圖片來源：視覺中國

周二，兩市主要指數(shù)小幅低開后震蕩下挫，午后有所回升，無奈市場交投不振，滬市成交額不足千億元。截至收盤，上證指數(shù)跌0.82%，深證成指跌0.82%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.45%。盤面上，主要行業(yè)板塊幾乎全部下挫，地產(chǎn)、建筑、家電板塊跌幅居前。

分析人士表示，當(dāng)下市場氣氛依舊趨于冷淡，交易熱度、成交量能均未出現(xiàn)有效放大。不過，目前A股估值處歷史低位，政策支撐力度較強(qiáng)，若再度回調(diào)空間有限。種種跡象表明，雖然近期盤面看似走勢較弱，但實際上有轉(zhuǎn)強(qiáng)跡象，變盤方向確認(rèn)過后，投資者仍可擇機(jī)布局一些彈性較大的結(jié)構(gòu)性交易機(jī)會。

觀望氣氛濃重

昨日，兩市再現(xiàn)全面調(diào)整。早盤兩市低開后沖高回落，午后有所回暖，創(chuàng)業(yè)板指率先翻紅，滬指、深成指跌幅收窄，兩市下跌的股票家數(shù)較早盤有明顯減少，但仍漲少跌多，熱點(diǎn)題材匱乏，未形成明顯板塊效應(yīng)。截至收盤，滬指跌0.82%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.45%。

在外圍擾動加劇背景下，本周兩市再度承壓，兩市量能亦自上周四短暫放量后逐日回落，謹(jǐn)慎和觀望再度成為近期市場關(guān)鍵詞。從成交量看，昨日滬深兩市總計成交2299.22億元，較前一交易日的2382.26億元，縮量83.04億元。其中，滬市成交額僅993.07億元，時隔數(shù)日后再度回落至千億元關(guān)口下方。

一方面，市場成交量繼續(xù)萎靡，市場交投意愿不足，在此背景下后市并不樂觀。不過，另一方面，成交量的萎縮同樣也說明市場的殺跌動力逐步趨減，而當(dāng)成交量萎縮至一定程度后，市場將會否極泰來。

從成交量方面反映出的場內(nèi)投資者風(fēng)格來看，中金公司強(qiáng)調(diào)，由于不確定性事件仍在不斷擾動市場，使得投資者群體難以形成合力。堅信價值均值恢復(fù)效應(yīng)的長線配置者已開始利用相對悲觀的投資者情緒和處于歷史底部的市場估值逐步布局；追求絕對收益的中期投資者則仍在等待事件不確定性回落和政策效果顯現(xiàn)；而以相對收益為目標(biāo)的投資人仍需圍繞宏觀事件不確定性的上下起伏而進(jìn)行戰(zhàn)術(shù)調(diào)倉。投資者群體難以在此期間形成合力，市場短期波動僅反映了不同投資力量的動態(tài)均衡。

進(jìn)一步看，分析人士指出，當(dāng)前兩市的弱勢，其背后主因仍是場內(nèi)依舊濃重的謹(jǐn)慎情緒。歷經(jīng)較長時間回調(diào)，短暫的市場反彈顯然還不足以徹底扭轉(zhuǎn)悲觀情緒。在頻繁的外圍擾動下，短期資金仍不愿貿(mào)然博弈單一方向。不過，當(dāng)前市場整體估值依然較低，指數(shù)方面震蕩的空間顯然有所約束。

耐心等待方向確認(rèn)

雖然此前的回調(diào)使得市場風(fēng)險被部分釋放，但外圍市場擾動疊加部分絕對收益投資者收益了結(jié)的傾向仍可能在年底對市場形成制約和擾動。客觀而言，當(dāng)前市場整體風(fēng)險偏好水平依舊不高，多數(shù)板塊仍未走出回調(diào)的陰霾。但持續(xù)下跌后的觸底反彈本不會一蹴而就，必然會有一定反復(fù)。

中金公司表示，進(jìn)入10月中旬以后，伴隨政策暖風(fēng)的逐步釋放，A股市場出現(xiàn)了反彈。而本輪反彈經(jīng)歷了兩個階段：第一個階段為10月中旬至11月中旬的快速反彈，表現(xiàn)為風(fēng)險偏好明顯修復(fù)，市值、反轉(zhuǎn)等博弈類風(fēng)格因子在反彈中領(lǐng)先；第二階段是從11月中旬起的指數(shù)震蕩收斂行情，風(fēng)格因子互有漲跌。雖然反彈行情出現(xiàn)了反復(fù)，但回調(diào)的低點(diǎn)逐次抬高，并沒有明顯破位，走勢背后反映的是市場對于政策暖風(fēng)的預(yù)期所帶來的風(fēng)險偏好的抬升。

進(jìn)一步而言，當(dāng)前對經(jīng)濟(jì)增長壓力和事件不確定性擔(dān)憂所代表的下行阻力線和對政策暖風(fēng)和事件緩和預(yù)期所帶來的上行支撐線正逐步趨于收斂，表現(xiàn)為震蕩區(qū)間內(nèi)的每一次小級別反彈和回調(diào)力度(幅度和成交)均在減弱。歷史上，指數(shù)長期維持震蕩收斂的可能性不高，在走勢末端會選擇方向。市場若在短期內(nèi)走出震蕩收斂形態(tài)，說明下行風(fēng)險因素和上行風(fēng)險因素對市場影響已打破均衡狀態(tài)，多空力量重新分布將形成短期價格趨勢。

在多空交織的背景下，不難發(fā)現(xiàn)，近期市場估值和投資者情緒均趨于極端收斂，A股主要指數(shù)當(dāng)前的估值已經(jīng)處于歷史低位。很多投資者抱著一種“看多不做多”的心態(tài)，等待最后一跌。不過從以往經(jīng)驗看，一致性預(yù)期通常都錯了。沒人知道什么時候是市場最后一跌，不少機(jī)構(gòu)也傾向于也許最后一跌已經(jīng)發(fā)生了，未來上漲概率大于下跌。以往的經(jīng)驗同樣顯示，只要主要指數(shù)的下跌空間不大，各路資金便將開始布局動作。更何況目前行情已行至年末，資金也將會為來年做準(zhǔn)備，必然會在近期調(diào)整倉位結(jié)構(gòu)，為來年的投資方向打下提前量。因此后市資金加倉偏好其實才更應(yīng)是當(dāng)前投資者所應(yīng)關(guān)心的話題。

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風(fēng)格決斷仍有分歧

華鑫證券表示，股市向來是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，更多的是反映經(jīng)濟(jì)的預(yù)期變化。目前2018年經(jīng)濟(jì)回落預(yù)期已成共識，但尚不知道2019年經(jīng)濟(jì)何時真正觸底，所以對場內(nèi)投資者而言，這始終是壓制風(fēng)險偏好的最核心因素，也導(dǎo)致A股市場很難迎來持續(xù)性的增量資金流入，而存量博弈下的行情將很難存在有趨勢性的機(jī)會，不過震蕩行情是值得期待的，因而后市應(yīng)注意行情發(fā)展的節(jié)奏，近期外圍市場的波動，一定程度上或會傳導(dǎo)至A股市場，加深投資者恐慌情緒，短期不排除指數(shù)還有下行的空間。不過有一點(diǎn)值得注意，在政策利好釋放背景下，2600點(diǎn)下方其實已是一個良好的配置性機(jī)會，總體而言機(jī)會要大于風(fēng)險，并不需要過分悲觀。

不過，著眼于后市確定性機(jī)會而言，針對未來可能的資金調(diào)倉，機(jī)構(gòu)間卻呈現(xiàn)一定分歧。

國泰君安強(qiáng)調(diào)，從結(jié)構(gòu)上來看，在當(dāng)前預(yù)期反復(fù)波動之下，風(fēng)險偏好彈性與防御性需兩手抓，更加看好上證50和中證500在當(dāng)前市場風(fēng)格狀態(tài)下的相對表現(xiàn)。從行業(yè)層面來看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂與政策對沖力度加大預(yù)期共存，周期板塊更多體現(xiàn)為政策驅(qū)動式的博弈性機(jī)會，消費(fèi)板塊景氣高點(diǎn)已于2018年三季度出現(xiàn)。短期風(fēng)險偏好企穩(wěn)過程中，制造業(yè)中的TMT仍受益于彈性較高優(yōu)勢，看好銀行地產(chǎn)低估值龍頭股、黃金、公用事業(yè)等具有防御屬性領(lǐng)域相對收益機(jī)會。

而廣發(fā)證券則認(rèn)為，以上證50及滬深300為代表的大藍(lán)籌絕對估值雖仍具優(yōu)勢，但修復(fù)反彈空間有限，與之相較，創(chuàng)業(yè)板估值彈性較大存在階段性修復(fù)機(jī)會。而介于兩者之間的中證200及中證500指數(shù)，目前PE分別處于歷史約1.4%及1.8%分位，長期的配置性價比相對更高。

展望后市，分析人士指出，當(dāng)前處于盈利空窗期的市場，拋開風(fēng)格之爭，短期反彈的動力仍將主要來自估值的提升。雖然目前市場風(fēng)險偏好和流動性都已不再邊際惡化，但在進(jìn)一步指引明確前，A股向上之路料仍將出現(xiàn)反復(fù)。