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每經(jīng)記者 張祎 每經(jīng)編輯 畢陸名

三板做市指數(shù)23連陰創(chuàng)歷史記錄，市場一片悲觀。從過去經(jīng)驗來看，三板做市指數(shù)曾在2016年出現(xiàn)過兩次低點，之后均出現(xiàn)小幅反彈。歷史是否會重演呢？對此，《每日經(jīng)濟新聞》記者，專訪業(yè)內(nèi)人士，一起探討三板做市指數(shù)連跌后，會否孕育新的投資機會？以及如何布局優(yōu)質(zhì)標的？

越來越多的新三板企業(yè)奔赴IPO，提前布局至關(guān)重要。關(guān)注公眾號“NBD財訪”進入微信平臺，獲取最優(yōu)質(zhì)新三板公司董事長的深度訪談，在此前專訪的企業(yè)中，金宏氣體等公司的IPO申請已獲證監(jiān)會受理，確成硅化等6家公司已進行IPO輔導。

采訪嘉賓：

朱為繹  中科招商集團常務(wù)副總裁、中科沃土基金董事長

彭海  聯(lián)訊證券新三板研究組組長

吳總  某知名券商做市業(yè)務(wù)部總經(jīng)理

現(xiàn)在的點位相對安全

NBD：從4月10日開始，三板做市指數(shù)23連陰創(chuàng)造了史上最長連跌記錄，本次調(diào)整的原因是什么？

吳總：A股最近也在調(diào)整，整體來看原因差不多，主要與資本市場大環(huán)境有關(guān)，如資金鏈偏緊、市場風險偏好降低、金融監(jiān)管偏嚴等。其實仔細看會發(fā)現(xiàn)，這次連跌的總體跌幅并不大，在6%左右，只是形成的K線圖看上去不太好看。

彭海：除了與國內(nèi)資本市場環(huán)境變化有一定關(guān)系外，三板做市指數(shù)這一輪波動與新三板年報密集披露期重疊，可見與各公司的業(yè)績表現(xiàn)也有一定關(guān)系。仔細看三板做市指數(shù)和三板成指這兩個指數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，其實三板成指是沒怎么變的，主要是三板做市這一部分在連續(xù)下跌，尤其成份股中一些個股業(yè)績下滑，而且占比較多。從四月中旬開始，超過60%的新三板公司公布了2016年年報，基本能推算出整個市場2016年的業(yè)績表現(xiàn)。所以從四月中旬開始，市場對業(yè)績不及預期有一個提前反應(yīng)。另外，有人推測也有基金產(chǎn)品到期集中退出的原因，確實，如果持股數(shù)量較多的基金產(chǎn)品在二級市場集中賣，會導致個股較大波動，但是從監(jiān)測來看，并沒有出現(xiàn)普遍性的個股下跌。

NBD：2016年8月和12月，三板做市指數(shù)也出現(xiàn)過兩個低點，指數(shù)分別下探到了1073.47點、1079.92點，之后均出現(xiàn)了小幅反彈。目前三板做市指數(shù)又來到了1090點附近，是否意味著投資機會出現(xiàn)？

朱為繹：連跌后，目前點位離前期低點不遠，如果從短期來看，當下是介入的好機會，搏一個短期的反彈，可以集中布局那些業(yè)績好的，特別是一季報業(yè)績成長的，包括半年報預期業(yè)績會成長的股票。其實指數(shù)波動對二級市場投資者影響比較大，但是對一級市場投資者來講沒有什么特別的影響，如果是做未來三到五年長期的布局而不是短期的基金，任何時候都可以投資，不必在乎去追逐某個時點。若能找那些業(yè)績比較好的白馬股或者成長股，未來三到五年內(nèi)獲得3~5倍的收益還是有可能的。

吳總：從價值投資或者股權(quán)投資的角度來講，綜合考慮新三板公司行業(yè)、市盈率、收入、利潤、ROE等各方面因素的話，從去年下半年開始，一直有介入的機會。我們在二級市場的做市策略是基于價值投資，結(jié)合行業(yè)和公司情況，估個價，然后等機會，什么時候股票到了這個價位，我們就什么時候買。整體來講，感覺現(xiàn)在的點位相對比較安全，有些股票價格已經(jīng)到了我們之前估的價格，那么就按之前定的策略做。

彭海：雖然看到三板做市指數(shù)一直下跌，但跌幅相對主板來說并不很大。如果從純操作的角度來說，因為最近指數(shù)下調(diào)，在這個點位肯定有一些個股出現(xiàn)了價值洼地，加上年報披露已經(jīng)基本完成，在這個時間點上可以篩選出基本面較好的公司，是一個大力投資的不錯時間節(jié)點。但是對市場資金來說，會有避險情緒，在更多改革措施明朗之前，市場更多處于觀望狀態(tài)，主要糾結(jié)于一些未來走向處于模棱兩可狀態(tài)的個股。從年報當中可以看到，在個別細分領(lǐng)域中，一些公司在行業(yè)中有一定地位，所處行業(yè)的成長性也不錯，從基本面看，這一類企業(yè)可以提前去進行布局。

選擇業(yè)績好的公司布局

NBD：目前，哪類新三板股票值得重點關(guān)注？應(yīng)該采取什么樣的布局策略？

吳總：我們在選擇做市標的時，傾向于選擇業(yè)績好，成長性好的公司，因為持有底倉是有風險的，比如拿100萬元持有10萬股，從做市差價上賺了1萬元，但是市值卻虧了10萬元，這怎么辦，所以找到好標的，首先能保證不會虧。具體選什么票，這個比較動態(tài)，我們會看行業(yè)、公司行業(yè)地位、業(yè)績、IPO的可能性、有沒有重大瑕疵等等，甚至企業(yè)掌門人的經(jīng)歷、年齡、股權(quán)結(jié)構(gòu)等也會考慮，每家公司情況不一樣，沒法標準化和量化。如果片面單看估值，醫(yī)藥類、消費類、新材料、高端裝備等這些行業(yè)公司可能估值相對給高一點，其他的相對低一點，但還是要看公司，好行業(yè)里的差公司也不會給很高估值。對于好公司來說，高一點的我們會給到20倍市盈率，低一點的大概在15~20倍這個區(qū)間。一般的公司，很多只愿意給到凈資產(chǎn)以下了，等到破凈的時候我們會在二級市場買入。因為沒有對沖工具，新三板做市商做市的時候需要帶有投資思維，做價值上的挖掘。

彭海：主板有概念的分類，因為概念火了之后，可以看到短期內(nèi)有一個獲利空間。但是在新三板，要從行業(yè)的發(fā)展趨勢中去選擇個股。我們所說的概念其實主要是集中在行業(yè)的分類中，比如說人工智能，這一類的企業(yè)從年報看業(yè)績還可以，并且代表著未來的發(fā)展趨勢，所以這一類的公司是沒有問題的。新三板投資者的投資邏輯本來就是投成長類的公司，并不是做短期的快速套現(xiàn)的模式。如果市場沒有其他可以追逐的熱點，市場流動性又暫時不能提高的情況下，Pre-IPO概念的股票還是會比較火。

朱為繹：新三板股權(quán)投資是介于PE和A股之間的一種投資，兼具部分A股的流動性特點，又具有PE股權(quán)投資的收益性特點，是一種混合型股權(quán)投資產(chǎn)品。新三板的投資策略，我一直建議跨市場投資，如果新三板流動性起來了，就在新三板退出，如果流動性起不來，就在A股退出。當然對于一些特別好的股票，也可以沖擊預期中的“精選層”，但關(guān)鍵是時間要夠長，發(fā)行長期基金，以時間換空間才能解決這些問題。我們中科沃土基金重點關(guān)注的行業(yè)有教育、醫(yī)療保健、節(jié)能環(huán)保、大數(shù)據(jù)、云計算、文化體育等等。在具體的選擇上，可以選擇那些契合國家發(fā)展戰(zhàn)略導向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、創(chuàng)新能力強、誠實守信、公司治理完善的公司作為投資標的，這類公司在財務(wù)上通常表現(xiàn)為銷售增長率較高、毛利率和凈利率較高、經(jīng)營性現(xiàn)金流量較好，前景比較廣闊。

新三板做市板塊成交額、協(xié)議板塊成交額（單位：億元）