示。

K先生則提到，部分先知先覺的機構早已開始自行篩選股票池，在創新層基礎上更進一步，挑出50-100家企業希望做成類指數基金的模式。同時，這其中不僅有精選層的預期，也包含非常看好的IPO概念股。“市場對精選層能在2018年初落地抱有比較樂觀的情緒，而精選層落地時又或將伴隨著門檻降低、競價交易、標的具有稀缺性等預期，加上新三板總體不貴，參照創業板的標準，此時押中籌碼會有較大的套利空間。”K先生分析到。但業內人士也表示，從理論上來講，押中和押不中的概率一樣，如果不能分散投資，押錯后的退出成本也將是一個難題。

第二類則與近期頻傳將要接受現場驗收的10家試點做市私募相關。此前媒體消息稱，10家試點私募機構將于今年3月底開始陸續進入現場驗收環節，記者就此聯系了其中兩家機構的負責人，但對方均表示，現場驗收的標準還沒出來，此時不方便對外發表言論，目前只是按照要求進行業務和技術上的準備。其中，值得注意的是，盡管全國股轉系統在10家機構入圍后已明確安排“私募機構做市標的不得為其作為基金管理人的基金(或資產管理計劃)直接或間接持股10%以上的股票”，但業內人士稱，只要低于10%的持有標準，獲得做市資格的私募機構顯然更愿意將自己所投的企業納入做市標的，而這些標的也成為當前市場密切關注的對象。

“私募投資單家新三板企業一般不會超過10%，5%就已經很多了，所以這10家試點PE實際集合了投資與做市兩種功能于一體，不僅僅能投資，還能做市值維護，具有其他PE無法比較的優勢，對企業來說更有吸引力，因此也會更容易拿到優質標的。從這個角度講，市場上其他投資機構就很有動力去尋找這10家試點機構所投的企業，以合適的價碼在合適的時機參與進去，或許能得到更好的回報。”張弛分析稱，同時，當后續具有做市資格的私募機構逐漸增多后，還有利于改善市場的流動性，讓真正的優質企業被更多的投資機構所認識。“要發揮PE的積極性，就要允許PE給他投過的企業去做市，無非是限定百分數的比例。而一旦這種趨勢成形，并且在合規的范圍內，他們所投的標的一定會成為市場關注度的對象。”他說。

中科沃土基金管理有限公司董事長朱為繹也表示，一家沒有投資價值的企業應該不具備做市價值。由于私募股權機構天然地具有對創新型、成長性中小企業進行估值定價的能力，因此私募機構開展做市業務有利于推動做市企業交易價格的公允，有利于下一步引入公募基金等機構投資者參與新三板投資。另一方面，私募機構是用自有資金在做市，因此一定會精挑細選做市標的，并精耕細作去“做”市。“可以預見，新三板未來將會出現獨特的私募做市板塊，投資者通過這個板塊一定會有賺錢機會，到時候新三板市場可以通過部分板塊的賺錢效應，帶動整個市場人氣的恢復。”他稱。

資料顯示，首批進入私募做市業務試點專業評審現場驗收環節的10家私募包括深圳市創新投資集團有限公司、山東省高新技術創業投資有限公司、廣東中科招商創業投資管理有限責任公司、上海復星創富投資管理股份有限公司、敦和資產管理有限公司、江蘇毅達股權投資基金管理有限公司、盛世景資產管理集團股份有限公司、朱雀股權投資管理股份有限公司、浙商創投股份有限公司和深圳同創偉業資產管理股份有限公司。

第三類則是由于估值不公允帶來的價差套利情況。“但這些是個別情況，要一事一議，需要投資機構自己去找出這樣的標的，不具有復制性，但當前這種機會也的確存在。”陳林稱。

亂花漸欲迷人眼

不過，對于當前的市場熱度，業內人士也提醒投資者不要被“亂花”遮住了眼，一方面可以將資金交給專業機構打理，另一方面自己要對市場上的傳言保持謹慎的態度。

K先生就表示，當前市場上流傳的各種精選層名單的版本都是各說各話，不宜采信，短期熱炒可能性不大，建議二級市場投資者靜觀以待。精選層應該會著重考慮市值、盈利能力、股東人數、交易活躍度、股本等因素。同時，首批精選層的數量大概在100-300只之間。雖然絕大多數專家都認為不會刻意定量，但“量”一定會成為設置門檻的隱形約束，太少會遭遇“爆炒”，太多又會復制現有創新層流動性的尷尬。另外，并非所有進入精選層的企業都有投資價值，精選層的被追捧只是因為差異化政策的惠及而絕不是因為都是“精品”。最后，精選層難以獲得與創業板一樣的估值和流動性，最大的可能性是在方案出臺前后有一輪炒作，炒作的力度和持續性取決于精選層個股的數量以及是否配套降門檻的動作。

陳林則提到，對于近來三板做市指數和成交額的問題也應該辯證看待。例如，三板做市轉讓股成交額在經歷一段時間的升溫后近一周有下降趨勢：上周做市轉讓的日均成交額在6.02億元，低于前一周的8.1億元。有的機構解釋成做市商惜售，有的則解讀成交易熱度有所回落。陳林認為，這就完全取決于各家機構對市場階段性的理解和把握，而這也是影響投資獲利的關鍵因素。