朱邦凌

近期，A股市場持續調整。8月2日股市再遭重挫——當天創業板指數盤中一度跌破1500點，上證綜指失守2800點，深成指創2014年11月以來新低。特別是近期市場上“黑天鵝”亂飛，不少個股出現閃崩，令投資者措手不及，無所適從。

在A股出現結構性調整過程中，投資者如何遠離“黑天鵝”風險?

實際上，近年來市場監管及投資邏輯、市場風格的變化，決定了A股今后多年大概率都將是結構性行情。在這種結構性行情中，以往的投資邏輯將會顛覆，投資者需要堅持價值投資而遠離過度投機。

圖片來源：視覺中國

未來A股市場的國際化、市場化、法治化進程還會加速，將讓題材垃圾股、無業績無核心技術的中小市值股逐漸邊緣化，甚至淪為少人問津的“白菜股”、“仙股”。在這種大的投資趨勢面前，如果還是堅持過去炒小、炒新、炒差、炒殼、炒重組的扭曲投資邏輯，投資將會異常艱難，并不斷遭遇各種“黑天鵝”風險。

從A股估值方面來看，在此前4次階段性低點時，市場整體市盈率分別為18.6倍、12倍、12倍、17.7倍，市凈率分別為2.5倍、1.5倍、1.5倍、1.9倍。而此前上證指數在到達2691點的年內低點時，市盈率和市凈率分別為15倍和1.6倍。有券商據此得出結論，A股目前估值處于底部區域。

我們姑且不論市場目前是否處于底部，但通過市場估值、指數高低來決定抄底或者判斷行情的傳統方式已經面臨考驗，因為A股結構性行情的特點決定了個股不再會呈現過去那種齊漲共跌的情況。

當市場處于調整狀態時，原來積累的矛盾和問題會逐漸顯露出來，若隱若現的“灰犀牛”、黑天鵝風險會看得更清楚。在這種情況下，投資者需要精心選擇投資標的，才能遠離黑天鵝風險。

首先是要遠離治理不規范的公司。

長生生物（現ST長生）這只近期市場最大的黑天鵝，其突出特點就是銷售費用過多。2017年營業收入15.53億元，研發投入僅1.22億元。那么，長生生物把錢都花在哪里了呢？

其中的大頭是銷售費用，達到5.82億元，是研發投入的4.77倍。其實，重銷售輕研發也是A股醫藥公司的通病。292家A股上市醫藥公司中，86%的公司銷售費用超過其研發費用。醫藥行業盛產廣告“金主”，一批廣告“神藥”近期引發關注。

其次是遠離過度股權質押的公司。

雖然市場總體風險可控，但A股過度股權質押的風險仍然不可掉以輕心。A股中有3349只股票存在質押情況，其中質押比例超過50%的公司有128家，有9家公司質押比例更是超過70%。

根據7月份的統計，A股共有619家公司接近質押預警線，跌破預警線公司共564家。由于質押比例較大個股的質押規模也相對較大，在平倉拋售的風險下，可能形成較強的負反饋效應，會促使股價急劇下行。

再次是遠離負債過多、債務風險大的公司。

近期的永泰能源信用債違約事件，讓債券市場再度風聲鶴唳。2018年以來，神霧環保、富貴鳥、ST中安和凱迪生態等多家民營上市公司債券出現違約，民營上市公司的信用風險問題受到市場關注。

發生信用違約的民營企業可以說自身都存在一些問題：有的本身財務杠桿過高，對外投資風格過于激進；有的債務結構不合理；有的沒有管理好企業的債務期限，出現了債券、債務集中到期的現象；還有一些則是企業規范運作出現了問題。

最后是遠離不務正業、玩弄資本運作的上市公司。

目前，上市公司炒房炒股、投資理財產品已經不是個別現象。據wind數據顯示，截至6月26日，A股3582家上市公司中，共有1656家上市公司持有投資性房地產，占比46.23%，合計持有市值9904.66億元，同比增長近兩成。隨著市場去杠桿，上市公司的財務投資風險也暴露出來。

如果投資者實在沒有精力和能力精選投資標的，可按照投資大師巴菲特多次指出的那樣，直接投資指數基金。據統計，巴菲特不止10次在致股東的信中提及指數基金。

早在1993年，巴菲特就曾推薦指數基金，稱“通過定期投資指數基金，一個什么都不懂的業余投資者竟然往往能夠戰勝大部分專業投資者”。

2007年，巴菲特再次強調，對于絕大多數沒有時間研究上市公司基本面的中小投資者來說，成本低廉的指數基金是他們投資股市的最佳選擇。而2005年著名的巴菲特關于指數基金的十年賭局，也最后證明了指數基金的表現往往能夠輕松跑贏對沖基金。（作者為財經專欄作家）