北京時間6月21日 A股又將迎來MSCI(明晟)新興市場指數大考。自2014年開始備戰，今年已經是A股第四次闖關MSCI了。

本輪明晟公司提出的新方案在以互聯互通(Stock-Connect )的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預期。新框架的變化主要體現了MSCI對大市值以及流動性的重視程度，即對可投資性和配置價值的加碼。新方案標的成份股不僅從448只下調至169只，權重配置也相應降低，預計初始資金流入為百億美元規模，行業配置上仍以金融、工業以及可選消費為主。

第一財經記者近期采訪多家機構發現，市場對于此次A股納入的預期明顯高于去年。平安證券表示，整體而言，在新框架以及A股市場制度的持續改善下，2017年MSCI的納入概率大幅提升，預計未來衍生品的審批限制的討論成果可能是需要持續關注的影響納入的重要因素。

MSCI到底是何方神圣？

明晟公司(MSCI)是全球領先的投資決策支持工具提供商，在全球擁有約7500家客戶，從大型養老基金到各類對沖基金，為全球投資者提供指數、組合風險和業績分析工具以及公司治理工具。為了加速中國業務的發展，2011年10月24日，MSCI發布中文名“MSCI明晟”。

從1969年第一只指數發布至今，MSCI按照國家和區域、市場規模大小、行業及投資方式等推出供全球機構投資者參考的指數，其中作為公司標志指數之一的MSCI全球股票指數，覆蓋了70個發達及新興市場中超過14000只股票，是跨境股票基金最廣泛使用的業績基準指數之一，據統計全球有超過500只ETF以MSCI指數作為跟蹤標的。

自1988年明晟公司發布了第一只新興市場指數后，新興市場逐漸成為全球股票組合投資中不可或缺的一部分。在1988年，只有10個國家被納入MSCI新興市場指數，分別是阿根廷、約旦、巴西、墨西哥、馬來西亞、泰國、智利、菲律賓、葡萄牙和希臘，總市值占全球股票市值的1%。據MSCI 統計，截至 2016年底，全球有超過100億美元資產是以 MSCI指數為基準，在跨境指數的制定上具有領先作用。

MSCI中國指數此前已經包含B股、H股、中概股等，但A 股尚未能被納入其中。MSCI 中國指數是 MSCI 亞洲市場(除日本)指數的子集，而亞洲市場指數隸屬于 MSCI 新興市場指數，最后包含在 MSCI 全球市場指數中。因此，此次與納入 A 股產生直接或間接關系的指數有：MSCI 中國指數、MSCI 亞洲市場(除日本)指數、MSCI 新興市場指數，以及MSCI 全球市場指數。

平安證券表示，近年來 MSCI 提升對新興市場的重視程度 ，其戰略地位大幅提升 。一方面，新興市場工作人員比例從 2013 年的 46%上升至 2016 年的 56%，而發達經濟體的工作人員比例相應回落。另一方面，2017年 4月 20日，MSCI 任命 Aran Sinha為新的首席營銷官(Chief Marketing Officer)，意在加強和全球市場的溝通和營銷。

值得注意的是，當前全球投資者對中國A股市場的關注不斷上升，對中國資本市場的配置需求日益增強，MSCI在日益加大對新興市場的戰略布局，同時也警惕一旁的競爭對手。A股市場因其總量和結構在全球資產配置中不可或缺，富時羅素FTSE Russel和 標普S&P Dow Jones也在對新興市場指數虎視眈眈。

實際上，MSCI 與中國市場相關的指數系列超過了240只，里面包含了境內、境外指數等，以供國內外投資者跟蹤參考。例如，MSCI中國A股指數屬于純境內指數，跟蹤該指數的資金規模較小，因為它不屬于新興市場指數，所以境外投資者跟蹤動力不大。

(資料來源：MSCI、荷寶、花旗研究所，截至2017年3月30日)

而近幾年擬納入A股的則是MSCI新興市場指數，其下屬的 MSCI 中國指數為旗艦指數，處于MSCI 全球可投資市場指數體系內，共有約 1.5 萬億美元資金跟蹤新興市場指數，受境外投資者廣泛關注。

四次征戰 越挫越勇

今年明晟公司提出的新方案是在以互聯互通的新框架下作出了大量變動，大幅超出市場預期，第四次“挑戰”是否成功將于下周揭曉。

2013年6月12日，明晟公司宣布將對中國A股進行評估，同時啟動對于A股市場納入MSCI新興市場指數的審議及征詢工作。2014年3月11日，明晟公司宣布啟動A股加入的具體辦法及初步權重，至此A股開始了第一次“入摩大考”。

2014年6月11日，明晟公司在年度市場劃分審議中，決定暫不將A股納入新興市場指數，但仍保留在審核名單上。據公開消息，首次“闖關”時，明晟公司向全球投資界廣泛征求意見顯示投資者普遍支持A股的納入，但是鑒于當時配額制度有太多限制，難以滿足主流指數的系統需求。

其中，QFII的本金匯入要求在6個月內完成資本匯入，若未完成且金額高于2000萬美元，則未完成匯入部分將作廢，而海外基金經理希望根據是會場環境的變化調整減倉節奏，同時QFII存在上限，這使得ETF無法按照MSCI指數中A股的潛在占比配置相應比例。

2015年6月10日，A股二度失利，明晟表示因額度分配、資本流動限制和實際權益擁有權的問題仍舊在解決中，因此未能將A股納入MSCI指數。與上一次不同的是，MSCI表達了積極態度，不僅在最新公布的《A股納入MSCI指數藍圖》中維持前期A股初始加入指數比例為5%的提議，還與證監會共同成立工作小組解決A股市場準入問題，還表示一旦這些重要問題解決之后，中國A股將有可能于每年一次的市場分類評審期以外被納入新興市場指數。

2016年的A股再次遞出申請，針對上一年集中在QFII/RQFII的相關問題，2016年2月4日國家外匯管理局發布《合規境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》(下稱《規定》)，確定合格投資者可獲取不超過其資產管理規模或管理的證券資產規模一定比例的投資額度，確定總額度超過50億美元時才需要審批，并將投資本金匯入期限要求取消，鎖定期由一年縮短至3個月，但依舊保留本金及收益分批、分期匯出及RQFII每月匯出資金總規模不得超過上年底境內資產的20%要求。

此舉獲得明晟公司最大機構客戶投資者貝萊德(BlackRock)的認可，據2016年5月RQFII投資額度審批表，貝萊德(新加坡)有限公司新增RQFII額度200億元。然而，明晟公司年度審判投資者反饋顯示，《規定》對投資者需要退付客戶資金贖回，依舊帶來潛在的流動性障礙。而對所有成分中包含A股指數的金融產品在上市交易前都必須得到滬深交易所的批準所帶來的不確定性，國際投資者有所顧慮，使A股又一次與MSCI指數失之交臂。

今年2月證監會副主席方星海在記者會上表示，對A股納入MSCI指數樂觀其成。方星海指出，任何一個新興市場的股票指數，無論是MSCI也好，還是其他的指數，如果沒有中國的股票在里面，這個股指是非常不完整的。至于A股是否納入MSCI指數，決定權首先在MSCI，也是MSCI的一個商業決策。

“我們跟MSCI討論這個問題的過程當中，他們也反映了一些訴求。有些訴求跟中國資本市場的改革開放方向是完全一致的。”方星海表示，這些訴求會堅決予以推進，推進的節奏是由中國市場本身的發展所決定。

新方案提升成功率

今年以來，MSCI 與投資者再次進行溝通與咨詢，并制定了一項針對 2017 年的新提案，通過縮小標的范圍、降低權重配置提高可行性。因此，符合資格的股票數量進一步減少，潛在成分股由2016 年提案中擬被納入 MSCI 新興市場指數的448家A股降至169家。

新提案使用滬深股通替代了QFII作為外資進入A股市場通道，其中只包括了在互聯互通計劃中準入的大型上市公司，因此解決了與 QFII 每月回國限額 20%相關的問題，打破了流動性、準入門檻和大批資本贖回的限制。它同時也通過在過去12個月內，移除任何長期(50天或以上)被暫停的股票這一做法解決了自愿暫停交易的問題。

(資料來源：MSCI、天風證券研究所)

與2016年提案的另一大區別是以離岸人民幣取代路上匯率進行指數計算，荷寶投資管理咨詢認為，如果這一概念啟用，中國A股在MSCI新興市場指數中的估計權重降為0.5%，僅為去年提案中提出的一半。盡管證券數量大幅減少，但行業分布仍然保持相對平衡。荷寶對A股市場前景發展持樂觀態度，并表示根據目前標準，預計中國A股將在五年時間內實現全面納入之后占據MSCI新興市場的8.6%。

平安道遠投資管理(上海)有限公司首席投資執行官張存相對第一財經記者表示，如果這次A股被納入MSCI指數，短期將給帶來利好，由于納入后真正實施時間在2018年5月，短期更多地體現為情緒性利好，不排除主動管理型的QFII基金在2018年5月前逐步加大A股配置。

張存相進一步表示，長期來看A股納入MSCI指數有利于促進A股市場資源配置功能的發揮，使得優秀的公司能獲得更多青睞、且融資更便利，未來不排除有些收益來源可能逐漸淡出A股市場。 “由于QFII資金更多是機構資金，對于A股市場投資者結構和投資行為以及選股標準、風險管理等都會產生一定程度的影響和沖擊，進而可能影響到A股市場目前收益來源的變化。”

（來源：第一財經APP 記者：張苑柯）