“黑天鵝”事件是指非常難以預測且不尋常的事件，通常會引起市場連鎖負面反應甚至顛覆。與以往有所不同，如今的“黑天鵝”事件集中落在曾經被市場稱為“穩健標的”的白馬股身上。這一現象引起了公募基金的高度重視。 據不完全統計，今年有多只曾經的白馬股因各類突發事件引發股價大跌，乃至連累整個板塊市值迅速蒸發。一批重倉這些白馬股的基金因此受到牽連，凈值下滑明顯。對此，有觀點認為，借助一定的方法、手段是可以避免“黑天鵝”事件的；但也有觀點認為，正是由于其不可預知性，是無法避免的。 而據記者了解，面對頻頻“踩雷”的現象，作為專業的投資機構，公募基金的討論并未僅僅局限在能否避免危機的絕對性之爭，更多思考的是“危”與“機”兩者之間的關系，即如何規避危機發生的概率，降低帶來的負面效應，又如何從危機中尋覓隱含的機會。 現象：基金集體反思“黑天鵝”事件 今年以來，股市發生了一些“黑天鵝”事件，使得重倉的基金凈值大跌，頗為受傷。而“黑天鵝”集中落在白馬股身上，更引發了業內紛紛議論。 4月17日，中興通訊突然公告，由于美國商務部工業與安全局激活拒絕令，公司緊急停牌。6月13日，公司發布重大事項進展及復牌公告。復牌后，公司股價連續8個跌停，股價遭腰斬。 Wind統計顯示，截至2018年一季度末，共有188只各類公募基金持有中興通訊股票。若從更詳細的2017年年報看，持有中興通訊的公募基金數量將上升至225只，而實際持股的基金數量應大大多于上述數據。受此影響，這些重倉中興通訊的基金的凈值損失慘重。記者注意到，南方一家基金公司旗下一只權益基金因持有中興通訊股票的比例接近上限，且在科技板塊的倉位較重，短短一個多月凈值損失約10%。 白馬股集中營醫藥板塊也“淪陷”了。最近，受到相關事件影響，一些藥企股連續跌停，并帶動整個醫藥板塊大幅下挫。短短數個交易日，醫藥板塊市值蒸發千億元以上，重倉基金損失慘重。 細心的投資者或許注意到，這些股價大跌的公司此前多是被市場看好的白馬股，所處行業也是市場關注的成長行業，從被寄予厚望的科技板塊，再到醫藥板塊。似乎一夜之間，一些過去被機構力推的穩健白馬股，變成了投資者唯恐避之不及的“黑天鵝”，成了資金“用腳投票”的對象。 滬上一家基金公司的量化基金經理表示，受各種因素影響，二季度A股市場回調壓力增大，市場風險偏好降低，只有大市值因子表現較好。 另一家知名基金公司的權益投資基金經理表示，二季度各類指數普遍下跌。其中，上證綜指下跌10.14%，深證成指下跌13.7%。 北方一家基金公司的權益類基金經理認為，二季度市場環境錯綜復雜，這些因素集中體現在指數上，滬深300指數下跌了9.94%。只有個別消費類板塊如食品飲料上漲，絕大部分板塊都是負收益，制造類板塊尤甚。而由于看好未來中國制造升級的大機會，基金二季度在電子、通信等高端制造板塊依然有所配置，突如其來的“黑天鵝”事件，對凈值形成一定拖累。 思考：躲避危機有絕招 據記者了解，目前不少基金公司期望從宏觀、中觀、微觀多方面著手，積極提高研究的深度與廣度，以規避或降低突發事件給投資標的帶來的負面影響。 前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，有些“雷”是難以避免的，但有些“雷”是可以避免的。比如一些業績變臉的上市公司，機構通過前期的深入調研及研究是能夠提早發現企業業績變臉的；再比如近期藥企的“黑天鵝”事件，雖然避“雷”難度較大，但通過深度調查還是可以提早發現問題的。總之，規避問題公司的最重要的方法還是提高研究的深度與廣度。 一家大型基金公司的基金經理也認同此觀點。他對記者表示，要想規避個股“黑天鵝”，需要對公司的業績增長情況、關聯交易、現金流、毛利率等財務指標作出仔細的梳理和篩選。同時，在投資過程中要緊密跟蹤公司的動態行為，定期進行深度研究。 摩根士丹利華鑫基金的基金經理王聯欣認為，降低“黑天鵝”事件帶來的負面影響的另一種方法是分散化投資。在股票市場中，足夠的分散化投資能夠顯著降低甚至消除股票的非系統性風險。也就是說，單個股票的權重在降低到一定程度時，它的個別風險將對組合的整體風險影響極小。因此，對一個足夠分散的投資組合而言，即使在持倉個股中出現了“黑天鵝”事件，對整體組合的影響也是微乎其微的。 此外，個別宏觀層面的“黑天鵝”事件有可能引發系統性風險，導致同一市場中的絕大部分資產出現齊漲齊跌的情況。此時，如果僅在單一市場中做到分散化投資是完全不夠的，有必要在資產配置層面做到同樣的分散化投資。比如，廣泛投資于股票、債券、期貨等金融產品和金融衍生品，甚至投資海外市場，這都有助于降低組合的整體風險。 不過，滬上一位基金經理表示，正是由于分散投資，所以公募基金完全避“雷”的假設難以成立。他說：“我覺得只能盡量減少遇到‘黑天鵝’事件的頻次，多選擇一些管理層誠信、社會聲譽良好的優秀公司，這樣才能降低‘踩雷’概率。” 當然，多家機構還認為，在“黑天鵝”事件來臨時，還應有良好的應對措施，要能夠對事件的來龍去脈進行分析和解讀，進而作出是走還是留的決策，并能果斷執行，從而將損失降低到最小程度。 再思考：危與機并存 智者在危機中看到的是機會。除了躲避危機的方法，公募基金思考更多的是危機中的“機”在哪里？ 回顧多個“黑天鵝”事件，產品造假、發生質量問題，往往重擊相關上市公司的收入、利潤。部分涉事較深的企業，在事件發生后，營業收入、利潤斷崖式下跌，股價連續跌停，甚至導致相關公司破產，走到退市的懸崖邊。 在此背景下，機構進一步思考的是，這些公司是否從此一蹶不振、沒有了翻身的機會？ 從過往的案例中或能發現一些端倪。2008年，個別廠家的奶粉被檢出三聚氰胺。該事件直接導致三鹿集團破產、資產被收購。蒙牛乳業在港股復牌當天大跌60.25%；伊利股份股價一個多月里從14元左右跌到了6元左右，蒸發后市值甚至不到50億元。 然而，三聚氰胺事件也助推了行業整合，小奶場紛紛退出市場，行業壁壘提高，標準越來越嚴格。更值得機構關注的是，隨后幾年，老百姓對乳制品的需求持續旺盛，這也使得行業龍頭經過短暫調整后迅速收復失地并高速增長，龍頭公司伊利和蒙牛的優勢反而越來越大。數據顯示，短短10年，伊利股份股價從2008年的最低點6元左右漲至如今的27元左右，其間漲幅3.5倍，復權后的漲幅更驚人，達到26倍。同樣，在此期間蒙牛乳業在港股的漲幅也接近7倍。 類似的情況還發生在“瘦肉精”事件上。2011年3月15日，央視曝光雙匯發展子公司收購的生豬當中，有部分使用了國家嚴令禁止的“瘦肉精”進行喂養，嚴重損害消費者健康。當日該公司股票跌停，截至4月底，股價跌幅超30%。經此打擊，公司當年的凈利潤同比大幅下滑，營業額損失巨大。不過，在2012年，雙匯發展就實現凈利潤28.85億元，同比增長116%，恢復到危機前的水平，股價也在2013年走出新高。 一位從公募機構出來的私募老總告訴記者，危機這個詞語，從字面上就可以看出，“危”代表著危險的意思，但“機”也代表著機會的存在。身處危機之中，在意識到危險的同時，也不要忽視機會的存在，這在股市中尤為重要。 而他口中難逢的機會，就是以非常便宜的價格買到一家好公司。他說：“每次危機事件爆發后，我們都會將身處漩渦中的公司價值與大跌后市值作比較。若遠低于公司真實價值，這時的危機就變成了大機會。” 王聯欣認為，投資經驗的寶貴之處就在于，能夠更加沉穩地應對危機并作出果斷決策。因此，無論“黑天鵝”事件的最終影響如何，能夠從中成長的投資者就能終身獲益。 美國一位著名投資大師說過，“沒有研究做基礎的投資，就好像閉著眼睛開車。”的確，在A股市場更是如此，不做深入研究的盲目投資很容易“踩雷”。而也正是通過深入研究，才能在危機發生時，大膽地進行左側買入。