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每經記者 朱萬平 每經編輯 趙橋

借力資本：估值從3720萬到33.67億

今年6月19日，三只松鼠在安徽蕪湖奧體中心舉行五周年慶典。會上，擔任主持人的三只松鼠董秘潘道偉稱，如果上市成功，章燎源憑借手中股份可以超越目前的安徽首富，成為安徽新首富。

“我們要做到千億市值。”章燎源則對媒體這樣表示。

從簡歷上看，出生于1976年的章燎源，此前并沒有太多的互聯網從業經驗。他曾做了2年電工，2003年開始又在詹氏食品（831219，OC）做了8年，先后擔任過營業員、營銷總監、總經理等職位。

在詹氏食品工作期間，2010年當網購熱潮來臨時，他創立了詹氏食品旗下的一個淘品牌——殼殼果，開始“觸網”。2012年2月，36歲的章燎源聯合其他4個小伙伴在安徽蕪湖創立三只松鼠，其個人拿出“全部身家”100萬元作為起步資金。

就是在殼殼果期間，章燎源已小有名氣并引起資本方的注意。創立三只松鼠后，章與IDG資本開始接觸，也正式敲定了150萬美元（約合人民幣1000萬元）的A輪融資，2012年4月雙方簽訂協議，此時三只松鼠的估值為558萬美元（約合人民幣3720萬元）。由于彼時IDG資本尚屬外資身份，該增資尚需安徽商務廳等部門審批，直到3個月后的7月份，上述投資的第一筆資金才到位。而當年6月正式上線的三只松鼠，僅有的100萬元自有資金已接近消耗殆盡，賬戶上僅剩下不到8000元。

“現在想想其實并沒有什么，但對于那個時候的我們來說，特別對于我，是一個致命的節點。當時沒有那150萬美元，就沒有今天的三只松鼠。”章燎源回憶道。

可見，創投資本的助力對三只松鼠的發展起到至關重要的作用。隨后，三只松鼠迎來了更多資本方的加入。2013年9月的B輪融資，“投資女王”徐新掌舵的今日資本攜手IDG資本共同參與，共計投入617萬美元。其中，今日資本投入500萬美元，IDG資本追投117萬美元。此時三只松鼠的估值達到3030萬美元。

“當年投資三只松鼠，首先這個名字讓我一下就喜歡上了。另外，是創始人章燎源這個人，對用戶和品牌很有洞察力。”徐新在談到投三只松鼠理由時曾表示。

2014年4月C輪融資，IDG資本、今日資本追加總共1627萬美元的投資。此時三只松鼠估值已接近10億元。2015年9月，三只松鼠進行D輪融資，此時估值達到33.67億元，峰瑞資本旗下上海自友松鼠投資中心向公司投入1.66億元，占有公司4.93%的股權。

一個細節是，峰瑞資本創始合伙人李豐一個電話就敲定上億元的投資。

資本大佬紛紛入局，也占據三只松鼠董事、監事的一些席位。根據三只松鼠的《招股說明書（申報稿）》顯示，目前章燎源為公司董事長，IDG前合伙人閆極晟為公司董事，今日資本徐新為公司董事，其余三個董事席位均為公司創業元老。李豐則擔任三只松鼠的監事。

近日，《每日經濟新聞》記者分別聯系了峰瑞資本和今日資本并發送采訪函。峰瑞資本方面以“三只松鼠正處于IPO前的緘默期，我們不便接受任何采訪”為由婉拒了采訪請求，今日資本則未回復。

資本盛宴：若上市IDG資本回報超150倍

根據《招股說明書（申報稿）》，在此前引進IDG資本、今日資本的投資時，公司與上述資本簽署的相關投資協議中存在隨售權、回購權、優先清算權、反稀釋權、重大事項一票否決權等特殊權利安排。

卓創投資管理（成都）有限公司董事、總經理向寧遠向《每日經濟新聞》記者表示，“創投機構在投資的時候為了規避投資風險，一般都會和公司簽署有類似的特殊權利安排的協議。如果企業想要在A股IPO的話，這些東西肯定是會被取消的。”

三只松鼠《招股說明書（申報稿）》亦顯示，上述特殊權利安排的協議在三只松鼠股改后的2015年12月17日終止。三只松鼠與IDG資本約定的終止條款為，在上述協議終止后，若公司在24個月內仍未向證監會提交上市申請材料的，則投資人自動恢復上述優先權利；若三只松鼠在24個月內提交上市申請并獲得證監會審核通過，則上述特殊權利永遠終止；若三只松鼠的上市未獲審核通過，除各方協商繼續再次提交上市申請外，否則投資人將自動恢復上述優先權利。此外，三只松鼠與今日資本也有類似的相關條款。

對此，記者分別聯系峰瑞資本、今日資本和三只松鼠方面并發送采訪函。其中，峰瑞資本、今日資本均未回復，三只松鼠方面則以“招股說明書中已有全面的披露”為由婉拒了相關采訪請求。

雖然不知道三只松鼠與風投的協議具體內容，但從協議的終止條件來看，三只松鼠能否上市無疑是一大關鍵因素。由此，若三只松鼠不能上市成功，上述自動恢復的特殊權利安排也可能會給公司帶來一些潛在風險。

在國內，典型案例包括俏江南事件。此前俏江南獲鼎暉注資后，也簽訂了一系列協議，但之后上市失敗以及經營不善等原因觸發相關條款，從而導致一系列紛爭。

向寧遠表示，“風險是兩方面的，一方面對創投機構來說是為了規避風險；另一方面原始股東、經營方當然也會因此而帶來壓力。具體情況還要看公司的發展情況來判斷。”

如果三只松鼠能夠順利上市，無疑將是一場風投資本的盛宴。按照食品飲料行業目前33倍的市盈率來計算，三只松鼠2.37億元的凈利潤對應的市值將達到78.21億元。根據《招股說明書（申報稿）》預計，發行后，IDG資本將持有三只松鼠24.89%股權。這一持股市值將達19.47億元，相比起1151萬美元（約合7701萬元）的原始投入增長了24.3倍；發行后持股16.78%的今日資本持股市值將達13.12億元，相比起1243萬美元（約合8317萬元）的原始投入增長了14.78倍。

在5周年慶典中，三只松鼠董秘潘道偉就表示，三只松鼠只要上市成功，IDG資本至少會有150倍的回報。

實際上，即使不上市，按照三只松鼠2015年D輪融資時33.67億元的估值，IDG資本和今日資本都已浮盈頗豐。