年關將至，回望2017年的新三板市場，一方面市場交易清淡，另一方面重大改革政策呼之欲出，讓2018年的投資風向充滿諸多變數。分析人士表示，隨著擬IPO企業預期利好的提前釋放及監管政策趨嚴，2017年火爆的新三板IPO概念投資策略或將降溫，以企業的成長性為核心，尋找“低估值、高成長”的投資標的將成為主流。

投資IPO概念策略生變

2017年，新三板市場交易低迷疊加A股市場IPO提速，促成新三板企業沖刺IPO的熱潮。東方財富Choice數據顯示，截至12月15日，138家新三板企業處于首發申報階段。其中，97家已反饋，25家已受理，9家預先披露更新，6家已通過發審會，1家暫緩表決。另外，2017年前11個月，新三板IPO首發申報企業95家，較去年同期大幅增長67家。從接受上市輔導的企業數量看，今年以來，共有348家掛牌企業接受上市輔導；而去年同期的數據為211家。

與上述數據相呼應的是，今年以來，新三板市場行情持續低迷，流動性亟待破解。在此背景下，轉板上市成為掛牌企業獲取進一步發展機會的重要途徑，IPO概念成為本年度新三板投資的主流策略。不過，隨著擬IPO企業預期利好的釋放以及IPO審核政策趨嚴，新三板投資的IPO概念的策略出現一些變數。

縱觀2017年全年，盡管審核趨嚴，但企業IPO上市排隊周期縮短。截至2017年11月30日，今年以來，IPO審核總數為451例，較去年同比增加70.19%；通過發審會362例，通過率80.27%，創下自2010年以來新低。新一屆發審委共審核60家(10月17日-11月30日)。其中，34家通過，IPO通過率僅為56.67%。業內人士表示，這有利于提高上市企業的質量，但對于那些仍在IPO審核排隊中的新三板企業來說則增添了諸多不確定性。

另外，IPO發行提速后，跨市場溢價下降，轉板企業的投資收益空間縮窄。廣證恒生的統計數據顯示，從新三板做市板塊以及創業板的歷史市盈率(TTM整體法)情況看，新三板的估值水平比較平穩，市盈率較創業板的差距不斷縮小。2016年8月，創業板的市盈率(TTM整體法)是新三板做市板塊的2.57倍，此后板塊之間估值差異不斷縮小。2017年7月，新三板做市板塊與創業板的估值差異達歷史新低，創業板市盈率僅為新三板的1.89倍。新三板與創業板板塊估值差異一年內縮小近3成。

基于這些政策以及市場變化因素，2018年的投資策略應該有所調整。廣證恒生指出，目前已公告明確IPO的企業估值較高，建議投資者適當前移尋找估值合適、具備成長性的標的。國信證券指出，Pre-IPO策略廣受認可，主要基于資本化的放大效應，投資者享受“IPO資本化預期+業績增長”的雙重收益，在前者存在不確定性變化的背景下，專注業績增長部分更為關鍵。東北證券認為，A股市場IPO審核加速，但門檻并未放低，新三板企業IPO折戟應引起關注。未來Pre-IPO投資需要更審慎、專業的評估。

對于新三板未來的投資邏輯轉變，企巢新三板學院院長程曉明認為，與A股市場相比，新三板未來有望成為真正意義上的價值投資市場，基于公司的成長性和現金分紅支撐投資收益，而不是高拋低吸依靠股價差異。此外，通過并購實現股權升值的可能性很大，投資者應該按照價值投資的思路在新三板進行投資。

掘金“低估值高成長”

2017年以來，新三板市場出現了諸多新的變化。一方面，掛牌企業數量增長速度放緩，總體企業數量規模平穩。另一方面，企業結構性分化呈現加劇態勢，優質企業對資金的吸引力進一步放大。這為未來新三板的投資策略提供了相關思路。

廣證恒生的統計數據顯示，隨著新三板掛牌、摘牌制度的逐漸完善，新增掛牌企業速度減緩，而企業摘牌數量上升。今年以來，平均每月新增掛牌企業192家，平均每月摘牌48家。2017年新三板市場進入動態平衡，由增量市場轉向存量市場。從融資方面看，凈利潤較高的企業融資次數、融資金額占比增加，歸母凈利潤在1000萬元以下的企業融資難度加大。市場流動性方面，14%左右的企業占據了80%的成交量，凈利潤超過2000萬元的企業所占成交量(額)比例增多。

上述跡象表明，新三板逐漸演變為存量市場中的結構性博弈，優勢企業在競爭中獲取更多的融資額與流動性。業內人士建議，對于2018年投資策略選擇，投資者應深入分析企業的經營狀況、發展前景，深度挖掘優質并具有發展潛力的企業。同時，在多層次資本市場的視角下，可適當把投資階段前移，以企業成長性為核心，尋求利潤規模暫時不大，但擁有高成長性的企業。

新三板產業投資研究機構新聲資本創始人兼CEO倪鴻認為，從最近的新三板資本投資的動向看，2018年的投資策略將回歸實體經濟、“互聯網+傳統經濟”的產業革新，一方面幫助實體經濟企業快速轉型發展，同時創造新的市場機會和市場需求，在更多的細分領域打造領先企業。

天星資本研究院首席研究員張曉昱認為，新三板做市指數持續走低，市場的估值中樞持續下降，2018年投資者可以關注低估值、真成長、具備核心競爭力的優勢掛牌企業。

“我們傾向于現在進行布局，精選細分子行業中具有核心技術和競爭力的企業。”東北證券研究總監付立春認為，隨著政策陸續出臺到位，新三板市場將有所改善，目前已基本見底。根據產業政策導向結合當前新三板市場的基本情況，下一步的產業發展核心大致概括為提高居民生活質量和增強綜合國力兩個部分，推薦關注新三板軍工、人工智能、教育、醫藥、體育、節能環保等板塊的機會。

國信證券指出，2018年仍要繼續堅持“自下而上、穩健精選”的投資策略，核心要點為尋找優質成長企業。一是低估值、業績確定性強的企業，建議篩選動態PE在10倍附近，且未來三年仍然有20%-30%甚至更高的成長性的企業。二是成長性良好的細分行業龍頭，具體篩選標準為戰略布局清晰、業績表現趨于明朗，如高端制造各細分領域、新零售領域、軟件領域、IT信息、消費領域等。

政策落地預期升溫

數據顯示，今年以來，三板成指波動中小幅上漲。2017年初，三板成指指數為1230.7點，至2017年11月17日，三板成指漲至1293.54點；對于三板做市指數，3月31日，達到年內高點1159.68點。自2017年4月，三板做市在波動中下調，并創下997.92點的歷史新低。

新三板市場表現清淡，與改革政策預期落空不無關系。不過，近期新三板改革利好消息的不斷傳來，明年值得期待。業內人士認為，目前新三板市場處于市場底部及改革風口，隨著改革政策的不斷落地，發行、交易、信息披露、監管、分層等機制將不斷完善，新三板投資市場將迎來觸底反彈。

東北證券研究總監付立春預測，市場所期待的諸多政策有望推出。交易制度方面，包括集合競價和大宗交易。轉板方面，三類股東問題的將有明確解決方案。發行方面，允許公開發行可能是最大的突破。付立春同時強調，新三板改革將以分層為核心的獨立市場建設，總體思路依然是“穩中求進”，穩是前提，進則是方向。

天星資本研究院首席研究員張曉昱表示，目前對于新三板的政策預期主要集中在完善交易制度、推出精選層、降低投資者門檻、強化創新層信息披露和解決三類股東問題等方面。近日，股轉系統推出了交易系統內部測試的公告。這可能預示著新三板交易制度在新的一年會有所改變。

“交易制度改革趨于明朗，明年大概率落地，屆時新三板的交易將有明顯的改觀。”企巢新三板學院院長程曉明認為，困擾新三板的一大因素是流動性問題，日前傳出的盤后大宗交易改革明年有望落地。這將極大提高新三板的交易的流動性。

對于新三板整體探底的原因，國信證券指出，一方面是政策預期落空，另一方面市場快速擴容之后企業的業績、經營成長不盡如人意也是重要因素。2018年政策變動是重要的激發因素，時間表不能確定因而不易把握。

張曉昱認為，關鍵在于讓市場保持高效，優勝劣汰，需要高質量的信息披露。同時，實施嚴厲的懲罰措施，以減少擾亂市場行為的發生等。

來源：中國證券報

記者：齊金釗