每經(jīng)編輯｜左越    

每經(jīng)記者 左越 每經(jīng)編輯 江月

3300點(diǎn)，好久不見(jiàn)。

自從2016年1月7日，上證指數(shù)收于3125點(diǎn)跌破3300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，幾乎再未成功跨過(guò)這關(guān)。一年多時(shí)間里，滬指在去年11月底、今年4月初、8月初三度闖關(guān)，但均以失敗告終。直到上周，上證指數(shù)終于昂首跨過(guò)3300點(diǎn)。用時(shí)，596天。

現(xiàn)在，我們是否又站在了牛市的門(mén)檻上？

牛市來(lái)了？太早

我們之所以在此時(shí)好奇、探討“牛市來(lái)了嗎？”這個(gè)問(wèn)題，不僅是由于指數(shù)行情沖過(guò)3300點(diǎn)。

牛妹（微信號(hào)：buerniu5188）注意到，投資者情緒也有所回升。7月以來(lái)，新增投資者數(shù)量連續(xù)6周環(huán)比上升，只有上周出現(xiàn)小幅回落，從33.34萬(wàn)下降至32.72萬(wàn)。入場(chǎng)資金也在增加，8月29日兩市融資余額超過(guò)9330億元，創(chuàng)出近幾個(gè)月新高。根據(jù)CHOICE數(shù)據(jù)終端，7月3日~8月29日，港資通過(guò)滬、深港通凈流入A股的資金達(dá)到了444.85億元人民幣。

的確，從行情表現(xiàn)、開(kāi)戶(hù)數(shù)、入市資金這些現(xiàn)象來(lái)看，近來(lái)股票市場(chǎng)確實(shí)夠熱鬧。但是，繞開(kāi)這些熱鬧現(xiàn)象，從深層次來(lái)探究，現(xiàn)在就說(shuō)牛市來(lái)了，太早。

招商基金首席宏觀策略分析師姚爽表示，大盤(pán)難以出現(xiàn)趨勢(shì)性行情，因?yàn)樵诹鲃?dòng)性仍處緊平衡、經(jīng)濟(jì)基本面仍將緩慢下降、政策鼓勵(lì)脫虛向?qū)嵉那闆r下，并不支持證券市場(chǎng)大幅上漲。

九泰基金宏觀策略研究組組長(zhǎng)王義發(fā)也向牛妹提到，伴隨著近期A股市場(chǎng)走強(qiáng)，樂(lè)觀的聲音漸多。但如果理性地來(lái)看待的話(huà)，會(huì)發(fā)現(xiàn)當(dāng)前市場(chǎng)并不具備出現(xiàn)牛市的條件。受經(jīng)濟(jì)基本面景氣度偏向積極的影響，盈利整體好于預(yù)期，但其緩慢向下的大方向并未逆轉(zhuǎn)。A股估值水平整體仍較高，尤其是創(chuàng)業(yè)板的估值（整體法）仍在50倍附近。估值和盈利狀況均處于脆弱平衡狀態(tài)。從流動(dòng)性來(lái)看，經(jīng)濟(jì)基本面、政策考量、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素意味著流動(dòng)性存在穩(wěn)中趨緊的風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，盡管賺錢(qián)效應(yīng)可以引入更多資金入市，但從眼前來(lái)看，除非存量博弈得以徹底替換為增量博弈，眼下偏弱的資金面和風(fēng)險(xiǎn)偏好也不支持牛市出現(xiàn)。

不過(guò)，雖然大面積普漲的牛市或許還遙遠(yuǎn)，但基金經(jīng)理們也向牛妹強(qiáng)調(diào)了“結(jié)構(gòu)性牛市”的到來(lái)。例如，南方優(yōu)選價(jià)值基金經(jīng)理羅安安向牛妹提到，市場(chǎng)已經(jīng)從快速下跌的熊市，經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性熊市，進(jìn)入到了結(jié)構(gòu)性牛市的階段，至于能否迎來(lái)全面牛市，市場(chǎng)分歧仍較大，外部環(huán)境如市場(chǎng)利率、匯率等并不支持牛市，增量資金入市并不顯著。

財(cái)通價(jià)值動(dòng)量混合基金基金經(jīng)理金梓才表示，市場(chǎng)可能很長(zhǎng)時(shí)間回不到過(guò)去那種單邊上漲的牛市格局，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是雖然指數(shù)未來(lái)表現(xiàn)會(huì)很好，個(gè)股機(jī)會(huì)也會(huì)很多，但指望出現(xiàn)大面積普漲格局是不現(xiàn)實(shí)的，有很多公司在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)被邊緣化。其實(shí)，今年以來(lái)結(jié)構(gòu)性行情的機(jī)會(huì)非常多，周期、金融、消費(fèi)、電子等板塊都有很多投資機(jī)會(huì)，如果僅僅通過(guò)判斷市場(chǎng)是否是牛市來(lái)進(jìn)行投資，會(huì)錯(cuò)失很多機(jī)會(huì)，建議未來(lái)還是降低對(duì)于指數(shù)行情的預(yù)期。但市場(chǎng)會(huì)逐步趨于活躍，市場(chǎng)機(jī)會(huì)增多，可以在市場(chǎng)中積極尋找細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)更加有效。

券商股難帶動(dòng)大行情

如果復(fù)盤(pán)來(lái)看，大盤(pán)正在進(jìn)行中的這輪上漲其實(shí)權(quán)重股尤其是金融股貢獻(xiàn)了相當(dāng)可觀的力量。尤其是券商股在這幾天的拉升、漲停更添了把火。

而這樣的行情，讓熟悉的畫(huà)風(fēng)撲面而來(lái)。這也是近來(lái)大家好奇“牛市來(lái)了嗎”的另一大原因——2014年末，正是在狂飆的券商股的帶動(dòng)下，2014~2015年的那輪牛市才由此起步。

歷史有時(shí)是相似的，那這次是否會(huì)重走3年前的路呢？羅安安向牛妹表示，由于增量資金入市并不明顯，其認(rèn)為券商股還是超跌反彈，不能帶動(dòng)大盤(pán)持續(xù)上漲。指數(shù)上漲需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)基本面能持續(xù)的龍頭板塊。目前看，更多要在盈利改善較明顯的行業(yè)中挖掘。

事實(shí)上，要看券商為代表的金融板塊這次能否擔(dān)綱大任，首先要搞清金融股近來(lái)表現(xiàn)亮眼的原因所在。

金梓才告訴牛妹，“我們看到了金融行業(yè)的景氣均有顯著改善、銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，這種資產(chǎn)質(zhì)量的改善以及未來(lái)的息差仍會(huì)改善，這種景氣的改善仍將帶來(lái)股價(jià)的震蕩上行；而券商股估值相對(duì)較低，屬于金融中的滯漲品種，并且在市場(chǎng)情緒改善的時(shí)候是一個(gè)比較值得關(guān)注的板塊，但是未來(lái)中期的空間還有待于觀察券商各個(gè)業(yè)務(wù)的具體發(fā)展?fàn)顩r，觀察市場(chǎng)成交量、融資融券的變化情況等。”

王義發(fā)也向牛妹提到，就券商股而言，估值具備優(yōu)勢(shì)和基本面超預(yù)期改善是促使其表現(xiàn)積極的最重要因素。往后看，兩市成交量上行、IPO業(yè)務(wù)量回升將繼續(xù)對(duì)券商業(yè)績(jī)起到積極拉動(dòng)左右，資管行業(yè)監(jiān)管帶來(lái)的去通道對(duì)券商的影響也在不斷弱化，券商股仍具備估值和盈利的匹配優(yōu)勢(shì)，機(jī)構(gòu)對(duì)于券商板塊存在明顯的加倉(cāng)空間也意味著其行情尚未走完。

創(chuàng)業(yè)板冬天已過(guò)要具體分析

另一方面，今年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換明顯，上證50為代表的藍(lán)籌、白馬股表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。不過(guò)，從最近表現(xiàn)看，創(chuàng)業(yè)板也走出了近幾個(gè)月來(lái)的新高，7月18日至今創(chuàng)業(yè)板指漲幅超過(guò)了10%。

此前多少有些“喑啞”的創(chuàng)業(yè)板能否在這輪反彈中一振士氣呢？恐怕這也是不少在前幾年偏愛(ài)創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的投資者所關(guān)心的問(wèn)題。

正如王義發(fā)提到，“估值偏高、盈利下修是制約創(chuàng)業(yè)板表現(xiàn)的重要因素。除非投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好得到大幅改善、流動(dòng)性環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)、創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)超預(yù)期大幅逆轉(zhuǎn)，創(chuàng)業(yè)板大幅走強(qiáng)的基本仍不具備。當(dāng)然，考慮到創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)連續(xù)五個(gè)季度得到機(jī)構(gòu)減配，機(jī)構(gòu)對(duì)其的配置處于歷史較低位置，配置層面的博弈特征也意味著創(chuàng)業(yè)板不至于繼續(xù)大幅調(diào)整。”

此外，此前的并購(gòu)熱潮對(duì)創(chuàng)業(yè)板的影響也不可忽視。華夏基金向牛妹表示，創(chuàng)業(yè)板在2013~2015年有一輪并購(gòu)高峰，業(yè)績(jī)承諾大部分截止到2015~2017年，因此并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的影響將在2017~2018年見(jiàn)頂，創(chuàng)業(yè)板整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖矊②呌诜€(wěn)定，優(yōu)秀企業(yè)有望保持20%以上的增長(zhǎng)速度。

多位基金經(jīng)理也向牛妹提到，雖然與整體市場(chǎng)一樣，創(chuàng)業(yè)板的整體行情還難說(shuō)向好，但其中一些行業(yè)和公司值得關(guān)注。

“未來(lái)真正具有成長(zhǎng)性的公司和板塊是可以布局的，但部分公司僅僅依賴(lài)于外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)的話(huà)，未來(lái)仍然面臨政策的風(fēng)險(xiǎn)。因此，創(chuàng)業(yè)板中還是需要具體分析研究真正具有成長(zhǎng)性的品種，布局未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊、估值合理的品種。”金梓才向牛妹表示。

羅安安也提到，創(chuàng)業(yè)板隨著證金公司的增持激發(fā)了市場(chǎng)反彈熱情，表現(xiàn)為指數(shù)權(quán)重股的交易活躍。但是，這并不意味著盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)和估值模式改變，可以適度布局創(chuàng)業(yè)板指中權(quán)重股的反彈行情。

哪些板塊值得關(guān)注？

大家從上述投資總監(jiān)和基金經(jīng)理們的觀點(diǎn)中也能看出，他們對(duì)券商股后續(xù)的表現(xiàn)，態(tài)度還是很明確的，就是看好。

如前所述，既然基金經(jīng)理們不約而同地都提到了結(jié)構(gòu)性牛市。有結(jié)構(gòu)性的牛，也對(duì)應(yīng)有結(jié)構(gòu)性的熊。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，找到具備結(jié)構(gòu)性牛市的板塊和行業(yè)，遠(yuǎn)比確定牛市是否到來(lái)，更有實(shí)踐意義。

牛妹接下來(lái)就請(qǐng)幾位談了談對(duì)后市哪些行業(yè)和板塊更為看好↓↓↓

姚爽：在高漲的預(yù)期之下，結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于指數(shù)機(jī)會(huì)。指數(shù)上我們?nèi)砸粤鲃?dòng)性考量作為最顯著的影響變量，衡量市場(chǎng)的全局性賺錢(qián)效應(yīng)，目前偏謹(jǐn)慎。我們?nèi)匀粓?jiān)持結(jié)構(gòu)性行情為主，從基本面角度出發(fā)選股，繼續(xù)持有價(jià)值龍頭股、跟蹤周期品種、挖掘中小創(chuàng)板塊中盈利增長(zhǎng)較為確定且估值合理的標(biāo)的。

羅安安：目前時(shí)點(diǎn)，我們維持市場(chǎng)逐步從結(jié)構(gòu)性熊市轉(zhuǎn)為結(jié)構(gòu)性牛市的看法。結(jié)合指數(shù)前期上漲的邏輯繼續(xù)存在，看好指數(shù)權(quán)重股的表現(xiàn)，傳統(tǒng)周期板塊仍然存在較好投資機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)板塊看好新能源汽車(chē)等。

金梓才：前面提到了金融行業(yè)的景氣均有顯著改善，我們看到了銀行資產(chǎn)質(zhì)量的改善，看到了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升，因此這種資產(chǎn)質(zhì)量的改善及未來(lái)的息差仍會(huì)改善，這種景氣的改善仍將帶來(lái)股價(jià)的震蕩上行；而券商股估值相對(duì)較低，屬于金融中的滯漲品種，并且在市場(chǎng)情緒改善時(shí)是一個(gè)比較值得關(guān)注的板塊。但未來(lái)中期的空間還有待于觀察券商各個(gè)業(yè)務(wù)的具體發(fā)展?fàn)顩r，觀察市場(chǎng)成交量、融資融券的變化情況等。

王義發(fā)：看好的行業(yè)為銀行、券商、保險(xiǎn)及部分受益供給收縮帶來(lái)的基本面改善的化工、有色子板塊?？紤]到經(jīng)濟(jì)基本面具備明顯較強(qiáng)的韌性，行業(yè)供需格局修復(fù)難以一蹴而就，預(yù)計(jì)眼前走弱的周期行業(yè)后續(xù)仍有機(jī)會(huì)；消費(fèi)板塊的盈利面臨下修壓力逐步加大，估值水平得以繼續(xù)提振的難度因資金偏好有所改變而加大。因而，預(yù)計(jì)消費(fèi)類(lèi)板塊整體相對(duì)平淡。主題方面，看好國(guó)企混改主題和蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈。

華夏基金：順經(jīng)濟(jì)周期的金融和周期股仍有投資機(jī)會(huì)，周期股需重點(diǎn)選擇供需關(guān)系改善的細(xì)分行業(yè)；消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)升級(jí)也將驅(qū)動(dòng)一批上市公司提升市場(chǎng)份額和利潤(rùn)水平；除此之外，國(guó)企改革層面依然值得關(guān)注，近期聯(lián)通混改的方案力度較大，一些央企混改和區(qū)域混改的重點(diǎn)公司也有一定的投資機(jī)會(huì)。